五、綜合題

　　1.投資者王先生打算投資證券資產(chǎn)，看好了甲公司的股票和乙公司的債券。有關(guān)資料如下：

　　(1)甲股票目前的市價(jià)為20元/股，剛剛發(fā)放的股利為2.0元/股，預(yù)計(jì)未來兩年的股利增長(zhǎng)率均為10%，從第三年開始股利增長(zhǎng)率長(zhǎng)期保持6%的水平。甲股票的貝塔系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%。

　　(2)乙債券是兩年前發(fā)行的，期限為10年，面值為1000元，票面利率為8%，每年付息一次，第二年的利息剛剛支付。目前的市價(jià)為880元。市場(chǎng)利率為10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算甲股票的必要報(bào)酬率;

　　(2)計(jì)算甲股票目前的價(jià)值，并判斷是否值得購(gòu)買;

　　(3)計(jì)算乙債券目前的價(jià)值，并判斷是否值得購(gòu)買;

　　(4)計(jì)算乙債券的投資收益率。

　　已知：(P/F，16%，1)=0.8621、(P/F，16%，2)=0.7432、(P/F，16%，3)=0.6407

　　(P/A，10%，8)=5.3349、(P/F，10%，8)=0.4665、(P/A，12%，8)=4.9676、(P/F，12%，8)=0.4039

　　『正確答案』

　　(1)甲股票的必要報(bào)酬率=4%+1.5×(12%-4%)=16%

　　(2)甲股票目前的價(jià)值

　　=2.0×(1+10%)×(P/F，16%，1)+2.0×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，16%，2)+2.0×(1+10%)×(1+10%)×(1+6%)/(16%-6%)×(P/F，16%，2)

　　=2.2×0.8621+2.42×0.7432+25.652×0.7432

　　=22.76(元)

　　由于目前的市價(jià)低于價(jià)值，所以，甲股票值得購(gòu)買。

　　(3)乙債券目前的價(jià)值

　　=1000×8%×(P/A，10%，8)+1000×(P/F，10%，8)

　　=80×5.3349+1000×0.4665

　　=893.29(元)

　　由于目前的市價(jià)低于價(jià)值，所以，乙債券值得購(gòu)買。

　　(4)假設(shè)乙債券的投資收益率為K，則：

　　1000×8%×(P/A，K，8)+1000×(P/F，K，8)=880

　　當(dāng)K=10%時(shí)，1000×8%×(P/A，10%，8)+1000×(P/F，10%，8)=80×5.3349+1000×0.4665=893.29

　　當(dāng)K=12%時(shí)，1000×8%×(P/A，12%，8)+1000×(P/F，12%，8)=80×4.9676+1000×0.4039=801.31

　　根據(jù)(10%-K)/(10%-12%)=(893.29-880)/(893.29-801.31)

　　解得：K=10.29%

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　　2.A公司是甲公司的分公司，B公司是甲公司的子公司。A公司與甲公司其他分公司之間的業(yè)務(wù)往來用內(nèi)部協(xié)商價(jià)格結(jié)算。

　　作為利潤(rùn)中心，2017年A公司的銷售收入為150萬元，變動(dòng)成本為80萬元，該中心負(fù)責(zé)人可控固定成本為10萬元，該中心負(fù)責(zé)人不可控但應(yīng)由該中心負(fù)擔(dān)的固定成本為5萬元。

　　作為投資中心，B公司2017年的凈利潤(rùn)為50萬元，所得稅費(fèi)用為10萬元，利息費(fèi)用為8萬元，平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為500萬元。甲公司為B公司規(guī)定的最低投資報(bào)酬率為10%。

　　要求：

　　(1)回答采用協(xié)商價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的前提市場(chǎng)條件，以及協(xié)商價(jià)格的上限和下限;

　　(2)計(jì)算A公司2017年的可控邊際貢獻(xiàn);

　　(3)計(jì)算B公司2017年的投資報(bào)酬率和剩余收益;

　　(4)假設(shè)B公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)在2018年的投資報(bào)酬率不變，2018年有一個(gè)投資報(bào)酬率為11%的新項(xiàng)目，分別根據(jù)投資報(bào)酬率和剩余收益指標(biāo)，分析B公司是否應(yīng)投資這個(gè)項(xiàng)目，并說明理由。

　　(5)回答從甲公司整體利益出發(fā)，B公司是否應(yīng)該投資這個(gè)項(xiàng)目。

　　(6)回答剩余收益指標(biāo)彌補(bǔ)了投資報(bào)酬率指標(biāo)的哪個(gè)不足之處。

　　『正確答案』

　　(1)采用協(xié)商價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的前提是中間產(chǎn)品存在非完全競(jìng)爭(zhēng)的外部市場(chǎng)。協(xié)商價(jià)格的上限是市場(chǎng)價(jià)格，下限是單位變動(dòng)成本。

　　(2)可控邊際貢獻(xiàn)

　　=銷售收入-變動(dòng)成本-該中心負(fù)責(zé)人可控固定成本

　　=150-80-10

　　=60(萬元)

　　(3)投資報(bào)酬率

　　=息稅前利潤(rùn)/平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×100%

　　=(50+10+8)/500×100%

　　=13.6%

　　剩余收益

　　=息稅前利潤(rùn)-平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×最低投資報(bào)酬率

　　=(50+10+8)-500×10%

　　=18(萬元)

　　(4)由于新項(xiàng)目的投資報(bào)酬率低于現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的投資報(bào)酬率，所以，根據(jù)投資報(bào)酬率指標(biāo)分析，B公司不應(yīng)投資這個(gè)項(xiàng)目;

　　由于新項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于要求的最低投資報(bào)酬率，所以，根據(jù)剩余收益指標(biāo)分析，B公司應(yīng)投資這個(gè)項(xiàng)目。

　　(5)剩余收益指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果更符合公司整體利益，所以從甲公司整體利益出發(fā)，B公司應(yīng)該投資這個(gè)項(xiàng)目。

　　(6)剩余收益指標(biāo)彌補(bǔ)了投資報(bào)酬率指標(biāo)會(huì)使局部利益與整體利益沖突這一不足之處。