(四)以單一市場(chǎng)組合為基準(zhǔn)的衡量指標(biāo)會(huì)使績(jī)效評(píng)價(jià)有失偏頗

　　建立在CAPM之上的三大經(jīng)典的評(píng)價(jià)指標(biāo)都立足于與市場(chǎng)組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準(zhǔn)組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。用單一基準(zhǔn)組合并不能對(duì)組合的績(jī)效進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　第五節(jié)　擇時(shí)能力衡量

　　一、擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量

　　基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力(簡(jiǎn)稱“選股能力”)與市場(chǎng)選擇能力(簡(jiǎn)稱“擇時(shí)能力”)兩個(gè)方面。

　　選股能力——指基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的預(yù)測(cè)能力。

　　擇時(shí)能力——指基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力。

　　二、現(xiàn)金比例變化法

　　就是一種較為直觀的、通過(guò)分析基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來(lái)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的一種方法。

　　使用這種方法，首先需要確定基金的正�，F(xiàn)金比例。正�，F(xiàn)金比例可以是基金投資政策規(guī)定的，也可以評(píng)價(jià)期基金現(xiàn)金比例的平均值作為代表。實(shí)際現(xiàn)金比例相對(duì)于正�，F(xiàn)金比例的偏離即可以被看作主動(dòng)性的擇時(shí)活動(dòng)所致，進(jìn)而可以用下式衡量擇時(shí)活動(dòng)的“損益”情況：

　　擇時(shí)損益=(股票實(shí)際配置比例-正常配置比例)×股票指數(shù)收益率

　　+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例一正常配置比例)×現(xiàn)金收益率

　　三、成功概率法

　　是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來(lái)對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。

　　設(shè)P1表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到牛市的概率，P2表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到熊市的概率，成功概率可由下式給出：

　　成功概率=(P1 +P2一1) ×100%

　　四、二次項(xiàng)法

　　一個(gè)成功的市場(chǎng)選擇者，能夠在市場(chǎng)處于漲勢(shì)時(shí)提高其組合的β值，而在市場(chǎng)處于下跌時(shí)降低其組合的β值。因此，對(duì)一個(gè)成功的市場(chǎng)選擇者而言，其β值可表示為：

　　βit=Βi+γi(rmt-rf)

　　正值的γi表明，組合經(jīng)理能隨市場(chǎng)的上漲(下跌)而提升(降低)其組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。將上式帶人單因素詹森指數(shù)模型，就得到了一個(gè)帶有二次項(xiàng)的、可以將詹森的總體衡量分解為選股能力α和市場(chǎng)選擇能力γi的模型：

　　ri-rf=α+βi(rm-rf)+γi(rm-rf)2+εi

　　原假設(shè)是γi =0。如果γi > 0，表明基金經(jīng)理具有成功的市場(chǎng)選擇能力。也就是說(shuō)，一個(gè)成功的市場(chǎng)選擇者能夠在市場(chǎng)高漲時(shí)提高組合的β值，在市場(chǎng)低迷時(shí)降低β值。

　　二次項(xiàng)法是由特雷諾與瑪澤(Masuy)于1966年提出的，因此通常又被稱為“T-M模型”

　　五、雙貝塔方法

　　亨芮科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了另一種相似卻更為簡(jiǎn)單的對(duì)選股和擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)的方法。他們假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，資產(chǎn)組合的β值只取兩個(gè)值：市場(chǎng)上升時(shí)期β值取較大的值，市場(chǎng)下降時(shí)期β值取較小的值。于是，莫頓和亨芮科桑通過(guò)在一般回歸方程中加人一個(gè)虛擬變量來(lái)對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)：

　　ri-rf=α+β1(rm-rf)+β2(rm-rf)D+εi

　　這里，D是一個(gè)虛擬變量。當(dāng)rm >rf時(shí)，D=1;當(dāng)rm

　　第六節(jié)　績(jī)效貢獻(xiàn)分析

　　一、資產(chǎn)配置選擇能力與證券選擇能力的衡量

　　基金在不同資產(chǎn)類(lèi)別上的實(shí)際配置比例對(duì)正常比例的偏離，代表了基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極選擇。因此，不同類(lèi)別資產(chǎn)實(shí)際權(quán)重與正常比例之差乘以相應(yīng)資產(chǎn)類(lèi)別的市場(chǎng)指數(shù)收益率，就可以作為資產(chǎn)配置選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。

　　根據(jù)投資組合收益率的計(jì)算公式，在考察期內(nèi)基金P的實(shí)際收益率可表示為：

　　二、行業(yè)或部門(mén)選擇能力的衡量

　　是指更細(xì)類(lèi)資產(chǎn)的選擇能力衡量。(一般了解)

　　用與考察基金資產(chǎn)配置能力類(lèi)似的方法，可以對(duì)基金在各類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部細(xì)類(lèi)資產(chǎn)的選擇能力進(jìn)行進(jìn)一步的衡量。這里僅在股票投資上對(duì)基金在行業(yè)或部門(mén)上的選擇能力進(jìn)行說(shuō)明。

　　假設(shè)在一個(gè)考察期內(nèi)，基金p在第I個(gè)行業(yè)上的實(shí)際投資比例為wpj, 而第j個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重為wj，第j個(gè)行業(yè)的行業(yè)指數(shù)在考察期內(nèi)的收益率為rj，那么，行業(yè)或部門(mén)選擇能力則可以用下式加以衡量：