第五節(jié)　融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化

　　融資方案研究的任務(wù)之一，調(diào)查融資環(huán)境、融資形式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，擬定融資方案;任務(wù)二是比選優(yōu)化，推薦來源可靠、結(jié)構(gòu)合理、融資成本低、融資風(fēng)險(xiǎn)小的方案。

　　一、編制項(xiàng)目資金籌措方案(10年單)

　　在項(xiàng)目分年投資計(jì)劃基礎(chǔ)之上編制。

　　(一)編制項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表

　　(二)編制總投資使用與資金籌措計(jì)劃表

　　投資估算和融資方案兩部分的銜接點(diǎn)，注意以下問題：

　　各年度的資金平衡：時(shí)序、數(shù)量上平衡。

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　　建設(shè)期利息的計(jì)算：

　　建設(shè)期內(nèi)只計(jì)不付，復(fù)利計(jì)算后計(jì)入債務(wù)總額;

　　建設(shè)期內(nèi)用資本金償付;

　　使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)利息，增加債務(wù)的本金總額。

　　二、資金成本分析

　　(一)資金成本的構(gòu)成

　　資金成本 = 資金占用費(fèi) + 資金籌集費(fèi)

　　1.資金占用費(fèi)：向資金提供者支付的代價(jià)，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

　　2.資金籌集費(fèi)：包括律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等其他融資費(fèi)用。

　　3.資金成本(率)：籌得的資金同發(fā)生的各種費(fèi)用等值時(shí)的收益率和貼現(xiàn)率。

　　(二)權(quán)益資金成本分析(08-10/13年計(jì)算單、多)

　　1.優(yōu)先股資金成本

　　注：優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付;一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。

　　2.普通股資金成本

　　確定方法：

　　可按照股東要求的投資收益率確定;

　　可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長模型進(jìn)行估算;也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

　　(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

　　計(jì)算公式為：Ks=Rf+β(Rm-Rf)

　　式中：

　　Ks—普通股資金成本

　　Rf—社會無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率

　　β—項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

　　Rm—市場投資組合預(yù)期收益率

　　(2)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

　　計(jì)算公式為：Ks=Kb+ RPc

　　Kb —稅前債務(wù)資金成本

　　RPc—投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　注：一般大約在3%～5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，在3%左右;當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，在5%左右;通常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　(3)股利增長模型法

　　假定股票投資以固定的增長率遞增：

　　(三)所得稅前的債務(wù)資金成本分析(12年計(jì)算單)

　　注：如果發(fā)生債券兌付手續(xù)費(fèi)，公式中應(yīng)該計(jì)入。

　　1.借款資金成本

　　2.債券資金成本

　　發(fā)行價(jià)格有三種：溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、等價(jià)發(fā)行。

　　計(jì)算方法與借款資金成本的類似

　　注：溢價(jià)發(fā)行或折價(jià)發(fā)行時(shí)，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)算資金籌集費(fèi)用。

　　3.融資租賃資金成本

　　租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對本金的分期償還額。

　　【P248例7-10】融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬元，年租賃費(fèi)率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值影響，資金籌集費(fèi)為融資額的5%。計(jì)算融資租賃資金成本。

　　解答：

　　根據(jù)債務(wù)資金成本公式：

　　100-100×5%-100×15%×(P/A，i，10)=0

　　利用試算法： i=9.30%，

　　該融資租賃資金成本為9.30%。

　　(四)所得稅后債務(wù)資金成本(12年計(jì)算單)

　　借款、債券等的籌資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到所得稅抵減的作用。

　　1.簡化公式為：

　　所得稅后資金成本

　　=所得稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

　　2.考慮利息和本金的不同抵稅作用的計(jì)算公式

　　應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況確定各年的利息是否應(yīng)乘以(1-T)，如項(xiàng)目的建設(shè)期或運(yùn)營期內(nèi)免征所得稅年份的利息不能乘以(1-T)。

　　(1)查1、2、3年現(xiàn)值系數(shù)表(5%)，帶入上述公式得：

　　1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+(1000+60×0.75)×0.8638-1000×(1-0.5%)=19.24(萬元)

　　(2)查現(xiàn)值系數(shù)表(6%)，帶入上述公式得：

　　1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+(1000+60×0.75)×0.8396-1000×(1-0.5%)=-7.61(萬元)

　　利用線性內(nèi)插法：

　　該借款得所得稅后資金成本為5.72%。

　　(五)扣除通貨膨脹影響的資金成本(08/09/11年計(jì)算單)

　　借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣

　　除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計(jì)算：

　　注：應(yīng)當(dāng)先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。次序不能顛倒，否則結(jié)果會產(chǎn)生偏差。

　　(六)加權(quán)平均資金成本公式為：(08-11年計(jì)算單)

　　【2012年】某企業(yè)委托金融機(jī)構(gòu)代理其債券的發(fā)行和兌付工作，該企業(yè)擬發(fā)行的債券面值100元，發(fā)行價(jià)格100元，5年期，到期一次還本付息，債券發(fā)行費(fèi)率為債券面值的1.5%，債券兌付手續(xù)費(fèi)率為債券面值的0.3%，如果要將債券的資金成本控制在10%以內(nèi)，則債券的票面利率不應(yīng)超過(　)。

　　A.9.63%　　 　B.11.67%

　　C.11.81%　　　D.12.31%

　　【答案】B

　　【解析】參見教材P249。

　　100×(1-1.5%)-(100+5×100×i)/(1+10%)5-100×0.3%/(1+10%)5=0

　　解得i=11.67%

　　【2010年】某企業(yè)欲為新項(xiàng)目融資，擬向銀行借款1000萬元，年利率為6%;另擬發(fā)行普通股籌集資金1200萬元，普通股資金成本為12%。所得稅稅率為25%。則該融資方案所得稅后的加權(quán)平均資金成本為(　 )。

　　A.6.75%　　 B.8.59%

　　C.9.00%　　 D.9.27%

　　【答案】 B

　　【解析】參見教材P251。6%×(1-25%)×1000/2200+12%×1200/2200=8.59%。