答案解析

　　一 、單項選擇題

　　1. 【答案】 C

　　【解析】

　　企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)的信息幫助投資人和管理者當(dāng)局改善決策，所以選項A正確;企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動，新信息的出現(xiàn)隨時可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)價值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時效性，選項B正確;企業(yè)價值評估提供的信息不僅僅是企業(yè)價值一個數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息，選項C不正確;價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義，在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價值，價值評估認(rèn)為，市場只在一定程度有效，即并非完全有效，選項D正確。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的目的

　　2. 【答案】 B

　　【解析】

　　資產(chǎn)的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。而現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　3. 【答案】 B

　　【解析】

　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　4. 【答案】 D

　　【解析】

　　因為凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長率和銷售收入的增長率相等，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=5000×8%=400(萬元)，所以選項A表述正確;2016年的稅后經(jīng)營凈利潤=銷售收入×稅后經(jīng)營凈利率=10000×(1+8%)×10%=1080(萬元)，所以選項B表述正確;實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=1080-400=680(萬元)，所以選項C表述正確;凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=1080-(5000-4400)×4%=1056(萬元)，所以選項D表述錯誤。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　5. 【答案】 A

　　【解析】

　　實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出，資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷=經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營長期負(fù)債增加，所以選項A所列關(guān)系式不正確。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　6. 【答案】 A

　　【解析】

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=本期凈投資資本-上期凈投資資本=(本期凈負(fù)債+本期所有者權(quán)益)-(上期凈負(fù)債+上期所有者權(quán)益)=(本期凈負(fù)債-上期凈負(fù)債)+(本期所有者權(quán)益-上期所有者權(quán)益)=[(400+580)-(200+300)]+(900-600)=780(萬元)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　7. 【答案】 D

　　【解析】

　　經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加=經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值增加+本年的折舊與攤銷=(390-270)+(70-50)=140(萬元)

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　8. 【答案】 A

　　【解析】

　　每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股資本支出-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=40-30+5=15(元)，每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-凈投資資本負(fù)債率)=15-15×(1-40%)=6(元)，股權(quán)資本成本=3%+2×5%=13%，每股價值=6×(1+5%)/(13 %-5%)=78.75(元)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　9. 【答案】 C

　　【解析】

　　所得出的目標(biāo)企業(yè)價值是相對于可比企業(yè)來說，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值，所以選項C說法不正確。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　10. 【答案】 A

　　【解析】

　　股權(quán)資本成本=3%+1.5×(7%-3%)=9%，內(nèi)在市盈率=股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)=50%/(9%-5%)=12.5。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　11. 【答案】 B

　　【解析】

　　市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本，但關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　12. 【答案】 D

　　【解析】

　　股利支付率=1-利潤留存率=1-60%=40%，股權(quán)資本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，則有:內(nèi)在市銷率=銷售凈利率1×股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)=10%×40%/(14%-6%) =0.5。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　13. 【答案】 B

　　【解析】

　　市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè);市銷率模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　【知識點】 相對價值評估方法,相對價值評估方法,相對價值評估方法

　　14. 【答案】 C

　　【解析】

　　修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正市銷率的關(guān)鍵因素是銷售凈利率。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　二 、多項選擇題

　　1. 【答案】 A, B, C, D

　　【解析】

　　本題主要考查有關(guān)企業(yè)價值評估提供的信息的相關(guān)說法，以上四種說法都是正確的。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的目的

　　2. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　一個企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　3. 【答案】 B, D

　　【解析】

　　收購的經(jīng)濟(jì)成本是25億元，選項A不正確;對于甲企業(yè)的股東來說，他們不僅需要支付20億元現(xiàn)金(或者印制價值20億元的股票換取乙企業(yè)的股票)，而且要以書面契約形式承擔(dān)5億元的債務(wù)，因此他們用25億元購買了乙企業(yè)的全部資產(chǎn)。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”，選項B正確。企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值，股權(quán)價值=25-5=20(億元)，選項D正確。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　4. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　后續(xù)期價值現(xiàn)值=后續(xù)期價值×(P/F，i，t)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　5. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　在保持去年經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且在不增發(fā)新股的情況下，本年的實際增長率等于本年的可持續(xù)增長率，也等于上年的可持續(xù)增長率。在不增發(fā)新股的情況下，上年的股東權(quán)益增長率等于上年的可持續(xù)增長率。同時，在穩(wěn)定狀態(tài)下，本年的銷售增長率等于本年的實體現(xiàn)金流量增長率，也等于本年的股權(quán)現(xiàn)金流量增長率。在可持續(xù)增長的前提下，本年的權(quán)益凈利率等于上年的權(quán)益凈利率，但上年的權(quán)益凈利率并不等于上年的股東權(quán)益增長率。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　6. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=Δ凈經(jīng)營資產(chǎn)=2500×8%=200(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　實體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)

　　上年末凈負(fù)債=2500-2200=300(萬元)，凈利潤=540-300×4%=528(萬元)

　　剩余現(xiàn)金=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=528-200=328(萬元)

　　還款：300萬元;支付股利：28萬元;留存收益=528-28=500(萬元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈債務(wù)增加=300×4%-(-300)=312(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　7. 【答案】 A, B

　　【解析】

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長率。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　8. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　經(jīng)營營運(yùn)資本增加=Δ經(jīng)營流動資產(chǎn)-Δ經(jīng)營流動負(fù)債

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 =稅后利潤-(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負(fù)債增加)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行+股份回購

　　凈投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營營運(yùn)資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營營運(yùn)資本+經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營長期負(fù)債

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　9. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　選項A表述的是實體現(xiàn)金流量的定義，股權(quán)現(xiàn)金流量需要在實體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除債務(wù)現(xiàn)金流量，所以選項A不正確;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，所以選項D不正確。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　10. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　市盈率的驅(qū)動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。 市凈率的驅(qū)動因素包括：(1)權(quán)益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風(fēng)險(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　11. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以選項B正確;市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，它具有很高的綜合性，所以選項C正確;根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標(biāo)企業(yè)的股票價值是相同的，計算目標(biāo)企業(yè)的股票價值時，與本期市盈率對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的本期每股收益，與內(nèi)在市盈率對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股收益。所以，選項D不正確。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　12. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān))，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項A表述正確，選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值，選項D表述錯誤。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　13. 【答案】 A, C, D

　　【解析】

　　市凈率修正方法的關(guān)鍵因素是權(quán)益凈利率。因此，可以用權(quán)益凈利率修正實際的市凈率，把權(quán)益凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　三 、計算分析題

　　1. 【答案】

　　本題的主要考核點是企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用。

　　單位：元

　　年度 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

　　每股凈利潤 11 12.21 13.68 15.32 17.16

　　每股收入 38.5 42.74 47.87 53.61 60.04

　　經(jīng)營營運(yùn)資本 16.5 18.32 20.52 22.98 25.74

　　經(jīng)營營運(yùn)資本增加 1.5 1.82 2.2 2.46 2.76

　　資本支出 4.4 4.88 5.47 6.13 6.87

　　減：折舊與攤銷 2.2 2.44 2.73 3.06 3.43

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 3.7 4.26 4.94 5.53 6.2

　　本期股權(quán)凈投資 2.22 2.56 2.96 3.32 3.72

　　股權(quán)現(xiàn)金流量 8.78 9.65 10.72 12 13.44

　　【解析】

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-(1-負(fù)債率)×(資本支出-折舊與攤銷)-(1-負(fù)債率)×經(jīng)營營運(yùn)資本增加=凈利潤-(1-負(fù)債率)×凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈利潤-本期股權(quán)凈投資

　　2015年～2019年該公司的股權(quán)資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　2020年及以后年度該公司的股權(quán)資本成本=6%+2×(10%-6%)=14%

　　每股股票價值=8.78×(P/F，12%，1)+9.65×(P/F，12%，2)+10.72×(P/F，12%，3)+12×(P/F，12%，4)+13.44×(P/F，12%，5)+13.44×(1+5%)/(14%-5%)×(P/F，12%，5)=8.78×0.8929+9.65×0.7972+10.72×0.7118+12×0.6355+13.44×0.5674+156.8×0.5674

　　=127.38(元)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　2. 【答案】

　　(1)修正市盈率=實際市盈率/(預(yù)期增長率×100)

　　公司名稱 市盈率 預(yù)期增長率

　　A 40 10%

　　B 44.8 8%

　　C 37.9 12%

　　D 28 15%

　　E 45 6%

　　F 25 15%

　　平均數(shù) 36.78 11%

　　修正平均市盈率=36.78/(11%×100)=3.34

　　(2)甲公司股票的每股價值=平均修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)

　　(3)

　　公司名稱 市盈率 預(yù)期增長率 修正的市盈率 甲公司股票的每股價值(元)

　　A 40 10% 4 20

　　B 44.8 8% 5.6 28

　　C 37.9 12% 3.16 15.8

　　D 28 15% 1.87 9.35

　　E 45 6% 7.5 37.5

　　F 25 15% 1.67 8.35

　　平均數(shù) 19.83

　　(4)甲公司實際股票價格是25元/股，兩種方法計算得出的甲公司每股價值都小于實際市場價格，所以甲公司的股票被市場高估了。

　　【解析】

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　四 、綜合題

　　1. 【答案】

　　2016年每股凈利潤=4×(1+10%)=4.4(元)

　　2016年每股資本支出=2×(1+10%)=2.2(元)

　　2016年每股經(jīng)營營運(yùn)資本=3×(1+10%)=3.3(元)

　　2016年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=3.3-3=0.3(元)

　　2016年每股折舊費=1×(1+10%)=1.1(元)

　　每股凈投資=每股資本支出-每股折舊費+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=2.2+0.3-1.1=1.4(元)

　　每股股權(quán)凈投資=每股凈投資×(1-負(fù)債比例)=1.4×(1-40%)=0.84(元)

　　2016年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)凈投資=4.4-0.84=3.56(元)

　　單位：元

　　年份 2015年 2016年 2017年 2018年

　　銷售增長率 - 10% 10% 2%

　　每股凈利潤 - 4.4 4.84 4.9368

　　資本支出 - 2.2 2.42 2.4684

　　每股經(jīng)營營運(yùn)資本 - 3.3 3.63 3.7026

　　每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加 - 0.3 0.33 0.0726

　　每股折舊 - 1.1 1.21 1.2342

　　每股凈投資 - 1.4 1.54 1.3068

　　每股股權(quán)凈投資 - 0.84 0.924 0.7841

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量 - 3.56 3.916 4.1527

　　股權(quán)資本成本 - 11% 11% 10%

　　折現(xiàn)系數(shù) - 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378

　　預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值 - 3.2072 3.1782 3.0639

　　預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計 9.45

　　后續(xù)期每股價值 39.06

　　每股股權(quán)價值 48.51

　　2016年和2017年股權(quán)資本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11%

　　2018年股權(quán)資本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10%

　　后續(xù)期價值=4.1527×(1+2%)/(10%-2%)×0.7378=39.06(元/股)

　　【解析】

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　2. 【答案】

　　(1)金融資產(chǎn)=以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)=5+10=15(萬元)

　　經(jīng)營資產(chǎn)=3000-15=2985(萬元)

　　金融負(fù)債=應(yīng)付利息+長期借款=15+900=915(萬元)

　　經(jīng)營負(fù)債=560+425=985(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=2985-985=2000(萬元)

　　凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=915-15=900(萬元)

　　稅前金融損益=-72-5=-77(萬元)

　　稅后金融損益=-77×(1-25%)=-57.75(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息=272.25+57.75=330(萬元)

　　(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=330/2000=16.5%

　　稅后利息率=稅后利息費用/凈負(fù)債=57.75/900=6.42%

　　經(jīng)營差異率=16. 5%-6.42%=10.08%

　　凈財務(wù)杠桿=900/1100=81.82%

　　杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×81.82%=8.25%

　　權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%

　　C公司權(quán)益凈利率高于同行業(yè)平均水平，其主要原因是C公司的杠桿貢獻(xiàn)率較高，而杠桿貢獻(xiàn)率較高的主要原因是凈財務(wù)杠桿較高。

　　(3)2015年稅后經(jīng)營凈利潤=337.5×(1+8%)=364.5(萬元)

　　2015年凈負(fù)債增加=900×8%=72(萬元)

　　2015年股東權(quán)益增加=1100×8%=88(萬元)

　　2015年稅后利息=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32(萬元)

　　2015年凈利潤=364.5-58.32=306.18(萬元)

　　2015年實體現(xiàn)金流量=364.5-160=204.5(萬元)

　　2015年債務(wù)現(xiàn)金流量=58.32-72=-13.68(萬元)

　　2015年股權(quán)現(xiàn)金流量=306.18-88=218.18(萬元)

　　(4)企業(yè)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)

　　股權(quán)價值=企業(yè)實體價值-凈負(fù)債價值=10225-900=9325(萬元)

　　每股股權(quán)價值=9325/500=18.65(元)

　　2015年年初的每股價格20元高于每股股權(quán)價值18.65元，2015年年初的股價被市場高估了。

　　【解析】

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型