案例三

　　某新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為550萬(wàn)t/年，總投資140000萬(wàn)元，其中建設(shè)投資125000萬(wàn)元，建設(shè)期利息5300萬(wàn)元，流動(dòng)資金9700萬(wàn)元。根據(jù)融資方案，資本金占項(xiàng)目總投資的比例為35%，由A、B兩個(gè)股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行確定，其中社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%，市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率為8%，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1;項(xiàng)目其余投資來(lái)自銀行長(zhǎng)期貸款，貸款年利率為7%，所得稅稅率為25%。

　　項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)年份的營(yíng)業(yè)總收入125000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)稅金及附加1200萬(wàn)元，固定成本42500萬(wàn)元，可變成本21000萬(wàn)元(收入和成本均以不含增值稅價(jià)格表示)。

　　在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行不確定性分析時(shí)，設(shè)定投資不變，預(yù)測(cè)產(chǎn)品售價(jià)和經(jīng)營(yíng)成本發(fā)生變化的概率見(jiàn)表4-83。

　　問(wèn)題

　　1.計(jì)算本項(xiàng)目融資方案的總體稅后資金成本。

　　2.計(jì)算本項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率，并判斷項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力。

　　3.計(jì)算本項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零的概率，并判斷本項(xiàng)目的財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　4.說(shuō)明當(dāng)項(xiàng)目面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策有哪些?

　　參考答案：

　　1.股東直接投資資金成本=社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×(市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率-社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率)=3%+1×(8%-3%)=8%。

　　銀行長(zhǎng)期貸款所得稅后資金成本=7%×(1-25%)=5.25%。

　　本項(xiàng)目融資方案的總體稅后資金成本=8%×35%+5.25%×(1-35%)=6.21%。

　　2.BEP(生產(chǎn)能力利用率)=[年總固定成本/(年銷售收入-年總可變成本-年銷售稅金及附加)]×100%=[42500/(125000-21000-1200)]×100%=41.34%.

　　計(jì)算結(jié)果表明，在生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的41.34%時(shí)即可盈虧平衡，說(shuō)明該項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力較強(qiáng)。

　　3.計(jì)算本項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零的概率。概率樹(shù)圖如圖4-5所示。

　　發(fā)生的可能性及其財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值見(jiàn)表4-100。

　　累計(jì)概率計(jì)算見(jiàn)表4-101。

　　根據(jù)表4-101數(shù)據(jù)，可求得凈現(xiàn)值小于零的概率為：P[NPV(7%)<0]=0.35+(0.4-0.35)×864/(864+10344)=0.354，即項(xiàng)目不可行的概率為0.354，計(jì)算得出的凈現(xiàn)值大于或等于零的可能性為64.6%，因此該項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

　　4.當(dāng)項(xiàng)目面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策有風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)接受。