打破剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長期受益

　　資管新規(guī)備受關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)在于對于打破剛性兌付的相關(guān)要求。新規(guī)明確指出了三種剛性兌付的行為，包括：違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益;采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益;資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付。

　　事實(shí)上，由于在中國消費(fèi)者的心中，金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的信用直接與國家信用相掛鉤，剛性兌付早已成為整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的“潛規(guī)則”，而金融機(jī)構(gòu)也都不愿當(dāng)?shù)谝粋�(gè)打破剛性兌付的“出頭鳥”，因此雖然不斷有媒體報(bào)道資管產(chǎn)品可能出現(xiàn)兌付危機(jī)，但幾乎所有產(chǎn)品都在到期時(shí)如期兌付了本金和收益。

　　剛性兌付對于投資者而言是一件好事兒，但對于整個(gè)金融市場而言并不然，由于無論是信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品，還是余額寶等貨幣市場基金類產(chǎn)品，都能如期兌付本金和預(yù)定收益率，不存在風(fēng)險(xiǎn)，因此在中國投資者心目中并沒有明確的風(fēng)險(xiǎn)收益比概念�？梢哉f，中國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率事實(shí)上早已不是中國人民銀行規(guī)定的1.5%的定期存款利率，甚至也不是4%左右的余額寶預(yù)定年化利率，而可能是5%左右的銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，甚至對于金融資產(chǎn)滿足投資門檻要求的高凈值人群而言，無風(fēng)險(xiǎn)利率可能是7%左右的信托產(chǎn)品預(yù)期收益率。

　　圖表4：不同金融產(chǎn)品的剛性兌付已經(jīng)扭曲了中國實(shí)際的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平

　　資料來源：中國人民銀行，Wind

　　這種無風(fēng)險(xiǎn)收益率的扭曲無形中加重了金融市場的負(fù)擔(dān)，也蘊(yùn)藏了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，這種扭曲也大大壓制了中國投資者對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資興趣，放著沒有風(fēng)險(xiǎn)的5-7%的收益不要，而去承擔(dān)股票市場的大波動(dòng)，顯然并不明智。

　　資管新規(guī)對于打破剛性兌付提供了三個(gè)大殺器：

　　首先，資管新規(guī)對投資者的適當(dāng)性管理提出更高要求，一方面，新規(guī)將私募產(chǎn)品投資者的金融資產(chǎn)門檻提高到500萬元，年均收入門檻提高到40萬元;另一方面，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資者教育，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，而這正是為打破剛性兌付創(chuàng)造條件。

　　其次，資管新規(guī)提供了對剛性兌付進(jìn)行投訴舉報(bào)的通道，任何單位和個(gè)人發(fā)現(xiàn)剛性兌付行為，或外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)存在剛性兌付行為，都可以向央行和監(jiān)管部門消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)投訴舉報(bào)。

　　最后，最重要的大殺器在于，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)�？梢哉f，非凈值化管理在過去為剛性兌付提供了條件，而一旦實(shí)施凈值化管理，則投資者在未來購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，將和購買現(xiàn)在的公募基金等產(chǎn)品一樣，不斷更新產(chǎn)品當(dāng)前的凈值，那么當(dāng)市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，凈值可能出現(xiàn)回撤，如果到兌付時(shí)間，凈值仍然低于發(fā)行時(shí)的凈值，銀行沒有任何理由兌付此前承諾的收益，剛性兌付的根基將被動(dòng)搖。

　　而當(dāng)剛性兌付被打破，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率回歸到3-4%的水平，則居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，會(huì)更加傾向于加大在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置，對于A股市場為主的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都將形成長遠(yuǎn)的利好。