(3)分析市凈率估價模型的優(yōu)點和局限性。
『正確答案』
(1)使用市凈率模型估計目標企業(yè)股票價值時，選擇可比企業(yè)關(guān)鍵看股利支付率、股權(quán)資本成本 (風險)、增長率和權(quán)益凈利率四個比率是否相同，其中權(quán)益凈利率是關(guān)鍵因素。
(2)利用甲企業(yè)數(shù)據(jù)，修正后每股權(quán)益價值
利用乙企業(yè)數(shù)據(jù)，修正后每股權(quán)益價值
利用丙企業(yè)數(shù)據(jù)，修正后每股權(quán)益價值
利用丁企業(yè)數(shù)據(jù)，修正后每股權(quán)益價值
每股權(quán)益價值
=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4
=36.41(元)
全部股東權(quán)益價值
= 36.41×10000
=36.41(萬元)
(3)市凈率估價模型的優(yōu)點：
首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)。
其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。
再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱。
最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。
市凈率的局限性：
首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。
其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。 資產(chǎn)評估備考QQ群：198028195
最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。
【例題22·綜合題】紅旗公司是一家尚未上市的高科技企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，人工成本占銷售成本的比重較大。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，公司委托評估機構(gòu)評估其全部股東權(quán)益價值，評估基準日為2017年12月31日，評估師擬采取市場法進行評估，有關(guān)資料如下：
(1)紅旗公司2017年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權(quán)益總額為20000萬元，年末股東權(quán)益總額為21800萬元，2017年股東權(quán)益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2017年年末普通股股數(shù)為10000萬股，公司當年沒有增發(fā)新股，也沒有回購股票。預(yù)計紅旗公司2018年及以后年度的利潤增長率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。
(2)評估師選擇了同行業(yè)的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：
可比公司名稱 每股收益 每股凈資產(chǎn) 預(yù)期權(quán)益凈利率 每股市價 預(yù)期利潤增長率
甲 0.4 2 21.20% 8 8%
乙 0.5 3 17.50% 8.1 6%
丙 0.5 2.2 24.30% 11 10%
要求：
(1)使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計算紅旗公司的每股股權(quán)價值;
(2)使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計算紅旗公司的每股股權(quán)價值;
(3)判斷紅旗公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值，并說明原因。
『正確答案』
(1)紅旗公司每股收益=3000/10000=0.3(元)
可比公司平均市盈率=(8/0.4+8.1/0.5+11/0.5)÷3=19.4
可比公司平均預(yù)期增長率=(8%+6%+10%)÷3=8%
修正平均市盈率=19.4÷(8%×100)=2.425
紅旗公司每股股權(quán)價值
=修正平均市盈率×預(yù)期增長率×100×每股收益
=2.425×9%×100×0.3
=6.55(元)
(2)紅旗公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18(元)
紅旗公司2017年度平均股東權(quán)益
=(20000+21800)/2=20900(萬元)
紅旗公司2017年度權(quán)益凈利率
=3000/20900×100%=14.35%
由于預(yù)計紅旗公司2018年及以后年度的權(quán)益凈利率保持不變，所以，紅旗公司預(yù)期權(quán)益凈利率為14.35%。
可比公司平均市凈率
=(8/2+8.1/3+11/2.2)÷3=3.9
可比公司平均預(yù)期權(quán)益凈利率
=(21.20%+17.50%+24.30%)÷3=21%
修正平均市凈率=3.9÷(21%×100)=0.19
紅旗公司每股股權(quán)價值
=修正平均市凈率×預(yù)期權(quán)益凈利率×100×每股凈資產(chǎn)
=0.19×14.35%×100×2.18
=5.94(元)
(3)由于紅旗公司的固定資產(chǎn)較少(或者由于紅旗公司屬于高科技企業(yè))，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大，因此，市凈率模型不適用;由于紅旗公司是連續(xù)盈利的企業(yè)，因此，用市盈率
，我們將會及時處理。