涉及考題

　　某公司2006年度息稅前利潤為1000萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為4000萬元，所得稅稅率為30%。該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的債券利率(平價發(fā)行，不考慮手續(xù)費)和權(quán)益資本的成本情況如表所示：

　　要求：

　　(1)債券的市場價值等于其面值。按照股票市場價值=凈利潤/權(quán)益資本成本，分別計算各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值(精確到整數(shù)位)，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)時的平均資本成本(百分位取整數(shù))。

　　(2)假設(shè)有一個投資項目，投資額為500萬元(沒有建設(shè)期，一次性投入)，項目計算期為10年，預(yù)計第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量為60萬元，第5～9年每年的現(xiàn)金凈流量為100萬元，第10年的現(xiàn)金凈流量為200萬元。投資該項目不會改變上述最佳資本結(jié)構(gòu)，并且項目風險與企業(yè)目前風險相同。計算項目的凈現(xiàn)值并判斷該項目是否值得投資。

　　(3)簡述凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點。

　　已知：(P/A，10%，4)=3.1699，(P/A，10%，5)=3.7908，(P/F，10%，4)=0.6830，(P/F，10%，10)=0.3855

　　【正確答案】 (1)確定最佳資本結(jié)構(gòu)

　　當債券的市場價值為0時：

　　公司的市場價值=股票市場價值=1000×(1-30%)/10%=7000(萬元)

　　當債券的市場價值為1000萬元時：

　　年利息=1000×5%=50(萬元)

　　股票的市場價值=(1000-50)×(1-30%)/11%=6045(萬元)

　　公司的市場價值=1000+6045=7045(萬元)

　　當債券的市場價值為1500萬元時：

　　年利息=1500×6%=90(萬元)

　　股票的市場價值=(1000-90)×(1-30%)/12%=5308(萬元)

　　公司的市場價值=1500+5308=6808(萬元)

　　通過分析可知：債務(wù)為1000萬元時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　平均資本成本=5%×(1-30%)×1000/7045+11%×6045/7045=10%

　　(2)凈現(xiàn)值

　　=60×(P/A，10%，4)+100×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，4)+200×(P/F，10%，10)-500

　　=60×3.1699+100×3.7908×0.6830+200×0.3855-500

　　=190.19+258.91+77.10-500=26.2(萬元)

　　項目凈現(xiàn)值大于0，因此項目是可行的，值得投資。

　　(3)凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點：

　�、賰衄F(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤。主要因為現(xiàn)金流相對客觀，利潤可以被人為操縱，而且現(xiàn)金流能夠通過股利方式增加股東財富。

　�、趦衄F(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法�；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥�后的現(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能使用回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地放棄。

　�、蹆衄F(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。

　　④凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目如果被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標沒有直接的聯(lián)系。

　　【答案解析】

　　【該題針對“投資決策方法”知識點進行考核】