參考答案

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】本題考點(diǎn)是三個杠桿的計算。今年每股收益=0.50+0.50×1.8×2.2×10%=0.698(元/股)。

　　2.

　　【答案】D

　　【解析】A受經(jīng)營杠桿影響，D既受經(jīng)營杠桿影響，又受財務(wù)杠桿影響，所以當(dāng)銷售額下降時，每股利潤的下降快于息稅前利潤下降的幅度;產(chǎn)品成本中由于存在固定成本，所以其下降幅度要小于銷售額的下降幅度，當(dāng)然更小于A、D的下降幅度，單位變動成本并不隨銷售額的下降而下降，所以C不變。因此，當(dāng)銷售額下降時，降低最快的依次是D、A、B、C。

　　3.

　　【答案】C

　　【解析】因?yàn)椋?.5=(500-500×40%)/(500-500×40%-a)，所以，原來的固定成本a=100(萬元);因?yàn)椋?=200/(200-I)，所以，利息費(fèi)用I=100(萬元);因此，若固定成本增加50(萬元)，復(fù)合杠桿系數(shù)=(500-500×40%)/(500-500×40%-100-50-100)=6

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營風(fēng)險是由于企業(yè)的經(jīng)營活動形成的，只要企業(yè)經(jīng)營活動存在，就有經(jīng)營風(fēng)險;而財務(wù)風(fēng)險是由于利用資本成本固定型的籌資方式形成的。

　　5.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(500×35%)/[500×35%-(80-15)]=1.59。本題的關(guān)鍵在于，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計算。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】本題考點(diǎn)是財務(wù)杠桿系數(shù)的計算。財務(wù)杠桿=EBIT/(EBIT-I)=14/(14-100×40%×10%)=14/10=1.4。

　　7.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤變化率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變化率的倍數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變化率/銷售量變化率=2，則：銷售量變化率=息稅前利潤變化率/2=10%/2=5%。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】根據(jù)權(quán)衡理論，有負(fù)債企業(yè)的價值=無負(fù)債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本的現(xiàn)值=2000+100-50=2050(萬元)。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=1+9/息稅前利潤=4，解得：息稅前利潤=3(萬元)，故利息保障倍數(shù)=3/1=3。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】本題考點(diǎn)是三個杠桿的相關(guān)知識。兩家公司的總杠桿系數(shù)相同，所以稅后利潤增幅相同。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】每年的利息抵稅=25%×300=75(萬元)，PV(利息抵稅)=75×(P/A，5%，10)=75×7.7217=579.13(萬元)

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】過度投資問題是指企業(yè)面臨財務(wù)困境時，管理者和股東有動機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險項(xiàng)目;投資不足問題是指企業(yè)面臨財務(wù)困境時，它可能不會選擇凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目籌資。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】稅前加權(quán)平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%;企業(yè)無負(fù)債的價值=100/10%=1000

　　(萬元);企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=10%-1/2×6%×25%=9.25%;企業(yè)有負(fù)債的價值=100/9.25%

　　=1081.08(萬元);債務(wù)利息抵稅的價值=1081.08-1000=81.08(萬元)。

　　14.

　　【答案】B

　　【解析】負(fù)債利息=800×50%×8%=32(萬元)，2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得，EBIT=144(萬元)，邊際貢獻(xiàn)=EBIT+固定成本=144+60=204(萬元)。

　　15.

　　【答案】A

　　【解析】A公司新部門的無杠桿資本成本=可比企業(yè)的無杠桿資本成本=0.60×12%+0.40×6%=9.6%，A公司新部門的股權(quán)資本成本=9.6%+1/3×(9.6%-6%)=10.8%，A公司新部門的加權(quán)平均資本成本=3/(1+3)×10.8%+1/(1+3)×6%×(l-25%)=9.23%。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】ABCD

　　【解析】交易前有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設(shè)條件，所以，無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=8%，所以A、D正確;交易后有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值/有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益市場價值×(無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本-稅前債務(wù)資本成本)=8%+1×(8%-5.5%)=10.5%，所以B正確;交易后有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=1/2×10.5%+1/2×5.5%=8%，所以C正確。

　　2.

　　【答案】BCD

　　【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素主要包括營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等;影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素主要包括稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　3.

　　【答案】ACD

　　【解析】邊際貢獻(xiàn)=100×(20-12)=800(萬元)，息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財務(wù)杠桿系數(shù)=750(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=800/(750-20-100) =1.27，盈虧平衡點(diǎn)=50/(20-12) =6.25(萬件)。

　　4.

　　【答案】ABD

　　【解析】盈利能力強(qiáng)的企業(yè)其內(nèi)源融資滿足率高，負(fù)債水平要低于盈利能力差的企業(yè)。

　　5.

　　【答案】ABD

　　【解析】衡量企業(yè)總風(fēng)險的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)總風(fēng)險;選項(xiàng)C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)總風(fēng)險。

　　6.

　　【答案】ABC

　　【解析】按照考慮所得稅情況下MM理論命題Ⅱ，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本比無稅時要低。

　　7.

　　【答案】BC

　　【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是使加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論有助于解釋為什么企業(yè)選擇的債務(wù)水平過低以至于不能充分利用利息稅盾。

　　8.

　　【答案】BCD

　　【解析】無稅的MM理論認(rèn)為沒有最優(yōu)結(jié)構(gòu)，所以B不正確;權(quán)衡理論認(rèn)為有負(fù)債企業(yè)的價值是無負(fù)債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值，所以C不正確;代理理論認(rèn)為有負(fù)債企業(yè)的價值是無負(fù)債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值，減去債務(wù)的代理成本現(xiàn)值，加上債務(wù)的代理收益，所以D不正確。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小;反之，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

　　10.

　　【答案】ABCD

　　【解析】利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本竿構(gòu)分析時，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進(jìn)行選擇，其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險因素，所以A正確;當(dāng)銷售額高于每股收遺無差別點(diǎn)的銷售頷時，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好，所以B正確;認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理，所以C正確;在每股收益無差別點(diǎn)上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響，所以D正確。

　　11.

　　【答案】BCD

　　【解析】無企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價值與無負(fù)債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，所以A不正確;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為，隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負(fù)債時企業(yè)價值達(dá)到最大，所以B正確;權(quán)衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴(kuò)展，而代理理論又是權(quán)衡理論的擴(kuò)展，所以，選項(xiàng)C、D也正確。

　　12.

　　【答案】ABD

　　【解析】按照資本結(jié)構(gòu)的代理理論，債務(wù)的代理收益包括在債務(wù)合同中加入限制性條款;債務(wù)利息額約束性特征有利于激勵企業(yè)經(jīng)理盡力實(shí)現(xiàn)營業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，保證履行償付義務(wù);債務(wù)的存在使企業(yè)承擔(dān)了未來還本付息的責(zé)任，從而減少企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進(jìn)而減少了管理層的浪費(fèi)型投資與在職消費(fèi)行為。

　　13.

　　【答案】ABC

　　【解析】考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。

　　14.

　　【答案】AB

　　【解析】選項(xiàng)C屬于考慮所得稅條件下的MM理論的觀點(diǎn);選項(xiàng)D屬于無稅的MM理論。

　　15.

　　【答案】ACD

　　【解析】企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是由其資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的特性來決定的，財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險正相反，它不是由單項(xiàng)資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的，當(dāng)一個項(xiàng)目失敗以后，企業(yè)仍有可能從其他項(xiàng)目的收入中償還債務(wù)，所以A正確;經(jīng)營杠桿系數(shù)一定，權(quán)益乘數(shù)越大，負(fù)債程度越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，總杠桿系數(shù)越大，二者成正比，所以B錯誤;經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大時，說明銷售額處于盈虧臨界水平，企業(yè)利潤為零，所以C正確。財務(wù)杠桿系數(shù)為1，說明沒有債務(wù)利息和優(yōu)先股股利，所以D正確。

　　三、計算分析題

　　1.

　　【答案】

　　(1)可比企業(yè)甲公司的無負(fù)債資本成本=60%×12%+40%×6%=9.6%

　　可比企業(yè)乙公司的無負(fù)債資本成本=75%×10.7%+25%×5.5%=9.4%

　　新項(xiàng)目無負(fù)債資本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%

　　(2)新項(xiàng)目的股權(quán)資本成本=9.5%+(0.5/0.5)×(9.5%-8%)=11%

　　(3)新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本=50%×11%+50%×8%×(1-25%)=8.5%

　　2.

　　【答案】

　　(1)企業(yè)目前的利息=150×8%=12(萬元)

　　企業(yè)目前的股數(shù)=25萬股

　　追加債券籌資后的總利息=12+500×10%=62(萬元)

　　追加股票籌資后的股數(shù)=25+500/20=50(萬股)

　　(EBIT-12)×(1-25%)/50= (EBIT-62)×(1-25%)/25

　　每股收益無差別點(diǎn)的EBIT=112 (萬元)

　　設(shè)兩種籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)的銷量水平為X

　　則：(50-20)X-(40+52)=112

　　兩種籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)的銷量水平=6.8(萬件)

　　(2)追加投資后的總銷量=5+4=9(萬件)，由于高于無差別點(diǎn)(6.8萬件)，所以應(yīng)采用杠桿效應(yīng)較大的負(fù)債籌資方式。

　　3.

　　【答案】

　　(1)①2012年增發(fā)的普通股股數(shù)=5000/10=500(萬股)

　�、�2012年全年債券利息=2000×8%=160(萬元)

　　(2)增發(fā)債券方案下全年利息=2000×8%+5000×10%=660(萬元)

　　(3)增發(fā)普通股籌資方案下：

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=(2000+1000)/2000=1.5

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-160)=1.087

　　總杠桿系數(shù)=(2000+1000)/(2000-160)=1.63

　　或=1.5×1.087=1.63

　　增發(fā)債券籌資方案下：

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=(2000+1000)/2000=1.5

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-660)=1.49

　　總杠桿系數(shù)=(2000+1000)/(2000-660)=2.24

　　或=1.5×1.49=2.24

　　(4)(EBIT-160)×(1-30%)/(500+2000/2)=(EBIT-660)×(1-30%)/(2000/2)

　　解得：每股收益無差別點(diǎn)時EBIT=1660(萬元)

　　由于預(yù)計息稅前利潤2000萬元大于每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤1660萬元，不考慮風(fēng)險，所以該公司應(yīng)選擇方案乙，通過增發(fā)債券的方式籌集所需資金。

　　四、綜合題

　　1.

　　【答案】

　　目前凈利潤=[10000-10000×70%-2000]×(1-40%)=600(萬元)

　　每股收益=600/2000=0.30(元/股)

　　目前負(fù)債總額=5000×40%=2000(萬元)

　　目前每年利息=2000×8%=160(萬元)

　　目前每年固定成本=2000-160=1840(萬元)

　　息稅前利潤=10000-10000×70%-1840=1160(萬元)

　　利息保障倍數(shù)=1160/160=7.25

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=(10000-10000×70%)/1160=3000/1160=2.59

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=1160/(1160-160)=1.16

　　總杠桿系數(shù)=2.59×1.16=3.00

　　(2)

　　增資后的凈利潤=[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500)]×(1-40%)=1380(萬元)增加的股數(shù)=4000/2=2000(萬股)

　　每股收益=1380/(2000+2000)=0.35(元/股)

　　息稅前利潤=12000×(1-60%)-(1840+500)=2460(萬元)

　　利息保障倍數(shù)=2460/160=15.38

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=[12000×(1-60%)]/2460=4800/2460=1.95

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=2460/(2460-160)=1.07

　　總杠桿系數(shù)=1.95×1.07=2.09

　　因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計劃。

　　(3)每年增加利息費(fèi)用=4000×10%=400(萬元)

　　每股收益={[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500+400)]×(1-40%)｝/2000=0.57(元/股)

　　息稅前利潤=12000×(1-60%)-(1840+500)=4800-2340=2460(萬元)

　　利息保障倍數(shù)=2460/(400+160)=4.39

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=(12000×40%)/2460=4800/2460=1.95

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=2460/[2460-(400+160)]=1.29

　　總杠桿系數(shù)=1.95×1.29=2.52

　　因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計劃。

　　2.

　　【答案】

　　(1)增發(fā)的普通股股數(shù)=250/5=50(萬股)

　　增發(fā)債券的利息=(250/125)×100×4%=8(萬元)

　　假設(shè)方案1和方案2每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入為W萬元

　　銷售收入為W萬元時方案1的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130

　　銷售收入為W萬元時方案2的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根據(jù)(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(萬元)

　　由于明年的銷售收入為：1000×(1+50%)=1500(萬元)

　　高于方案1和方案2每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入

　　所以，應(yīng)該舍棄的方案是方案1。

　　(2)假設(shè)方案1和方案3每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入為N萬元

　　銷售收入為N萬元時方案1的每股收益為(0.525N-180)/130

　　銷售收入為N萬元時方案3的每股收益為：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80

　　根據(jù)(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(萬元)

　　由于明年的銷售收入為1500萬元

　　高于方案1和方案3每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入

　　所以，應(yīng)該舍棄的方案是方案1。

　　(3)方案2籌資后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元)

　　方案3籌資后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，應(yīng)該選擇方案2。

　　(4)上年的利息費(fèi)用=1000×40%×5%=20(萬元)

　　上年的固定成本=220-20=200(萬元)

　　籌資后的邊際貢獻(xiàn)=1500×(1-30%)=1050(萬元)

　　息稅前利潤=1050-200=850(萬元)

　　稅前利潤=850-28=822(萬元)

　　稅前優(yōu)先股股利=15/(1-25%)=20(萬元)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=1050/850=1.24

　　財務(wù)杠桿系數(shù)=850/(822-20)=1.06

　　總杠桿系數(shù)=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31

　　(5)盈虧臨界點(diǎn)銷售收入=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率=200/(1-30%)=285.71(萬元)

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