指數(shù)構(gòu)造中所包含的債券數(shù)量越少，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越小;但由于投資組合與指數(shù)之間的不匹配所造成的跟蹤誤差就越大;反之，如果投資組合中所包含的債券數(shù)量越多，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越大;但由于投資組合與指數(shù)之間的配比程度的提高而可以降低跟蹤誤差。

　　(五)指數(shù)化的局限性

　　指數(shù)化策略可以保證投資組合業(yè)績(jī)與某種債券指數(shù)相同;但該指數(shù)的業(yè)績(jī)并不一定代表投資者的目標(biāo)業(yè)績(jī)，與該指數(shù)相配比也并不意味著資產(chǎn)管理人能夠滿足投資者的收益率需求目標(biāo)。

　　與此同時(shí)，資產(chǎn)管理人在構(gòu)造指數(shù)化組合時(shí)將面臨其他的困難，其中包括：

　　(1)構(gòu)造投資組合時(shí)的執(zhí)行價(jià)格可能高于指數(shù)發(fā)布者所采用的債券價(jià)格，因而導(dǎo)致投資組合業(yè)績(jī)劣于債券指數(shù)業(yè)績(jī)。

　　(2)公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動(dòng)性較低的投資對(duì)象，其市場(chǎng)指數(shù)可能無(wú)法復(fù)制或者成本很高。

　　(3)總收益率依賴于對(duì)息票利息再投資利率的預(yù)期，如果指數(shù)構(gòu)造機(jī)構(gòu)高估了再投資利率，則指數(shù)化組合的業(yè)績(jī)將明顯低于指數(shù)的業(yè)績(jī)。

　　(六)加強(qiáng)的指數(shù)化

　　加強(qiáng)的指數(shù)化是通過(guò)一些積極的、但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略提高指數(shù)化組合的總收益。

　　二、免疫策略

　　(一)滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略

　　在投資者買入特定債券之后，如果市場(chǎng)利率下降，將導(dǎo)致債券價(jià)格上升，但同時(shí)再投資收益率下降;而當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將下降，但再投資收益率上升。債券的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)存在替代關(guān)系。

　　投資者構(gòu)造債券投資組合的目的就是在最大限度避免市場(chǎng)利率變動(dòng)影響的同時(shí)，使實(shí)際收益低于目標(biāo)收益的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　　為使債券組合最大限度地避免市場(chǎng)利率變化的影響，組合應(yīng)首先滿足以下兩個(gè)條件：

　　(1)債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期;

　　(2)投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　零息債券的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為零，是債券組合的理想產(chǎn)品。

　　或有規(guī)避是一種常用的投資方法，投資者首先要確定準(zhǔn)確的規(guī)避收益，然后確定一個(gè)能滿足目標(biāo)收益的可規(guī)避的安全收益水平。當(dāng)實(shí)際收益高于目標(biāo)收益時(shí)，投資者可采取積極的投資策略，爭(zhēng)取獲得更高的收益;而當(dāng)實(shí)際收益接近安全收益水平時(shí)，投資者應(yīng)立刻采取規(guī)避策略，以保證獲得目標(biāo)收益。期間，要有一個(gè)有效的檢測(cè)程序，確保至少能夠?qū)崿F(xiàn)安全收益。

　　(二)多重負(fù)債下的組合免疫策略

　　多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：

　　(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等;

　　(2)組合內(nèi)各種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣;

　　(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　(三)多重負(fù)債下的現(xiàn)金流量匹配策略

　　現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長(zhǎng)到短的順序，挑選一系列的債券，使現(xiàn)金流與各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流的需求相等。

　　與多重免疫策略相比，現(xiàn)金流匹配沒(méi)有持續(xù)期的要求，但要求在利率沒(méi)有變動(dòng)時(shí)仍然需要對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整。

　　第五節(jié)　投資者的選擇

　　(一)經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較強(qiáng)時(shí)，可采取指數(shù)化的投資策略。

　　(二)當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量有著特殊的需求時(shí)，可采用免疫和現(xiàn)金流匹配策略。

　　(三)當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較低，而自身對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流沒(méi)有特殊的需求時(shí)，可采取積極的投資策略，實(shí)施積極的投資策略的關(guān)鍵在于投資者對(duì)市場(chǎng)利率水平的預(yù)期能力。

　　(四)積極與消極相結(jié)合的混合策略：應(yīng)急免疫。