第四節(jié)　積極型股票投資策略

　　一、以技術分析為基礎的投資策略

　　以技術分析為基礎的投資策略是在否定弱式效率市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎，預測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。

　　(一)道氏理論

　　道氏理論是技術分析的鼻祖，在道氏理論之前技術分析還不成體系。美國人查爾斯·道是道氏理論的創(chuàng)始人。為了反映市場總體趨勢，他與愛德華·瓊斯創(chuàng)立了著名的道一瓊斯平均指數(shù)。查爾斯·道在出任《華爾街日報》的編輯期間，他所寫的評論逐步建立了關于股票市場總體發(fā)展趨勢的理論。這些評論經(jīng)過其合伙人漢密爾頓(W. P. Hamilton)的發(fā)展和雷亞(R. Rhea)的歸納，形成了我們今天看到的道氏理論。道氏理論最具歷史價值之處并不在于其完整的技術體系，而在于其精確的科學化的思想方法，這是成功投資的必要條件。

　　道氏理論的主要觀點：

　　1.市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。

　　2.市場波動具有三種趨勢。

　　主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。

　　3.交易量在確定趨勢中的作用。

　　4.收盤價是最重要的價格。

　　一般一天有幾個比較重要的價格:開盤價、收盤價、全天最高價、全天最低價。

　　(二)超買超賣型指標

　　1.簡單過濾器規(guī)則

　　簡單過濾器規(guī)則是以某一時點的股價作為參考基準，預先設定一個股價上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標準。

　　另外，在投資領域廣泛應用的“止損定律”與簡單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎，即股價下跌10%或者某一個預先設定的百分比就賣出所持股票，從而達到將損失控制在一定范圍之內的目的。

　　2.移動平均線MA

　　信號

　　移動平均法其實質是簡單過濾器規(guī)則的一種變形。它是以一段時期內的股票價格移動平均值為參考基礎，考察股票價格與該平均價之間的差額，并在股票價格超過平均價的某一百分比時買人該股票，在股票價格低于平均價的一定百分比時賣出該股票。

　　根據(jù)計算方式和選擇參數(shù)的不同，計算平均價的方式可以是簡單移動平均，也可以是對某一區(qū)間的價格賦予更大權重從而計算出綜合的移動平均價。

　　BIAS

　　移動平均法可以參考乖離率(BIAS)的計算公式來測定股價的背離程度。乖離率是描述股價與股價移動平均線距離遠近程度的一個指標。 BIAS的計算公式為：

　　有關BIAS的書籍給出了依據(jù)乖離率確定買賣時機的一些參考數(shù)值，僅供參考。

　　(1)BJAS(5)>3.5%、BIAS(10) >5%、BIAS (20)>8%、BIAS(60)> 10%，是賣出時機;

　　(2) BIAS(5)<一3%、BIAS (10)<一4. 5%、BIAS(20)<一7%和 BIAS(60)<一10%，是買入時機。

　　(三)價量關系指標

　　一般買賣雙方對價格的認同程度通過成交量的大小得到確認，認同程度大，成交量大;認同程度小，成交量小。雙方的這種市場行為反映在價、量上就往往呈現(xiàn)出這樣的一種趨勢:價升量增、價跌量減。

　　通常認為，交易量和價格都上升是投資者對某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號。反之，價格上升而交易量下降則是股票價格隨后將下跌的信號。由此，人們總結出逆時針曲線理論的八大循環(huán)，即價穩(wěn)量增、價量齊升、價漲量穩(wěn)、價漲量縮、價穩(wěn)量縮、價跌量縮、價格快速下跌而量小以及價穩(wěn)量增。葛蘭碧在對成交量和股價趨勢關系研究之后，總結出九大法則，被稱為葛蘭碧九大法則。

　　二、以基本分析為基礎的投資策略

　　基本分析是在否定半強式效率市場前提下，以公司基本面狀況為基礎進行分析。

　　(一)低市盈率 (P/E比率)

　　選擇雙低股票作為自己的目標投資對象是目前機構投資者普遍運用的投資策略。

　　所謂“雙低”，就是低市盈率、低市凈率。市盈率是股票價格與每股凈利潤的比值，市凈率則是股票價格與每股凈資產的比值。選擇市盈幸和市凈率較低股票的理論基礎在于，這兩類股票的股價有較高實際收益的支持。也就是說，這類股票價格被高估的可能性較低，被低估的可能性則較高。選取這兩個指標有利于投資經(jīng)理篩選價值被低估或風險較小的股票。從目前世界市場的股價表現(xiàn)來看，在美國曾一度出現(xiàn)的股市泡沫使得人們對高市盈率和高市凈率的股票缺乏投資信心。因此，低市盈率指標受到普遍歡迎正是在股市過熱之后，投資理念向價值回歸的一種表現(xiàn)。

　　所謂雙低就是低市盈率、低市凈率(P/B)。

　　(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)

　　股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法，考察即期資產價格與預期未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的現(xiàn)值之間的差異，即凈現(xiàn)值(NPV)，據(jù)此判斷股票是否被錯誤定價。

　　如果凈現(xiàn)值大于 0，即股票價值被低估，應買入;如果凈現(xiàn)值小于 0，即股票價格被高估，就賣出。按照對未來股利支付的不同假定，DDM可演化為固定增長模型、三階段 DDM 或隨機 DDM等具體表現(xiàn)形式。

　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF，discounted cash flow)認為，公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。

　　三、市場異常策略

　　1.小公司效應

　　所謂小公司效應就是我們在股票投資風格管理中曾經(jīng)提到的，以市場資本總額衡量的小型資本股票，它們的投資組合收益通常優(yōu)于股票市場的整體表現(xiàn)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在大多數(shù)時間里，小公司的投資回報要優(yōu)于大公司。

　　2.低市盈率效應

　　低市盈率效應是指由低市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)要優(yōu)于由高市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)。

　　3.日歷效應

　　人們在長期的投資實踐中發(fā)現(xiàn)，在每一年的某個月份或每個星期的某一天，市場走勢往往表現(xiàn)出一些特定的規(guī)律。

　　4.遵循內部人的交易活動

　　四、各投資策略的比較及主流變化

　　技術分析策略與基本分析策略的區(qū)別在于：(重點)

　　1.對市場有效性的判定不同

　　技術分析策略以否定弱式有效市場為前提，基本分析策略以否定半強勢有效市場為前提。以技術分析為基礎的投資策略是以否定弱式有效市場為前提的，認為投資者可以通過對以往價格進行分析而獲得超額利潤;而以基本分析為基礎的投資策略是以否定半強式有效市場為前提的，認為公開資料沒有完全包括有關公司價值的信息、有關宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息，因此通過基本分析可以獲得超額利潤。

　　2.分析基礎不同

　　技術分析策略以歷史交易數(shù)據(jù)為研究基礎，認為市場上的一切行為都反映在價格的變動中。

　　基本分析策略以宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)為研究基礎，通過對公司業(yè)績的判斷確定其投資價值。

　　3.使用的分析工具不同

　　技術分析策略以歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結果為基礎，通過曲線圖的方式描述價格運動的規(guī)律。

　　基本分析策略以宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)和公司財務指標等數(shù)據(jù)為基礎進行綜合分析。

　　第五節(jié)　消極型股票投資策略

　　一、簡單型消極投資策略

　　簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在 3～5年的持有期內不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進出場時機也不是投資者關注的重點。

　　二、指數(shù)型消極投資策略

　　(一)指數(shù)型投資策略的理論基礎與實踐基礎

　　按照資本資產定價模型，在一個有效的市場中，“市場投資組合”為每單位風險提供了最大的收益。

　　從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點：

　　一是市場的高效性。二是成本較低。

　　(二)跟蹤誤差問題

　　復制的投資組合的波動不可能與選定的股票價格指數(shù)的波動完全一致。成分股的權數(shù)也會因為公司合并、股票拆細和發(fā)放股票紅利、發(fā)行新股和股票回購等原因而變動，而復制的投資組合不能對些自動調整，更不用說復制的投資組合中包含的股票數(shù)目少于指數(shù)的成分股了。所以，跟蹤誤差是難以避免的。

　　(三)加強指數(shù)法

　　雖然加強指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結合，但是加強指數(shù)法與積極型股票投資策略之間仍然存在著顯著的區(qū)別，也就是風險控制程度不同。