A.市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益
B.市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率
C.市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率
D.市銷(xiāo)率的關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)率
『正確答案』C
『答案解析』市盈率的關(guān)鍵因素是銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，市銷(xiāo)率的關(guān)鍵因素是銷(xiāo)售凈利率。
【例題17·綜合題】甲公司和乙公司為兩家高科技企業(yè)，適用的企業(yè)所得稅稅率均為15%。2013年1月，甲公司為拓展市場(chǎng)，形成新的市場(chǎng)領(lǐng)域，準(zhǔn)備收購(gòu)乙公司100%的股權(quán)，為此聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)乙公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2012年12月31日。
資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法和市場(chǎng)法兩種方法對(duì)乙公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。并購(gòu)雙方經(jīng)協(xié)商，最終確定按市場(chǎng)法的評(píng)估結(jié)果作為交易的基礎(chǔ)，并得到有關(guān)方面的認(rèn)可。與乙公司價(jià)值評(píng)估相關(guān)的資料如下： 資產(chǎn)評(píng)估備考QQ群：198028195
(1)2012年12月31日，乙公司資產(chǎn)負(fù)債率為50%，稅前債務(wù)資本成本為8%。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為12%，可比上市公司無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)β值為0.8。
(2)乙公司2012年稅后利潤(rùn)2億元，其中包含2012年12月20日乙公司處置一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的稅后凈收益0.1億元。
(3)2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率為15倍。
假定不考慮其他因素。要求：
1.計(jì)算用收益法評(píng)估乙公司價(jià)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率;
2.用可比企業(yè)分析法計(jì)算乙公司的價(jià)值。
『正確答案』
1.βu×(稅后負(fù)債+所有者權(quán)益)=βe×所有者權(quán)益
0.8×(0.5×85%+0.5)= βe ×0.5
βu=1.48
re=6%+1.48×(12%-6%)=14.88%
rd=8%×(1-15%)=6.8%
rwacc=14.88%×50%+6.8%×50%=10.84%
2.調(diào)整后的乙公司2012年稅后利潤(rùn)為：2-0.1=1.9(億元)
乙公司價(jià)值=1.9×15=28.5(億元)
【例題18·綜合題】X公司2016年的每股凈收益為4元，股利支付率為50%，收益和股利的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為5%。每股權(quán)益的賬面價(jià)值為40元，公司在長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)將維持5%的年增長(zhǎng)率，股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股60元，公司的β值為0.8，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。
1.基于以上數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司的P/E值，估計(jì)該公司的市凈率(P/B);
2.公司的凈資產(chǎn)收益率為多少時(shí)才能證明公司股票當(dāng)前價(jià)格計(jì)算出的比率是合理的?
3.簡(jiǎn)述市盈率指標(biāo)的確定因素及其最主要的驅(qū)動(dòng)因素，以及資產(chǎn)價(jià)值比率的適用情況。
『正確答案』
1.股權(quán)資本成本r=3%+0.8×7%=8.6%
P= 4×50%×(1+5%)]/(8.6%-5%)=58.32(元)、
P/E= 58.32/4=14.58
P/B= 58.32/40=1.46
2.由于公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為60元/股，所以實(shí)際P/B計(jì)算如下：
P= ROE× 40×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=60(元)
ROE=10.29%
也可以：
P/B=60÷40=1.5
求P/B為1.5時(shí)的ROE：
1.5=[ROE×b×(1+g)]/(r-g)=[ROE×50%×(1+5%)]/(8.6%-5%)
可得ROE=10.29%
3.市盈率指標(biāo)的確定因素為企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)等。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。
資產(chǎn)價(jià)值比率適用于擁有大量資產(chǎn)且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。
【例題19·綜合題】H公司是一家非上市證券公司，丙公司擬將其持有的H公司15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給乙公司，委托評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)H公司的股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2016年12月31日。評(píng)估機(jī)構(gòu)擬采用上市公司比較法進(jìn)行評(píng)估。
(1)H公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：甲公司持股比例為51%，乙公司持股比例為34%，丙公司持股比例為15%;
(2)經(jīng)過(guò)初步篩選，評(píng)估師擬從五家上市公司中選取可比公司，評(píng)估基準(zhǔn)日被評(píng)估企業(yè)和五家上市公司的基本情況如下：
被評(píng)估企業(yè)及五家上市公司基本信息統(tǒng)計(jì)表
被評(píng)估企業(yè) A公司 B公司 C公司 D公司 E公司
凈資產(chǎn)(億元) 500 1100 550 800 600 900
總股本(億股) 60 80 50 75 65 75
基準(zhǔn)日前30日平均收盤(pán)價(jià)(元) 20 17 18 15 19
(3)根據(jù)H公司行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成與業(yè)務(wù)特點(diǎn)，確定價(jià)值比率為市凈率P/B，并采用因素調(diào)整法對(duì)可比公司的價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整。被評(píng)估企業(yè)和五家上市公司各因素評(píng)分情況如下：
價(jià)值比率調(diào)整因素評(píng)分表
指標(biāo)類(lèi)別 被評(píng)估企業(yè) A公司 B公司 C公司 D公司 E公司
營(yíng)運(yùn)能力 100 110 101 105.2 102.2 106.5
盈利能力 100 106 98.6 103 101 104.2
成長(zhǎng)能力 100 105.5 102.2 102.5 103 103.8
(4)經(jīng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日證券行業(yè)缺乏流動(dòng)性折扣的平均值為27%，控制權(quán)溢價(jià)平均值為30%。
(5)價(jià)值比率調(diào)整系數(shù)經(jīng)四舍五入保留小數(shù)點(diǎn)后四位，價(jià)值比率和最終評(píng)估值保留兩位小數(shù)。
要求：根據(jù)以上資料測(cè)算H公司股東全部權(quán)益價(jià)值。
『正確答案』
(1)計(jì)算可比公司市凈率
A公司P/B=20×80/1100=1.45
B公司P/B=17×50/550=1.55
C公司P/B=18×75/800=1.69
D公司P/B=15×65/600=1.45
E公司P/B=19×75/900=1.58
(2)計(jì)算可比公司調(diào)整系數(shù)
調(diào)整系數(shù)計(jì)算表
調(diào)整系數(shù) A公司 B公司 C公司 D公司 E公司
營(yíng)運(yùn)能力 0.9091 0.9901 0.9506 0.9785 0.9390
，我們將會(huì)及時(shí)處理。