【例題1·多項選擇題】關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，下列說法錯誤的是( )。
A.對股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)采用加權(quán)平均資本成本
B.對股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)釆用股權(quán)資本成本
C.計算永續(xù)價值的FCFEn—定等于預(yù)測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量
D.模型假設(shè)企業(yè)未來收益期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在每期的期末產(chǎn)生或?qū)崿F(xiàn)的，即進(jìn)行年末折現(xiàn)
E.在永續(xù)價值的計算過程中，通常假設(shè)永續(xù)期的資本化支出與當(dāng)期的折舊及攤銷金額的合計數(shù)保持平衡，適用于永續(xù)期增長率為零值的情形
『正確答案』AC
『答案解析』按照折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與其對應(yīng)的收益口徑相匹配的原則，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型應(yīng)采用股權(quán)資本成本。計算FCFEn時需要在預(yù)測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，消除一個或者多個偶然因素的影響。
【例題2·單項選擇題】甲企業(yè)預(yù)期未來五年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為100萬元、120萬元、150萬元、180萬元、200萬元，第6年開始企業(yè)自由現(xiàn)金流量以2%的固定增長率增長，無風(fēng)險報酬率為5%，市場平均報酬率為10%，甲企業(yè)β系數(shù)為1.2，債權(quán)稅前報酬率為4.67%，資產(chǎn)負(fù)債率始終為0.4，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，則甲企業(yè)整體價值為( )萬元。
A.2730
B.2822
C.2896
D.2930
『正確答案』C
『答案解析』股權(quán)報酬率=5%+1.2×(10%-5%)=11%
WACC=11%×0.6+4.67%×0.4×(1-25%)=8%
=2896(萬元)
【例題3·多項選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是利用企業(yè)預(yù)期的實體現(xiàn)金流經(jīng)必要報酬率折現(xiàn)得出的現(xiàn)值估算企業(yè)價值。下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型說法中正確的有( )。
A.對企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)釆用加權(quán)平均資本成本
B.若評估基準(zhǔn)日后被評估企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)雖與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)之間存在差異，但預(yù)計能在較短時間調(diào)整至目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的水平并維持，可采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算加權(quán)平均資本成本
C.對付息債務(wù)價值進(jìn)行評估時，都將其評估基準(zhǔn)日的賬面價值作為其評估價值
D.可以任意選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型或者股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評估
E.選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型還是股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評估，關(guān)鍵應(yīng)對比兩種模型運用過程中的工作效率和可能存在的計算誤差等情況
『正確答案』ABE
『答案解析』C選項，并非所有的付息債務(wù)的評估價值都會與評估基準(zhǔn)日的賬面價值相等，評估人員應(yīng)釆用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔu估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日應(yīng)承擔(dān)的付息債務(wù)價值;D選項，對于選取哪一種模型計算股權(quán)價值，關(guān)鍵應(yīng)對比兩種模型運用過程中的工作效率和可能存在的計算誤差等情況。
【例題4·單項選擇題】企業(yè)A評估基準(zhǔn)日投入資本12000萬元，經(jīng)濟(jì)增加值第1年為540萬元，此后每年增長率為2%，加權(quán)平均資本成本為9.5%且保持不變，假設(shè)企業(yè)收益期無限，則釆用經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型的資本化公式計算的企業(yè)A的整體價值為( )萬元。
A.19200
B.20000
C.28000
D.22000
『正確答案』A
『答案解析』
【例題5·單項選擇題】運用收益法評估企業(yè)時，預(yù)測未來收益的基礎(chǔ)是( )。
A.評估基準(zhǔn)日企業(yè)實際收益
B.評估基準(zhǔn)日企業(yè)凈利潤
C.評估基準(zhǔn)日企業(yè)凈現(xiàn)金流量
D.評估基準(zhǔn)日企業(yè)經(jīng)調(diào)整后的實際收益
『正確答案』D
『答案解析』企業(yè)未來收益的預(yù)測，應(yīng)以經(jīng)調(diào)整后的實際收益作為出發(fā)點。
【例題6·多項選擇題】企業(yè)價值評估中，在對評估基準(zhǔn)日企業(yè)實際收益進(jìn)行調(diào)整時需調(diào)整的項目包括( )。
A.企業(yè)銷售產(chǎn)品收入
B.企業(yè)對災(zāi)區(qū)的捐款支出
C.一次性稅收減免
D.應(yīng)攤未攤費用
E.應(yīng)提未提費用
『正確答案』BCDE
『答案解析』企業(yè)銷售產(chǎn)品收入是企業(yè)的日常性收入，對實際收益進(jìn)行調(diào)整不包含對日常性收入與支出的調(diào)整。
【例題7·單項選擇題】資本資產(chǎn)定價模型是估計權(quán)益成本的一種方法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中，正確的有( )。
A.估計無風(fēng)險報酬率時，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L期債券的票面利率
B.估計貝塔值時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可靠
C.估計市場風(fēng)險溢價時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短期限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可靠
D.預(yù)測未來資本成本時，如果公司未來的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，可以用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計貝塔值
『正確答案』C
『答案解析』估計無風(fēng)險報酬率時，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L期債券的到期收益率，而不是票面利率，選項A錯誤;估計貝塔值時，公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)期長度，如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度，選項BD錯誤。
【例題8·多項選擇題】應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，其局限性主要體現(xiàn)在( )。
A.受市場條件制約
B.沒有考慮企業(yè)資本
C.受企業(yè)營運期影響
D.部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感
E.具有較強(qiáng)的主觀性
『正確答案』ACDE
『答案解析』應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，其局限性主要體現(xiàn)在：受市場條件制約、受企業(yè)營運期影響、部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感以及具有較強(qiáng)的主觀性。
【例題9·單項選擇題】一般情況下，在使用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時,如果存在溢余資產(chǎn)，對企業(yè)存在的溢余資產(chǎn)的正確處理方式是( )。
A.不予考慮
B.零值處理
C.予以剝離
D.單獨評估
『正確答案』D
『答案解析』如果被評估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日擁有非經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營性負(fù)債和溢余資產(chǎn)，評估專業(yè)人員應(yīng)恰當(dāng)考慮這些項目的影響，并采用合適的方法單獨予以評估。
【例題10·單項選擇題】已知企業(yè)的所有者權(quán)益為4000萬元，付息債務(wù)為6000萬元，且以后期間保持該資本結(jié)構(gòu)不變。權(quán)益資本成本為8%，債務(wù)稅前資本成本為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%,則企業(yè)價值評估要求的加權(quán)平均資本成本為( )。
A.6.4%
B.5.63%
C.5.45%
D.5.12%
『正確答案』C
『答案解析』加權(quán)平均資本成本=40%×8%+60%×5%×(1-25%)=5.45%。
【例題11·單項選擇題】某評估機(jī)構(gòu)以2017年1月1日為基準(zhǔn)日對A企業(yè)進(jìn)行整體評估，已知該企業(yè)2016年實現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量200萬元，經(jīng)調(diào)查分析，預(yù)計該企業(yè)自評估基準(zhǔn)日起三年內(nèi)每年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量將在前一年的基礎(chǔ)上增加10%，自第四年起將穩(wěn)定在第三年的水平上，若折現(xiàn)率為8%，無限期經(jīng)營，則該企業(yè)評估整體價值最接近于( )萬元。
A.3264
B.2314
C.3347
D.4210
『正確答案』A
『答案解析』
≈3264(萬元)
【例題12·單項選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量是評估企業(yè)價值的兩個重要參數(shù)，下列關(guān)于這兩個指標(biāo)的說法中錯誤的是( )。
A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量
B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方，可以用于直接計算股東全部權(quán)益價值
C.與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比，股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是正數(shù)，但股權(quán)自由現(xiàn)金流量可能是負(fù)值，在這種情況下，股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠提示企業(yè)關(guān)注資金鏈問題
D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，只能用于直接計算企業(yè)整體價值
『正確答案』D
『答案解析』企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，不僅可以用于直接計算企業(yè)整體價值，還能間接計算企業(yè)股權(quán)價值。
【例題13·單項選擇題】已知A企業(yè)2016年利潤總額為400萬元，利息費用20萬元，折舊與攤銷共計25萬元，經(jīng)營營運資本42萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加20萬元，2015年經(jīng)營營運資本為21萬元，所得稅稅率25%，不考慮其他因素對所得稅的影響，則A企業(yè)2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.274
B.271
C.272
D.275
『正確答案』A
『答案解析』稅后經(jīng)營凈利潤=(400+20)×(1-25%)=315(萬元)
經(jīng)營營運資本增加=42-21=21(萬元)
資本支出=20+25=45(萬元)
企業(yè)自由現(xiàn)金流量=315+25-21-45=274(萬元)
【例題14·單項選擇題】下列關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤的說法中，不正確的是( )。
A.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是收付實現(xiàn)制的一種體現(xiàn)
B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤均屬于權(quán)益口徑的收益指標(biāo)
C.凈利潤受會計政策影響較大
D.相比于股權(quán)自由現(xiàn)金流量，凈利潤的管理更不具隱蔽性
『正確答案』D
『答案解析』相比于凈利潤，股權(quán)自由現(xiàn)金流量的管理更不具隱蔽性，股權(quán)自由現(xiàn)金流量較不易受到人為的操作或干擾。
【例題15·單項選擇題】對企業(yè)收益期的確定，應(yīng)首先考慮的因素是( )。
A.法律法規(guī)對企業(yè)收益期的影響
B.公司協(xié)議和章程對企業(yè)收益期的影響
C.企業(yè)主要資產(chǎn)的使用期限對企業(yè)收益期的影響
D.企業(yè)所處生命周期及其經(jīng)營狀況對企業(yè)收益期的影響
『正確答案』A
『答案解析』對企業(yè)收益期的確定，應(yīng)首先考慮國家有關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入政策、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景等因素。
【例題16·單項選擇題】某公司年初凈投資資本6000萬元，預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤600萬元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為150萬元，以后每年凈投資為0，加權(quán)平均資本成本為10%，則企業(yè)整體價值為( )萬元。
A.4800
B.4500
C.4090.91
D.4363.64
『正確答案』D
『答案解析』第一年企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-150=300(萬元)，第二年及以后各年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-0=450(萬元)，企業(yè)整體價值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(萬元)。
【例題17·單項選擇題】為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低的股利分配政策是( )。
A.剩余股利政策
B.固定或持續(xù)增長股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加額外股利政策
『正確答案』A
『答案解析』奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。
【例題18·單項選擇題】已知被評估企業(yè)的β系數(shù)為1.2，市場期望報酬率為11.5%，無風(fēng)險報酬率為4%，企業(yè)所在行業(yè)特定風(fēng)險系數(shù)為1.1，則被評估企業(yè)的風(fēng)險報酬率為( )。
A.9%
B.9.9%
C.13%
D.13.9%
『正確答案』A
『答案解析』企業(yè)的風(fēng)險報酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。
【例題19·單項選擇題】企業(yè)的資產(chǎn)總額為8億元，其中長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例為4:6，長期負(fù)債利息率為8%，評估時社會無風(fēng)險報酬率為4%，社會平均投資報酬率為8%，該企業(yè)的風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比值為1.2，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，采用加權(quán)平均資本成本模型計算的折現(xiàn)率應(yīng)為( )。
A.8.45%
B.7.23%
C.6.25%
D.7.42%
『正確答案』D
『答案解析』折現(xiàn)率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。
【例題20·多項選擇題】下列關(guān)于收益法評估程序的一般步驟的說法中，正確的是( )。
A.確定評估思路和模型
B.分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表
C.預(yù)測未來收益
D.測算金融性資產(chǎn)及負(fù)債價值
E.確定折現(xiàn)率
『正確答案』ABCE
『答案解析』選項D應(yīng)該是測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債價值。
，我們將會及時處理。