【例題1·多項(xiàng)選擇題】關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是( )。
A.對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)采用加權(quán)平均資本成本
B.對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)釆用股權(quán)資本成本
C.計(jì)算永續(xù)價(jià)值的FCFEn—定等于預(yù)測(cè)期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量
D.模型假設(shè)企業(yè)未來(lái)收益期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在每期的期末產(chǎn)生或?qū)崿F(xiàn)的，即進(jìn)行年末折現(xiàn)
E.在永續(xù)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程中，通常假設(shè)永續(xù)期的資本化支出與當(dāng)期的折舊及攤銷(xiāo)金額的合計(jì)數(shù)保持平衡，適用于永續(xù)期增長(zhǎng)率為零值的情形
『正確答案』AC
『答案解析』按照折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與其對(duì)應(yīng)的收益口徑相匹配的原則，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型應(yīng)采用股權(quán)資本成本。計(jì)算FCFEn時(shí)需要在預(yù)測(cè)期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，消除一個(gè)或者多個(gè)偶然因素的影響。
【例題2·單項(xiàng)選擇題】甲企業(yè)預(yù)期未來(lái)五年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、180萬(wàn)元、200萬(wàn)元，第6年開(kāi)始企業(yè)自由現(xiàn)金流量以2%的固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，甲企業(yè)β系數(shù)為1.2，債權(quán)稅前報(bào)酬率為4.67%，資產(chǎn)負(fù)債率始終為0.4，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，則甲企業(yè)整體價(jià)值為( )萬(wàn)元。
A.2730
B.2822
C.2896
D.2930
『正確答案』C
『答案解析』股權(quán)報(bào)酬率=5%+1.2×(10%-5%)=11%
WACC=11%×0.6+4.67%×0.4×(1-25%)=8%
=2896(萬(wàn)元)
【例題3·多項(xiàng)選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是利用企業(yè)預(yù)期的實(shí)體現(xiàn)金流經(jīng)必要報(bào)酬率折現(xiàn)得出的現(xiàn)值估算企業(yè)價(jià)值。下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型說(shuō)法中正確的有( )。
A.對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)釆用加權(quán)平均資本成本
B.若評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)雖與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)之間存在差異，但預(yù)計(jì)能在較短時(shí)間調(diào)整至目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的水平并維持，可采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本
C.對(duì)付息債務(wù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，都將其評(píng)估基準(zhǔn)日的賬面價(jià)值作為其評(píng)估價(jià)值
D.可以任意選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型或者股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估
E.選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型還是股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，關(guān)鍵應(yīng)對(duì)比兩種模型運(yùn)用過(guò)程中的工作效率和可能存在的計(jì)算誤差等情況
『正確答案』ABE
『答案解析』C選項(xiàng)，并非所有的付息債務(wù)的評(píng)估價(jià)值都會(huì)與評(píng)估基準(zhǔn)日的賬面價(jià)值相等，評(píng)估人員應(yīng)釆用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)承擔(dān)的付息債務(wù)價(jià)值;D選項(xiàng)，對(duì)于選取哪一種模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值，關(guān)鍵應(yīng)對(duì)比兩種模型運(yùn)用過(guò)程中的工作效率和可能存在的計(jì)算誤差等情況。
【例題4·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)A評(píng)估基準(zhǔn)日投入資本12000萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)增加值第1年為540萬(wàn)元，此后每年增長(zhǎng)率為2%，加權(quán)平均資本成本為9.5%且保持不變，假設(shè)企業(yè)收益期無(wú)限，則釆用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型的資本化公式計(jì)算的企業(yè)A的整體價(jià)值為( )萬(wàn)元。
A.19200
B.20000
C.28000
D.22000
『正確答案』A
『答案解析』
【例題5·單項(xiàng)選擇題】運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)時(shí)，預(yù)測(cè)未來(lái)收益的基礎(chǔ)是( )。
A.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際收益
B.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)凈利潤(rùn)
C.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)凈現(xiàn)金流量
D.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際收益
『正確答案』D
『答案解析』企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際收益作為出發(fā)點(diǎn)。
【例題6·多項(xiàng)選擇題】企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，在對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際收益進(jìn)行調(diào)整時(shí)需調(diào)整的項(xiàng)目包括( )。
A.企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品收入
B.企業(yè)對(duì)災(zāi)區(qū)的捐款支出
C.一次性稅收減免
D.應(yīng)攤未攤費(fèi)用
E.應(yīng)提未提費(fèi)用
『正確答案』BCDE
『答案解析』企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品收入是企業(yè)的日常性收入，對(duì)實(shí)際收益進(jìn)行調(diào)整不包含對(duì)日常性收入與支出的調(diào)整。
【例題7·單項(xiàng)選擇題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的一種方法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型參數(shù)估計(jì)的說(shuō)法中，正確的有( )。
A.估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L(zhǎng)期債券的票面利率
B.估計(jì)貝塔值時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可靠
C.估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短期限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可靠
D.預(yù)測(cè)未來(lái)資本成本時(shí)，如果公司未來(lái)的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，可以用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)貝塔值
『正確答案』C
『答案解析』估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L(zhǎng)期債券的到期收益率，而不是票面利率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;估計(jì)貝塔值時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)期長(zhǎng)度，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，選項(xiàng)BD錯(cuò)誤。
【例題8·多項(xiàng)選擇題】應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，其局限性主要體現(xiàn)在( )。
A.受市場(chǎng)條件制約
B.沒(méi)有考慮企業(yè)資本
C.受企業(yè)營(yíng)運(yùn)期影響
D.部分評(píng)估參數(shù)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響非常敏感
E.具有較強(qiáng)的主觀性
『正確答案』ACDE
『答案解析』應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，其局限性主要體現(xiàn)在：受市場(chǎng)條件制約、受企業(yè)營(yíng)運(yùn)期影響、部分評(píng)估參數(shù)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響非常敏感以及具有較強(qiáng)的主觀性。
【例題9·單項(xiàng)選擇題】一般情況下，在使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),如果存在溢余資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)存在的溢余資產(chǎn)的正確處理方式是( )。
A.不予考慮
B.零值處理
C.予以剝離
D.單獨(dú)評(píng)估
『正確答案』D
『答案解析』如果被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日擁有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和溢余資產(chǎn)，評(píng)估專(zhuān)業(yè)人員應(yīng)恰當(dāng)考慮這些項(xiàng)目的影響，并采用合適的方法單獨(dú)予以評(píng)估。
【例題10·單項(xiàng)選擇題】已知企業(yè)的所有者權(quán)益為4000萬(wàn)元，付息債務(wù)為6000萬(wàn)元，且以后期間保持該資本結(jié)構(gòu)不變。權(quán)益資本成本為8%，債務(wù)稅前資本成本為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%,則企業(yè)價(jià)值評(píng)估要求的加權(quán)平均資本成本為( )。
A.6.4%
B.5.63%
C.5.45%
D.5.12%
『正確答案』C
『答案解析』加權(quán)平均資本成本=40%×8%+60%×5%×(1-25%)=5.45%。
【例題11·單項(xiàng)選擇題】某評(píng)估機(jī)構(gòu)以2017年1月1日為基準(zhǔn)日對(duì)A企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，已知該企業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量200萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)查分析，預(yù)計(jì)該企業(yè)自評(píng)估基準(zhǔn)日起三年內(nèi)每年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量將在前一年的基礎(chǔ)上增加10%，自第四年起將穩(wěn)定在第三年的水平上，若折現(xiàn)率為8%，無(wú)限期經(jīng)營(yíng)，則該企業(yè)評(píng)估整體價(jià)值最接近于( )萬(wàn)元。
A.3264
B.2314
C.3347
D.4210
『正確答案』A
『答案解析』
≈3264(萬(wàn)元)
【例題12·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)重要參數(shù)，下列關(guān)于這兩個(gè)指標(biāo)的說(shuō)法中錯(cuò)誤的是( )。
A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量
B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方，可以用于直接計(jì)算股東全部權(quán)益價(jià)值
C.與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比，股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是正數(shù)，但股權(quán)自由現(xiàn)金流量可能是負(fù)值，在這種情況下，股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠提示企業(yè)關(guān)注資金鏈問(wèn)題
D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，只能用于直接計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值
『正確答案』D
『答案解析』企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，不僅可以用于直接計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，還能間接計(jì)算企業(yè)股權(quán)價(jià)值。
【例題13·單項(xiàng)選擇題】已知A企業(yè)2016年利潤(rùn)總額為400萬(wàn)元，利息費(fèi)用20萬(wàn)元，折舊與攤銷(xiāo)共計(jì)25萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本42萬(wàn)元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加20萬(wàn)元，2015年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為21萬(wàn)元，所得稅稅率25%，不考慮其他因素對(duì)所得稅的影響，則A企業(yè)2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為( )萬(wàn)元。
A.274
B.271
C.272
D.275
『正確答案』A
『答案解析』稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=(400+20)×(1-25%)=315(萬(wàn)元)
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=42-21=21(萬(wàn)元)
資本支出=20+25=45(萬(wàn)元)
企業(yè)自由現(xiàn)金流量=315+25-21-45=274(萬(wàn)元)
【例題14·單項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)的說(shuō)法中，不正確的是( )。
A.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是收付實(shí)現(xiàn)制的一種體現(xiàn)
B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)均屬于權(quán)益口徑的收益指標(biāo)
C.凈利潤(rùn)受會(huì)計(jì)政策影響較大
D.相比于股權(quán)自由現(xiàn)金流量，凈利潤(rùn)的管理更不具隱蔽性
『正確答案』D
『答案解析』相比于凈利潤(rùn)，股權(quán)自由現(xiàn)金流量的管理更不具隱蔽性，股權(quán)自由現(xiàn)金流量較不易受到人為的操作或干擾。
【例題15·單項(xiàng)選擇題】對(duì)企業(yè)收益期的確定，應(yīng)首先考慮的因素是( )。
A.法律法規(guī)對(duì)企業(yè)收益期的影響
B.公司協(xié)議和章程對(duì)企業(yè)收益期的影響
C.企業(yè)主要資產(chǎn)的使用期限對(duì)企業(yè)收益期的影響
D.企業(yè)所處生命周期及其經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)企業(yè)收益期的影響
『正確答案』A
『答案解析』對(duì)企業(yè)收益期的確定，應(yīng)首先考慮國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入政策、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景等因素。
【例題16·單項(xiàng)選擇題】某公司年初凈投資資本6000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)600萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為150萬(wàn)元，以后每年凈投資為0，加權(quán)平均資本成本為10%，則企業(yè)整體價(jià)值為( )萬(wàn)元。
A.4800
B.4500
C.4090.91
D.4363.64
『正確答案』D
『答案解析』第一年企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-150=300(萬(wàn)元)，第二年及以后各年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-0=450(萬(wàn)元)，企業(yè)整體價(jià)值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(萬(wàn)元)。
【例題17·單項(xiàng)選擇題】為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低的股利分配政策是( )。
A.剩余股利政策
B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加額外股利政策
『正確答案』A
『答案解析』奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。
【例題18·單項(xiàng)選擇題】已知被評(píng)估企業(yè)的β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)期望報(bào)酬率為11.5%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，企業(yè)所在行業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.1，則被評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為( )。
A.9%
B.9.9%
C.13%
D.13.9%
『正確答案』A
『答案解析』企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。
【例題19·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)的資產(chǎn)總額為8億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例為4:6，長(zhǎng)期負(fù)債利息率為8%，評(píng)估時(shí)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，社會(huì)平均投資報(bào)酬率為8%，該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比值為1.2，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，采用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算的折現(xiàn)率應(yīng)為( )。
A.8.45%
B.7.23%
C.6.25%
D.7.42%
『正確答案』D
『答案解析』折現(xiàn)率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。
【例題20·多項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于收益法評(píng)估程序的一般步驟的說(shuō)法中，正確的是( )。
A.確定評(píng)估思路和模型
B.分析和調(diào)整歷史財(cái)務(wù)報(bào)表
C.預(yù)測(cè)未來(lái)收益
D.測(cè)算金融性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值
E.確定折現(xiàn)率
『正確答案』ABCE
『答案解析』選項(xiàng)D應(yīng)該是測(cè)算經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值。
，我們將會(huì)及時(shí)處理。