【例題·計(jì)算分析題】

　　A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售通訊器材的股份公司。目前每年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售45000件，售價(jià)為240元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬(wàn)元負(fù)債(利息率5%)，普通股20萬(wàn)股。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。對(duì)于明年的預(yù)算，公司管理層提出了兩種意見(jiàn)：

　　第一方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷(xiāo)售不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬(wàn)元。借款籌資600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6.25%。

　　第二方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第一方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資金。

　　要求：

　　1)計(jì)算兩個(gè)方案下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

　　2)計(jì)算第一方案和第二方案每股收益相等的息稅前利潤(rùn)。

　　3)如果公司銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)為45000件，第一和第二方案哪一個(gè)更好些?請(qǐng)分別說(shuō)明理由。

　　『正確答案』

　　1)方案一：

　　息稅前利潤(rùn)=4.5×(240-180)-150=120(萬(wàn)元)

　　債務(wù)利息=400×5%+600×6.25%=57.5(萬(wàn)元)

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+150/120=2.25

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=120/(120-57.5)=1.92

　　總杠桿系數(shù)=2.25×1.92=4.32

　　方案二：

　　息稅前利潤(rùn)=4.5×(240-180)-150=120(萬(wàn)元)

　　債務(wù)利息=400×5%=20(萬(wàn)元)

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+150/120=2.25

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=120/(120-20)=1.2

　　總杠桿系數(shù)=2.25×1.2=2.7

　　2)設(shè)第一方案和第二方案每股收益相等的息稅前利潤(rùn)為EBIT，依據(jù)資料，有：

　　3)如果公司銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)為45000件，則：

　　息稅前利潤(rùn)=4.5×(240-180)-150=120(萬(wàn)元)

　　高于第一方案和第二方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，因此方案一(負(fù)債籌資)更好些，可獲得更高的每股收益。

　　【例題·計(jì)算分析題】

　　某公司息稅前利潤(rùn)為400萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為25%，公司目前總資金為2000萬(wàn)元，全部是權(quán)益資金。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前債券利率和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1：

　　表1　　　　　　債務(wù)利率與權(quán)益資本成本

　　要求：

　　1)假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值等于債券面值，息稅前利潤(rùn)永遠(yuǎn)保持不變，凈利潤(rùn)全部作為股利分配，債券稅后資本成本等于稅后利息率，填寫(xiě)表2中用字母表示的數(shù)據(jù)。

　　表2　　　公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資本成本　　　　金額單位：萬(wàn)元

　　2)根據(jù)表2的數(shù)據(jù)，確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　『正確答案』

　　(1)

　　A=8%×(1-25%)=6%

　　B=6%+1.3×(16%-6%)=19%

　　C=6%×400/1852.63+19%×1452.63/1852.63=16.19%

　　D=(400-1000×14%)×(1-25%)/26%=750

　　E=750+1000=1750

　　(2)由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低，所以此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。