三、證券組合的可行域和有效邊界

　　(一)證券組合的可行域(一組證券的所有可能組合的集合被成為組合的可行域。)

　　1.兩種證券的可行域

　　期望收益率為縱坐標，標準差為橫坐標。

　　1)完全正相關(guān)，連接AB的直線�？梢再u空則可能到落在延長線上。

　　2)完全負相關(guān)，折線

　　3)不相關(guān)。曲線，適當比例買入AB可以獲得比兩種證券中任何一種風(fēng)險都小的證券組合。

　　C點為最小方差組合。組合線上介于A與B之間的點代表的組合由同時買入證券A和B構(gòu)成，越靠近A點，買入證券A越多，買入證券B越少。而A點東北部曲線上的點代表的組合由賣空證券B、買入證券A形成，越向東北部移動，組合中賣空證券B越多;反之，B點東南部曲線上的點代表的組合由賣空證券A、買入證券B形成，越向東南部移動，組合中賣空證券A越多。

　　4)一般情形。相關(guān)系數(shù)越大，曲線越是彎曲。

　　相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，組合的風(fēng)險越小。完全負相關(guān)可以得到無風(fēng)險組合。

　　曲線上的組合都是可行的(合法的)。賣空和不允許賣空。

 

　　2.多種證券的可行域

　　不允許賣空——破雞蛋殼

　　允許賣空——雞蛋

 

　　(二)證券組合的有效邊界(給定風(fēng)險水平下具有最高期望回報率的組合被稱為有效組合，所有有效組合的結(jié)合被稱為有效集或有效邊界)。

　　有效組合不止一個，描繪在可行域的圖形中，如圖粗實線部分，它是可行域的上邊界部分，我們稱它為有效邊界。對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，比如B點和C點所代表的組合，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當于可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。一個厭惡風(fēng)險理性投資者，不會選擇有效邊界以外的點。此外，A點是一個特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點，這一點所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱作最小方差組合。

　　四、最優(yōu)證券組合

　　(一)投資者的個人偏好與無差異曲線

　　1.無差異曲線的概念——指具有相等效用水平的所有組合連成的曲線。

　　2.無差異曲線六個主要特征(考點)

　　1)無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。

　　2)每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。

　　3)同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。

　　4)不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。

　　5)無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。

　　6)無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強弱。

　　點分 對風(fēng)險厭惡者而言，風(fēng)險越大，對風(fēng)險的補償要求越高，因此，無差異曲線表現(xiàn)為一條向右凸的曲線。曲線越陡，投資者對風(fēng)險增加要求的收益補償越高，投資者對風(fēng)險的厭惡程度越強烈;曲線越平坦，投資者的風(fēng)險厭惡程度越弱。

　　(二)最優(yōu)證券組合的選擇

　　無差異曲線與有效邊界的切點

　　第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理(CAPM)

　　(一)假設(shè)條件(重點)

　　資本資產(chǎn)定價模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項假設(shè)。

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風(fēng)險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)中對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。

　　(二)資本市場線

　　資本市場直線以無風(fēng)險收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風(fēng)險的風(fēng)險溢價，被稱為風(fēng)險的價格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會將切點組合與無風(fēng)險資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)組合。

　　1.無風(fēng)險證券對有效邊界的影響

　　2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義

　　特征：其一，T 是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合;其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合;其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T 在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。

　　最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風(fēng)險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險證券的相對市值比例一致的證券組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風(fēng)險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好等于市場組合M。

　　3.資本市場線方程FM

　　在資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)下，當市場達到均衡時，市場組合M成為一個有效組合;所有有效組合都可視為無風(fēng)險證券F與市場組合M的再組合。

　　4.資本市場線的經(jīng)濟意義。

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;另一部分是對承擔(dān)風(fēng)險的補償，通常稱為風(fēng)險溢價，與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比。