某新建項目設(shè)計生產(chǎn)能力為550萬噸/年，總投資140000萬元。其中建設(shè)投資125000萬元，建設(shè)期利息5300萬元，流動資金9700萬元。根據(jù)融資方案，資本金占項目總投資的比例為35%，由A、B兩個股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行確定，其中社會無風(fēng)險投資收益率為3%，市場投資組合預(yù)期收益率為8%，項目投資風(fēng)險系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1;項目其余投資來自銀行長期貸款，貸款年利率為7%。所得稅稅率為25%。

　　項目達(dá)到正常生產(chǎn)年份的營業(yè)總收人為t25000力元，營業(yè)稅金及附加1200萬元，固定成本42500萬元�？勺兂杀�21000萬元。(收入和成本均以不含增值稅價格表示)

　　在對項目進(jìn)行不確定性分析時，設(shè)定投資不變，預(yù)測產(chǎn)品售價和經(jīng)營成本發(fā)生變化的概率見表6-1。

　　表6.1 可能事件及其對應(yīng)的財務(wù)凈現(xiàn)值

　　1、計算本項目融資方案的總體稅后資金成本。

　　2、計算本項目達(dá)到盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，并判斷項目對市場的適應(yīng)能力。

　　3、計算本項目財務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零的概率，并判斷本項目的財務(wù)抗風(fēng)險能力。

　　4、說明當(dāng)項目面臨風(fēng)險時，常用的風(fēng)險對策有哪些。

　　知識點：本題考點涉及教材《項目決策分析與評價》中融資方案設(shè)計和優(yōu)化、資金成本、不確定性分析和風(fēng)險分析、財務(wù)評價的有關(guān)內(nèi)容。

　　答案：

　　1.資本金的成本Ks=社會無風(fēng)險投資收益率Rf+項目的投資風(fēng)險系數(shù)β(市場投資組合預(yù)期收益Rm-社會無風(fēng)險投資收益率Rt)

　　資本金的成本=3%+1×(8%-3%)=8%

　　總體稅后資金成本=8%×35%+7%×(1-25%)(1-35%)=6.2125%

　　點評：資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：

　　資金成本=資金占用費+資金籌集費

　　資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

　　資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用，包括律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團貸款管理費等。

　　資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費用和向資金提供者支付的各種代價等值時的收益率或貼現(xiàn)率。

　　普通股股東對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢股東投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時，通常可采取資本資產(chǎn)定價模型，根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定。

　　采用風(fēng)險系數(shù)口的資本資產(chǎn)定價模型為：

　　r=r0+β×(rm+r0)

　　式中：r為普通股股息率，普通股股東的預(yù)期收益要求;r0為社會無風(fēng)險投資收益率;rm為社會平均投資收益率;β為行業(yè)、公司或項目的資本投資風(fēng)險系數(shù)。

　　像借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。此類融資所得稅后資金成本的常用簡化計算公式為：

　　所得稅后資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

　　項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。

　　2、BFP(生產(chǎn)能力利用率)=年總固定成本/(年銷售收入-年總可變成本-年銷售稅金與附加)

　　=42500/(125000-21000-1200)=41.34%

　　點評：盈虧平衡點計算公式：

　　BEP(生產(chǎn)能力利用率)=年總固定成本/(年銷售收入-年總可變成本-年銷售稅金與附加)×100%

　　BEP(產(chǎn)量)=年總固定成本/(單位產(chǎn)品價格-單位產(chǎn)品可變成本-單位產(chǎn)品銷售稅金與附加)

　　=BFP(生產(chǎn)能力利用率)×設(shè)計生產(chǎn)能力

　　BEP(產(chǎn)品售價)=年總固定成本/設(shè)計生產(chǎn)能力+單位產(chǎn)品可變成本+單位產(chǎn)品銷售稅金與附加

　　因此此問還可以解為：

　　BEP(產(chǎn)量)=年總固定成本，(單位產(chǎn)品價格一單位產(chǎn)品可變成本一單位產(chǎn)品銷售稅金與附加)

　　=[42500/(125000/550-21000/550-1200/550)]=227.38(噸)

　　BEe(生產(chǎn)能力利用率)=22738/550=41.34%<70%

　　或者：設(shè)X為盈虧平衡時的收入

　　X=42500+(21000/125000)X+(1200/125000)X

　　X=51678(萬元)

　　BEP(生產(chǎn)能力利用率)=51678/125000=41.3%

　　因此項目對市場的適應(yīng)能力較強。

　　參見教材《項目決策分析與評價》P398。

　　3、第一種算法：計算凈現(xiàn)值的組合概率，將凈現(xiàn)值從小到大順序排列，并計算財務(wù)凈現(xiàn)值小于等于零的概率。

　　P[NPV<0]=0.35+(0.4-0.35)[864/(864+10344)]=0.354

　　或P[NPV<0]=0.4-(0.4-0.35)[10344/(864+10344)]=0.354

　　財務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零的概率=1-0.354=64.6%

　　說明本項目抗風(fēng)險性能力較強。

　　第二種算法：計算凈現(xiàn)值的組合概率，將凈現(xiàn)值從大到小順序排列，并計算財務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零的概率。

　　P[NPV>0]=0.65+(0.8-0.65)[10344/(864+10344)]=0.788

　　或P[NPV<0]=0.8-(08-0.65)[864/(864+10344)]=0.788

　　說明本項目抗風(fēng)險性能力較強。

　　4、當(dāng)項目面臨風(fēng)險時，主要風(fēng)險對策有風(fēng)險回避、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險自擔(dān)。

　　點評：任何經(jīng)濟活動都可能有風(fēng)險，面對風(fēng)險人們的選擇可能不同，歸納起來主要有3種選擇：①不畏風(fēng)險，敢冒風(fēng)險行事，因為高風(fēng)險常意味著高回報;②是于脆回避風(fēng)險，絕不干有風(fēng)險的事，因此也就喪失了獲取高回報的機會;③客觀地面對風(fēng)險，設(shè)法采取措施，以降低、規(guī)避、分散或防范風(fēng)險。

　　風(fēng)險防范工作應(yīng)從經(jīng)濟活動實施前開始，才能起到事半功倍的效果。就投資項目而言，可行性研究中進(jìn)行的風(fēng)險對策研究就可以起到這樣的作用。主要風(fēng)險對策有以下幾種。

　　(1)風(fēng)險回避。風(fēng)險回避是徹底規(guī)避風(fēng)險的一種做法，即斷絕風(fēng)險的來源。對投資項目可行性研究而言就意味著提出推遲或否決項目的建議。在可行性研究過程中通過信息反饋徹底改變原方案的做法也屬風(fēng)險回避方式。例如風(fēng)險分析顯示產(chǎn)品市場方面存在嚴(yán)重風(fēng)險，若采取回避風(fēng)險的對策，就會做出緩建(待市場變化后再予以考慮)或放棄項目的決策。這樣固然避免了可能遭受損失的風(fēng)險，同時也放棄了投資獲利的可能，因此風(fēng)險回避對策的采用一般都是很慎重的，只有在對風(fēng)險的存在與發(fā)生，對風(fēng)險損失的嚴(yán)重性有把握的情況下才有積極意義。所以風(fēng)險回避一般適用于以下兩種情況：①某種風(fēng)險可能造成相當(dāng)大的損失，且發(fā)生的頻率較高;②應(yīng)用其他的風(fēng)險對策防范風(fēng)險代價昂貴，得不償失。

　　(2)風(fēng)險控制。風(fēng)險控制是針對可控性風(fēng)險采取的防止風(fēng)險發(fā)生，減少風(fēng)險損失的對策，也是絕大部分項目應(yīng)用的主要風(fēng)險對策。可行性研究報告的風(fēng)險對策研究應(yīng)十分重視風(fēng)險控制措施的研究，應(yīng)就識別出的關(guān)鍵風(fēng)險因素逐一提出技術(shù)上可行、經(jīng)濟上合理的預(yù)防措施，以盡可能低的風(fēng)險成本來降低風(fēng)險發(fā)生的可能性并將風(fēng)險損失控制在最小程度。在可行性研究過程中所做風(fēng)險對策研究提出的風(fēng)險控制措施運用于方案的再設(shè)計;在可行性研究完成之時的風(fēng)險對策研究可針對決策、設(shè)計和實施階段提出不同的風(fēng)險控制措施，以防患于未然。

　　風(fēng)險控制措施必須針對項目具體情況提出，既可以是項目內(nèi)部采取的技術(shù)措施、工程措施和管理措施等，也可以采取向外分散的方式來減少項目承擔(dān)的風(fēng)險。例如銀行為了減少自己的風(fēng)險，只貸給投資項目所需資金的一部分，讓其他銀行和投資者共擔(dān)風(fēng)險。在資本籌集中采用多方出資的方式也是風(fēng)險分散的一種方法。

　　(3)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是試圖將項目業(yè)主可能面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)，以避免風(fēng)險損失的一種方法。轉(zhuǎn)移風(fēng)險有兩種方式：①將風(fēng)險源轉(zhuǎn)移出去;②只把部分或全部風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移出去。就投資項目而言，第一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式是風(fēng)險回避的一種特殊形式。例如將已做完前期工作的項目轉(zhuǎn)給他人投資，或?qū)⑵渲酗L(fēng)險大的部分轉(zhuǎn)給他人承包建設(shè)或經(jīng)營。第二種風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式又可細(xì)分為保險轉(zhuǎn)移方式和非保險轉(zhuǎn)移方式兩種：

　　保險轉(zhuǎn)移是采取向保險公司投保的方式將項目風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給保險公司承擔(dān)，例如對某些人力難以控制的災(zāi)害性風(fēng)險就可以采取保險轉(zhuǎn)移方式;非保險轉(zhuǎn)移方式是項目前期工作涉及較多的風(fēng)險對策，如采用新技術(shù)可能面臨較大的風(fēng)險，可行性研究中可以提出在技術(shù)合同談判中注意加上保證性條款，如達(dá)不到設(shè)計能力或設(shè)計消耗指標(biāo)時的賠償條款等，以將風(fēng)險損失全部或部分轉(zhuǎn)移給技術(shù)轉(zhuǎn)讓方，在設(shè)備采購和施工合同中也可以采用轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險的條款。

　　(4)風(fēng)險自擔(dān)。顧名思義，風(fēng)險自擔(dān)就是將風(fēng)險損失留給項目業(yè)主自己承擔(dān)。這適用于兩種情況：一是已知有風(fēng)險但由于可能獲利而需要冒險時，必須保留和承擔(dān)這種風(fēng)險;另一種情況是已知有風(fēng)險，但若采取某種風(fēng)險措施，其費用支出會大于自擔(dān)風(fēng)險的損失時，常常主動自擔(dān)風(fēng)險。

　　以上所述的風(fēng)險對策不是互斥的，實踐中常常組合使用。比如在采取措施降低風(fēng)險的同時并不排斥其他的風(fēng)險對策，例如向保險公司投保。可行性研究申應(yīng)結(jié)合項目的實際情況，研究并選用相應(yīng)的風(fēng)險對策。

　　參見教材《項目決策分析與評價》P421-P422。