五、綜合題

　　甲乙兩家企業(yè)的相關(guān)資料如下

　　資料一：甲企業(yè)2017年的實(shí)際銷售收入為1500萬元，利潤總額為45萬元，所得稅稅率為25%，分配給股東的利潤為13.5萬元，2017年資產(chǎn)負(fù)債表見下表：

　　資產(chǎn)負(fù)債表

　　2017年12月31日 單位：萬元

　　預(yù)計(jì)2018年銷售收入為1800萬元，流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與銷售收入存在穩(wěn)定百分比關(guān)系，企業(yè)生產(chǎn)能力有剩余，假設(shè)銷售凈利率與利潤留存比率不變。

　　資料二：乙企業(yè)2017年年末總股本為300萬股，該年利息費(fèi)用為500萬元，假定該部分利息費(fèi)用在2018年保持不變，預(yù)計(jì)2018年銷售收入為15000萬元，預(yù)計(jì)息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2018年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個(gè)：

　　方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)每股8.5元。2017年每股股利(D0)為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%。

　　方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一為甲企業(yè)完成下列任務(wù)：

　�、儆�(jì)算2018年公司需要增加的資金?

　�、谟�(jì)算2018年公司增加的留存收益

　�、塾�(jì)算2018年需從外部追加多少資金?

　　(2)根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：

　�、儆�(jì)算2018年預(yù)計(jì)息稅前利潤;

　�、谟�(jì)算每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤;

　�、鄹鶕�(jù)每股收益無差別點(diǎn)法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由;

　　④計(jì)算方案1增發(fā)新股的資本成本和方案2增發(fā)債券的資本成本。

　　⑤計(jì)算方案2在無差別點(diǎn)上的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　�、奕粢夜�司預(yù)計(jì)息稅前利潤在每股收益無差別點(diǎn)上增長20%，計(jì)算采用方案2的該公司每股收益的增長幅度。

　　【答案】

　　(1)

　　①敏感資產(chǎn)銷售百分比=508.5/1500=33.9%

　　敏感負(fù)債銷售百分比=(264+10.5)/1500=18.3%

　　增加的銷售收入=1800-1500=300(萬元)

　　2018年公司需要增加的資金=33.9%×300-18.3%×300=46.8(萬元)

　�、�2017年的銷售凈利率=45×(1-25%)/1500=2.25%

　　2017年的利潤留存比率=[45×(1-25%)-13.5]/[45×(1-25%)]=60%

　　2018年公司增加的留存收益=1800×2.25%×60%=24.3(萬元)

　�、�2018年追加的外部籌資額=46.8-24.3=22.5(萬元)

　　(2)

　�、�2018年預(yù)計(jì)息稅前利潤=15000×12%=1800(萬元)

　�、谠霭l(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400(萬股)

　　增發(fā)普通股方式下的利息=500(萬元)

　　增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300(萬股)

　　增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬元)

　　(EBIT-500)×(1-25%)/400=(EBIT-585)×(1-25%)/300

　　解得：EBIT=840(萬元)

　�、蹧Q策結(jié)論：應(yīng)選擇方案2(或應(yīng)當(dāng)負(fù)債籌資或發(fā)行債券)。

　　理由：由于2018年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤840萬元。

　　④增發(fā)新股的資本成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%

　　增發(fā)債券的資本成本=10%×(1-25%)=7.5%

　�、輦�券方式下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：840/(840-585)=3.29

　　⑥每股收益的增長幅度=20%×3.29=65.8%。