盈利能力 0.9434 1.0142 0.9709 0.9901 0.9597
成長能力 0.9479 0.9785 0.9756 0.9709 0.9634
綜合調(diào)整系數(shù) 0.8129 0.9825 0.9004 0.9406 0.8681
(3)計算可比公司調(diào)整后的P/B
A公司調(diào)整后P/B=1.45×0.8129=1.18
B公司調(diào)整后P/B=1.55×0.9825=1.52
C公司調(diào)整后P/B=1.69×0.9004=1.52
D公司調(diào)整后P/B=1.45×0.9406 =1.36
E公司調(diào)整后P/B=1.58×0.8681=1.37
(4)計算可比公司調(diào)整后P/B的平均值
調(diào)整后P/B的平均值
=(1.18+1.52+1.52+1.36+1.37)/5=1.39
(5)
被評估企業(yè)全部股東權(quán)益價值
=1.39×500×(1-27%)
=507.35(億元)
【例題20·綜合題】甲公司持有乙公司100%股權(quán)，因混合所有制改革，擬轉(zhuǎn)讓所持乙公司9%的股權(quán)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，委托資產(chǎn)評估機構(gòu)對擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)價值進行評估。評估基準(zhǔn)日為2016年12月31日。
乙公司屬通用設(shè)備制造行業(yè)，主要從事通用機械設(shè)備的生產(chǎn)制造。評估基準(zhǔn)日乙公司資產(chǎn)總額230000萬元，凈資產(chǎn)81000萬元，2016年度營業(yè)收入200000萬元，凈利潤12000萬元。
資產(chǎn)評估專業(yè)人員選擇上市公司比較法對乙公司擬轉(zhuǎn)讓的9%的股權(quán)價值進行評估。初步篩選出在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)收入規(guī)模比較接近的同行業(yè)5家公司，相關(guān)數(shù)據(jù)見表1。
表1 初步篩選5家公司數(shù)據(jù)
類別 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E
資產(chǎn)總額(萬元) 250000 310000 250000 260000 300000
凈資產(chǎn)(萬元) 87000 110000 88000 91000 100000
營業(yè)收入(萬元) 230000 260000 220000 230000 270000
凈利潤(萬元) 12000 16000 13000 13000 16000
總股數(shù)(萬股) 23000 21000 19000 20000 23000
股價(元/股) 16 19 20 17 23
根據(jù)乙公司所在行業(yè)特點，經(jīng)分析選擇P/E作為價值比率。5家公司在盈利能力、成長能力、營運能力方面與乙公司存在一定差異，經(jīng)指標(biāo)差異對比得出“價值比率調(diào)整指標(biāo)評分匯總表”(表2)。
表2 5家公司價值比率調(diào)整指標(biāo)評分匯總表
指標(biāo)類別 乙公司 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E
盈利能力 100 95 110 96 97 102
成長能力 100 95 108 102 101 103
營運能力 100 102 102 103 101 97
根據(jù)相關(guān)研究，被評估企業(yè)所在行業(yè)缺乏流動性折扣為32%，控制權(quán)溢價率15%。
要求：
(1)根據(jù)營業(yè)收入、資產(chǎn)總額，選擇與乙公司差異最小的3家可比公司，并簡要說明理由。
(2)分別計算3家可比公司的價值比率P/E。
(3)根據(jù)3家可比公司盈利能力、成長能力、營運能力指標(biāo)得分，分別計算對應(yīng)的調(diào)整系數(shù)。
(4)分別計算3家可比公司調(diào)整后P/E。
(5)根據(jù)3家可比公司等權(quán)重方式，計算乙公司P/E。
(6)根據(jù)乙公司對應(yīng)財務(wù)數(shù)據(jù)和折扣因素，計算乙公司9%股權(quán)價值。
『正確答案』(1)根據(jù)營業(yè)收入、資產(chǎn)總額，與乙公司差異最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。
理由：評估基準(zhǔn)日乙公司資產(chǎn)總額230000萬元，2016年度營業(yè)收入200000萬元。與乙公司資產(chǎn)總額相似程度由高到低的順序是：公司A、公司C、公司D、公司E、公司B。與乙公司營業(yè)收入相似程度由高到低的順序是：公司C、公司A、公司D、公司B、公司E。所以根據(jù)營業(yè)收入、資產(chǎn)總額，與乙公司差異最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。
(2)
公司A的每股收益=12000/23000
公司A的價值比率P/E=16/(12000/23000)=30.67
公司C的每股收益=13000/19000
公司C的價值比率P/E=20/(13000/19000)=29.23
公司D的每股收益=13000/20000
公司D的價值比率P/E=17/(13000/20000)=26.15
(3)公司A的調(diào)整系數(shù)=(100/95)×(100/95)×(100/102)=1.0863
公司C的調(diào)整系數(shù)=(100/96)×(100/102)×(100/103)=0.9915
公司D的調(diào)整系數(shù)=(100/97)×(100/101)×(100/101)=1.0106
(4)公司A調(diào)整后的P/E=30.67×1.0863=33.32
公司C調(diào)整后的P/E=29.23×0.9915=28.98
公司D調(diào)整后的P/E=26.15×1.0106=26.43
(5)乙公司P/E=(33.32+29.98+26.43)/3=29.91
(6)乙公司9%股權(quán)價值=12000×29.91×(1-32%)×9%=21965.90(萬元)
注：由于此次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例較低，并不具有控制權(quán)，因此并未考慮控制權(quán)溢價。
【例題21·綜合題】萊凱公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是4.6元，預(yù)期股東權(quán)益凈利率是16%，當(dāng)前股票價格是48元。發(fā)行在外的普通股股數(shù)為10000股，現(xiàn)萊凱公司委托評估機構(gòu)評估其全部股東權(quán)益價值，評估基準(zhǔn)日為2018年1月1日，評估師擬采取市場法進行評估，現(xiàn)收集了以下4個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。
可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)匯總表
可比公司名稱 市凈率 預(yù)期股東權(quán)益凈利率
甲 8 15%
乙 6 13%
丙 5 11%
丁 9 17%
要求：
(1)說明使用市凈率(市價/凈資產(chǎn)比率)模型估計目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益價值時，如何選擇可比企業(yè)?
(2)使用修正市凈率的股價平均法計算萊凱公司的每股權(quán)益價值，全部股東權(quán)益價值。
，我們將會及時處理。