大綱要求：

　　熟悉證券組合的含義、類型、劃分標(biāo)準(zhǔn)及其特點(diǎn);熟悉證券組合管理的意義、特點(diǎn)、基本步驟;熟悉現(xiàn)代證券組合理論體系形成與發(fā)展進(jìn)程;熟悉馬柯威茨、夏普、羅斯對(duì)現(xiàn)代證券組合理論的主要貢獻(xiàn)。

　　掌握單個(gè)證券和證券組合期望收益率、方差的計(jì)算以及相關(guān)系數(shù)的意義。熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義;掌握最優(yōu)證券組合的選擇原理。

　　熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件;熟悉無風(fēng)險(xiǎn)證券的含義;掌握最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合與市場(chǎng)組合的含義及兩者的關(guān)系;掌握資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的定義、圖形及其經(jīng)濟(jì)意義;掌握證券β系數(shù)的定義和經(jīng)濟(jì)意義。

　　熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用效果。

　　熟悉套利定價(jià)理論的基本原理，掌握套利組合的概念及計(jì)算，能夠運(yùn)用套利定價(jià)方程計(jì)算證券的期望收益率，熟悉套利定價(jià)模型的應(yīng)用。

　　掌握有效市場(chǎng)的基本概念、形式以及運(yùn)用。了解行為金融理論的背景、理論模型及其運(yùn)用。

　　本章共6節(jié)

　　第一節(jié) 證券組合管理概述

　　第二節(jié) 證券組合分析

　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　第四節(jié) 套利定價(jià)理論

　　第五節(jié) 有效市場(chǎng)假設(shè)理論及其運(yùn)用

　　第六節(jié) 行為金融理論及其應(yīng)用

　　第一節(jié)　證券組合管理概述

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合是指?jìng)�(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。

　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長(zhǎng)型組合以資本升值(即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益)為目標(biāo)。

　　收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的。

　　國(guó)際型證券組合投資于海外不同的國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流。

　　指數(shù)化型證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)(重點(diǎn))

　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。

　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　(1)投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。證券組合理論認(rèn)為，投資收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高;承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)投資的收益目標(biāo)應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)的承受能力相適應(yīng)。

　　三、證券組合管理的方法和基本步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　　主動(dòng)型基金多不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)有兩大原因，一是主動(dòng)基金不斷地調(diào)整自己的投資組合，而基金經(jīng)理固有的風(fēng)格理念在股市轉(zhuǎn)換的時(shí)候往往會(huì)失去優(yōu)勢(shì)，二是指數(shù)基金的組合調(diào)整的頻度、成本和交易費(fèi)用都相對(duì)很低。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩部分內(nèi)容。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制;另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　3.組建證券投資組合。在構(gòu)建證券投資組合時(shí)，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化三個(gè)問題。

　　4.投資組合的修正。投資者對(duì)證券組合的某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估�？梢钥闯墒亲C券組合管理過程上的一種反饋與控制機(jī)制。

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以1952年3月馬柯威茨所發(fā)表的題為《證券組合選擇》的著名論文為標(biāo)志。思想是中庸之道，收益和風(fēng)險(xiǎn)的均衡。

　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　現(xiàn)代投資理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論、行為金融理論等部分組成。

　　1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了一種簡(jiǎn)化的計(jì)算方法，這一方法通過建立單因素模型來實(shí)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上后來發(fā)展出多因素模型，以圖對(duì)實(shí)際有更精確的近似。這一簡(jiǎn)化形式使得將證券組合理論應(yīng)用于實(shí)際市場(chǎng)成為可能。

　　早在證券組合理論廣泛傳播之前，威廉·夏普、約翰·林特耐和簡(jiǎn)·摩辛三人便幾乎同時(shí)獨(dú)立地提出了以下問題：“假定每個(gè)投資者都使用證券組合理論來經(jīng)營(yíng)他們的投資，這將會(huì)對(duì)證券定價(jià)產(chǎn)生怎樣的影響?”他們?cè)诨卮疬@一問題時(shí)，分別于1964年、 1965年和1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。這一模型在金融領(lǐng)域盛行十多年。1976年，理查德·羅爾對(duì)這一模型提出了批評(píng)，因?yàn)樵撃Ｐ陀肋h(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。與此同時(shí)，史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出套利定價(jià)理論(APT)。這一理論認(rèn)為，只要任何一個(gè)投資者不能通過套利獲得收益，那么期望收益率一定與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。這一理論只需要較少的假定。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗(yàn)的。

　　第二節(jié)　證券組合分析

　　實(shí)際收益率與期望收益率會(huì)有偏差，期望收益率是使可能的實(shí)際值與預(yù)測(cè)值的平均偏差達(dá)到最小(最優(yōu))的點(diǎn)估計(jì)值。可能的收益率越分散，它們與期望收益率的偏差程度就越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。在數(shù)學(xué)上，這種偏離程度由收益率的方差來度量。如果偏離程度用 來度量，則平均偏離程度被稱為方差，記為

　　設(shè)有兩種證券A和B，某投資者將一筆資金以xA的比例投資于證券A，以xB的比例投資于證券B，且xA+xB=1，稱該投資者擁有一個(gè)證券組合P。如果到期時(shí)，證券A的收益率為rA，證券B的收益率為rB，則證券組合P的收益率rP為：

　　rP=xArA+xBrB

　　投資組合P的期望收益率E(rP)和收益率的方差σP2為：

　　E(rP)=xAE(rA)+xBE(rB)

　　σP2=xA2σA2+ xB2σB2+2xAxBσAσBρAB

　　式中：ρAB -相關(guān)系數(shù);

　　σAσBρAB-協(xié)方差，記為COV(A,B)。