第十五章　基金績(jī)效衡量

　　大綱要求：

　　了解基金績(jī)效衡量的目的與意義;熟悉衡量基金績(jī)效需要考慮的因素，掌握績(jī)效衡量問題的不同視角。

　　熟悉基金凈值收益率的幾種計(jì)算方法。

　　了解基金績(jī)效收益率的衡量方法。

　　熟悉風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量的方法。

　　了解擇時(shí)能力衡量的方法。

　　熟悉績(jī)效貢獻(xiàn)的分析方法。

　　本章共分為6節(jié)

　　第一節(jié)　基金績(jī)效衡量概述

　　一、基金績(jī)效衡量的目的與意義

　　基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。

　　基金績(jī)效衡量對(duì)投資者、監(jiān)管部門以及基金公司本身都重要的意義。

　　投資者需要根據(jù)基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)了解基金在多大程度上實(shí)現(xiàn)了投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)基金的投資策略，并為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)。投資顧問需要依據(jù)基金的投資表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議�；�金管理公司一方面為吸引基金投資會(huì)利用其業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷;另一方面會(huì)根據(jù)績(jī)效衡量提供的反饋機(jī)制進(jìn)行投資監(jiān)控，并為改進(jìn)投資操作提供幫助。管理部門從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)也會(huì)對(duì)如何恰當(dāng)?shù)厥褂每?jī)效衡量指標(biāo)進(jìn)行規(guī)范。所有這些方面都依賴于對(duì)基金績(jī)效的正確衡量以及對(duì)績(jī)效信意的恰當(dāng)利用。不言而喻，不正確的績(jī)效信息以及對(duì)績(jī)效信息的不恰當(dāng)運(yùn)用都會(huì)帶來不利甚至災(zāi)難性的后果。

　　二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素

　　受到各種因素的影響，對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)表現(xiàn)加以衡量并非易事�；�金評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢(shì)。

　　首先，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。

　　其次，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。

　　第三，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比。

　　第四，評(píng)價(jià)的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。

　　此外，衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使評(píng)價(jià)問題變得復(fù)雜化。

　　作為績(jī)效考核來講，需要考慮的因素有以下五個(gè)方面：

　　(一)基金的投資目標(biāo)

　　基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。

　　(二)基金的風(fēng)險(xiǎn)水平

　　需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。

　　(三)比較基準(zhǔn)

　　在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。

　　(四)時(shí)期選擇

　　計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。

　　(五)基金組合的穩(wěn)定性

　　基金操作策略的改變、資產(chǎn)配置比例的重新設(shè)置、基金經(jīng)理的更換等都會(huì)影響基金組合的穩(wěn)定性。因此，在實(shí)際評(píng)價(jià)中必須對(duì)這些問題加以考慮。

　　三、基金績(jī)效衡量問題的不同視角

　　(一)內(nèi)部衡量與外部衡量

　　基金公司可以利用詳盡的持股與交易數(shù)據(jù)從內(nèi)部對(duì)基金的績(jī)效表現(xiàn)進(jìn)行深人和符合實(shí)際的評(píng)價(jià)，研究者、投資者以及基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)只能依賴收益率等數(shù)據(jù)從外部對(duì)基金的績(jī)效作出分析評(píng)判。

　　(二)實(shí)務(wù)衡量與理論衡量

　　實(shí)務(wù)上對(duì)基金業(yè)績(jī)的考察主要采用兩種方法：一是將選定的基金表現(xiàn)與市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)加以比較;二是將選定的基金表現(xiàn)與該基金相似的一組基金的表現(xiàn)進(jìn)行相對(duì)比較。

　　由于理論方法一般需要特定的假設(shè)條件，因此，理論方法在應(yīng)用上也存在一定的局限性。

　　(三)短期衡量與長(zhǎng)期衡量

　　短期衡量通常是對(duì)近3年表現(xiàn)的衡量。長(zhǎng)期衡量則通常將考察期設(shè)定在3年(含)以上。

　　(四)事前衡量與事后衡量

　　事后衡量是對(duì)基金過去表現(xiàn)的衡量。所有績(jī)效衡量指標(biāo)均是事后衡量。過去的表現(xiàn)并不代表未來表現(xiàn)，事后衡量的有用性常常受到置疑。對(duì)人們更有用的是對(duì)基金績(jī)效的未來變化能夠起到預(yù)測(cè)作用的事前績(jī)效衡量，但迄今為止還沒有可靠的事前績(jī)效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點(diǎn)。

　　(五)微觀衡量與宏觀衡量

　　微觀績(jī)效衡量主要是對(duì)個(gè)別基金績(jī)效的衡量。宏觀績(jī)效衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。

　　(六)絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量

　　僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進(jìn)行的績(jī)效衡量為絕對(duì)衡量。通過與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進(jìn)行的績(jī)效衡量則被稱為相對(duì)衡量。收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)均有絕對(duì)與相對(duì)之分。

　　(七)基金衡量與公司衡量

　　基金衡量側(cè)重于對(duì)基金本身表現(xiàn)的數(shù)量分析。公司衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。

　　第二節(jié)　基金凈值收益率的計(jì)算(請(qǐng)同學(xué)們對(duì)計(jì)算公式進(jìn)行仔細(xì)閱讀)

　　一、簡(jiǎn)單(凈值)收益率

　　簡(jiǎn)單(凈值)收益率的計(jì)算不考慮分紅再投資時(shí)詢價(jià)值的影響，其計(jì)算公式與股票持有期收益率的計(jì)算類似：

　　時(shí)間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準(zhǔn)確地對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)作出衡量。