第十三章　股票投資組合管理

　　大綱要求：

　　了解股票投資組合的目的。熟悉股票投資組合管理基本策略。熟悉股票投資風(fēng)格分類體系、股票投資風(fēng)格指數(shù)及股票風(fēng)格管理。

　　了解積極型股票投資策略的分析基礎(chǔ);了解技術(shù)分析的基本理論;了解基本分析的主要指標(biāo)和理論模型;熟悉技術(shù)分析和基本分析的主要區(qū)別。了解消極型股票投資的策略;熟悉指數(shù)型投資策略的理論和實踐基礎(chǔ)、跟蹤誤差的問題和加強(qiáng)指數(shù)法。

　　本章共分為5節(jié)

　　第一節(jié)　股票投資組合的目的

　　一、分散風(fēng)險

　　系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(非系統(tǒng)性風(fēng)險)，而只承擔(dān)影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)。

　　二、實現(xiàn)收益最大化

　　減少收益波動性的基礎(chǔ)上，在較長時期內(nèi)獲得最大收益。

　　股票投資組合管理的目標(biāo)之一就是在投資者可接受的風(fēng)險水平內(nèi)，通過多樣化的股票投資使投資者獲得最大收益。從市場經(jīng)驗來看，單只股票受行業(yè)政策和基本面的影響較大，相應(yīng)的收益波動往往也很大。在公司業(yè)績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導(dǎo)致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大收益。

　　第二節(jié)　股票投資組合管理基本策略

　　一、消極型管理是有效市場的最佳選擇

　　如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票。市場永遠(yuǎn)是對的;不應(yīng)當(dāng)嘗試獲得超出市場的投資回報，努力獲得與大盤同樣的收益水平，減少交易成本。

　　二、積極型管理的目標(biāo)：超越和戰(zhàn)勝市場

　　市場存在錯誤定價的股票。通過買入“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率。

　　第三節(jié)　股票投資風(fēng)格管理

　　一、股票投資風(fēng)格分類體系

　　——就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個系統(tǒng)的分類體系。

　　1.按公司規(guī)模分類

　　分為：小型資本股票、大型資本股票、混合型資本股票

　　通常小型資本股票的流動性較低，而大型資本股票的流動性則相對較高。股票投資收益是對投資者承擔(dān)風(fēng)險和放棄收益的綜合補(bǔ)償。鑒于小型股票的流動性偏低，因此從長期來看，小型資本股票的回報率實際上要比大型資本股票更高。

　　中小型資本股票戰(zhàn)略的風(fēng)險高于大型資本股票戰(zhàn)略。相應(yīng)地，其回報率也高于大型資本股票戰(zhàn)略，體現(xiàn)了高風(fēng)險高回報的一般規(guī)律。另外，混合型戰(zhàn)略的收益和風(fēng)險都介于中小型資本股票戰(zhàn)略和大型資本股票戰(zhàn)略之間。

　　2.按股票價格行為的分類

　　分為：增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類

　　3.按公司成長性分類

　　分為：增長類、收益類

　　通常，我們將增長類股票定義為增長速度超過經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的股票;收益類股票則是隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度同步增長的股票。為了便于分析，我們通常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長性：(1)持續(xù)增長率，即凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。(2)紅利收益率。

　　紅利收益率則更多地受到市場力量的影響，較少受到會計數(shù)據(jù)不足的制約。從紅利收益率和市場對優(yōu)秀增長類公司發(fā)出的價格信號來看，紅利收益率通常和公司增長能力呈反向變化關(guān)系。在基金經(jīng)理人利用持續(xù)增長率和紅利收益率對公司的增長前景進(jìn)行預(yù)測時，這兩個變量應(yīng)該是互補(bǔ)的，同時還必須注意它們之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。運(yùn)用紅利收益率和持續(xù)增長率這兩個變量，我們可以將增長類股票和收益類股票進(jìn)行簡單劃分。首先，我們估計增長類股票有較高的盈余保留率和贏利性(或是兩者兼而有之);非增長類股票有較低的盈余保留率和贏利性。因此，我們預(yù)計具有高增長率的公司只會支付較低的紅利。相對于股價的高增長而言，這類公司只會有較低的紅利收益率。反之，非增長類公司支付較高的紅利，相對于未反映出公司成長性的股價而言，將會有較高的紅利收益率。

　　二、股票投資風(fēng)格指數(shù)

　　——股票投資風(fēng)格指數(shù)是對股票投資風(fēng)格進(jìn)行業(yè)績評價的指數(shù)。

　　三、股票風(fēng)格管理

　　1.消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　——指選定一種投資風(fēng)格后，不論市場發(fā)生何種變化均不改變這一選定的投資風(fēng)格。

　　2.積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　——指通過對不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測和判斷，主動改變投資風(fēng)格的管理方式。