答案與解析

　　一、單項選擇題

　　1.

　　【答案】D

　　【解析】由于公司所經營的業(yè)務不同(經營風險不同)，資本結構不同(財務風險不同)，因此各公司的資本成本不同。所以，選項D錯誤。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】公司資本成本與項目資本成本是不同的，評估項目價值時，應選用項目資本成本折算，所以選項A錯誤;籌資決策的核心問題是決定資本結構，所以選項B錯誤;投資決策決定了公司所需資金的數額和時間，成為籌資決策的依據，所以選項D錯誤。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】利率與公司資本成本同方向變動，選項A錯誤;稅率對公司債務資本成本有影響，權益資本成本是稅后支付的成本，所以不受稅率影響，選項C錯誤;改變股利政策，若企業(yè)投資機會較多，凈利潤全部留存，則股東獲得的股利較少，不考慮其他條件，有可能導致權益資本成本降低，選項D錯誤。

　　4.

　　【答案】C

　　【解析】市場利率上升，債務資本成本、股權資本成本均上升，加權平均資本成本也上升，選項A錯誤;根據資本資產定價模型可以看出，股票市場風險溢價會影響股權成本。股權資本成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務資本成本上升，加權平均資本成本會上升，選項B錯誤;向高于現(xiàn)有資產風險的新項目大量投資，公司資產的平均風險就會提高，并使公司加權平均資本成本上升，選項D錯誤。

　　5.

　　【答案】A

　　【解析】對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為公司可以違約，所以承諾收益夸大了債務成本。在不利的情況下，可以違約的能力會降低借款的實際成本。

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。

　　7.

　　【答案】C

　　【解析】作為投資決策和企業(yè)價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。現(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本。對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。所以選項C正確。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】選項B屬于使用可比公司法的前提條件;選項C屬于使用風險調整法的前提條件;選項D屬于使用財務比率法的前提條件。

　　9.

　　【答案】A

　　【解析】稅前債務資本成本=6.12%/(1-25%)=8.16%

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】稅前債務資本成本=5%+(10%-4%)=11%。稅后債務資本成本=11%×(1-25%)=8.25%。

　　11.

　　【答案】A

　　【解析】在不考慮籌資費的前提下，平價發(fā)行債券的稅后資本成本=票面利率×(1-所得稅稅率)=10%×(1-25%)=7.5%，由于折價發(fā)行債券的稅后資本成本大于平價發(fā)行債券的稅后資本成本，所以，債券的稅后資本成本大于7.5%。

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】股利增長率=可持續(xù)增長率=股東權益增長率=10/(110-10)=10%

　　普通股資本成本=3×(1+10%)/50+10%=16.6%。

　　13.

　　【答案】D

　　【解析】普通股資本成本=5%+1.5×10%=20%。

　　14.

　　【答案】D

　　【解析】由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度，其中既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期，要比只用最近幾年的數據計算更具代表性。

　　15.

　　【答案】D

　　【解析】普通股資本成本=0.6×(1+10%)/[30×(1-2%)]+10%=12.24%。

　　16.

　　【答案】B

　　【解析】優(yōu)先股資本成本=100×9%/(100-4)=9.38%。

　　17.

　　【答案】A

　　【解析】永續(xù)債資本成本=1000×10%/[1020×(1-1%)]=9.9%。

　　18.

　　【答案】D

　　【解析】加權平均資本成本是公司全部長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例加權計算，故稱加權平均資本成本。

　　19.

　　【答案】B

　　【解析】稅后債務資本成本=12%×(1-25%)=9%，股權資本成本=9%+5%=14%，加權平均資本成本=9%×2/5+14%×3/5=12%。

　　20.

　　【答案】C

　　【解析】要計算加權平均資本成本，需要計算個別資本占全部資本的比重，有三種權重依據可供選擇：賬面價值權重、實際市場價值權重和目標資本結構權重。其中目標資本結構權重能體現(xiàn)期望的資本結構，所以，在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，最適宜采用的計算基礎是目標資本結構權重。

　　21.

　　【答案】D

　　【解析】增加債務比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險;財務風險的提高，又會引起債務成本和股權成本上升。因此，公司增加債務，加權平均資本成本的變化不確定，選項D正確。

　　22.

　　【答案】C

　　【解析】留存收益相當于股東對企業(yè)的二次投資，所以要求的報酬率與普通股投資要求的報酬率相同，所以留存收益資本成本等于普通股資本成本，只是留存收益是內部籌資，所以不考慮籌資費用，即存在籌資費用時，留存收益資本成本等于不考慮籌資費用的普通股資本成本計算，本題沒有籌資費用，所以留存收益的資本成本根據資本資產定價模型rs=rRF+β×(rm-rRF)=4%+1.1×(10%-4%)=10.6%。

　　二、多項選擇題

　　1.

　　【答案】AB

　　【解析】由于公司所經營的業(yè)務不同(經營風險不同)、資本結構不同(財務風險不同)，因此各公司的資本成本不同。

　　2.

　　【答案】ABCD

　　【解析】公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業(yè)價值評估和業(yè)績評價。

　　3.

　　【答案】BC

　　【解析】如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。

　　4.

　　【答案】BCD

　　【解析】由于所得稅的作用，利息可以抵稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于債權人要求的收益率，選項A錯誤，選項C正確;優(yōu)先股成本的估計方法與債務成本類似，不同的只是其股利是稅后支付，所以其資本成本會高于債務，選項B正確。

　　5.

　　【答案】ABC

　　【解析】名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項D不正確。

　　6.

　　【答案】AD

　　【解析】由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因次，較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度，選項B錯誤;算術平均數更符合資本資產定價模型中的平均方差的結構，因而是下一階段風險溢價的一個更好的預測指標，選項C錯誤。

　　7.

　　【答案】ABD

　　【解析】計算加權平均資本成本有三種權重依據：賬面價值權重、實際市場價值權重和目標資本結構權重。

　　8.

　　【答案】ABC

　　【解析】留存收益是歸屬于股東的收益，相當于股東對企業(yè)再投資，股東愿意將其留用于企業(yè)，其必要報酬率與普通股相同，但是，站在籌資人角度，留存收益籌集資金屬于內部籌資，所以無需考慮籌資費用，而普通股是外部籌資，需要考慮籌資費用，即存在籌資費用時，兩者的資本成本不相同。

　　9.

　　【答案】AC

　　【解析】實務中，一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風險利率計算資本成本。只有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經達到兩位數)時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率;(2)預測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。

　　10.

　　【答案】ABC

　　【解析】增長率的估計方法中，采用分析師的預測增長率可能是最好的方法。所以，選項D不正確。

　　11.

　　【答案】AB

　　【解析】可比公司的規(guī)模、負債比率和財務狀況最好較為類似，并不一定必須相同，所以選項C、D錯誤。

　　12.

　　【答案】BC

　　【解析】如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。按照這種方法，信用風險補償率=信用級別與本公司相同的上市公司的債券到期收益率-與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率;債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償率相加求得。

　　13.

　　【答案】BD

　　【解析】在市場經濟環(huán)境中，影響資本成本的因素主要有：利率、市場風險溢價、稅率、資本結構和投資政策。其中利率、市場風險溢價、稅率屬于外部因素，資本結構和投資政策屬于內部因素。

　　14.

　　【答案】CD

　　【解析】由于公司所經營的業(yè)務不同(經營風險不同)，資本結構不同(財務風險不同)，因此各公司的資本成本不同。所以，選項C錯誤;公司資本成本的高低，取決于三個因素：(1)無風險利率，是指無風險投資所要求的報酬率。(2)經營風險溢價，是指由于公司未來前景的不確定性導致的要求報酬率增加的部分。(3)財務風險溢價，是指高財務杠桿產生的風險。所以，選項D錯誤。

　　三、計算分析題

　　1.

　　【答案】

　　(1)發(fā)行債券的稅前資本成本=4.4%+(4.8%-3.97%+4.66%-3.75%+4.52%-3.47%+5.65%-4.43%)/4=5.4%

　　(2)發(fā)行債券的稅后資本成本=5.4%×(1-25%)=4.05%。

　　2.

　　【答案】

　　(1)β=相關系數×(某證券的標準差/市場組合標準差)=0.4×(1.8/1)=0.72

　　該股票的資本成本=4%+0.72×(12%-4%)=9.76%

　　(2)權益凈利率=1/10=10%

　　利潤留存率=1-0.4/1=60%

　　可持續(xù)增長率=10%×60%/(1-10%×60%)=6.38%

　　該股票的資本成本=0.4×(1+6.38%)/15+6.38%=9.22%。

　　四、綜合題

　　【答案】

　　(1)營業(yè)凈利率=400/4000=10%

　　總資產周轉率=4000/8000=0.5(次)

　　權益乘數=8000/4000=2

　　利潤留存率=160/400=40%

　　可持續(xù)增長率=(營業(yè)凈利率×總資產周轉率×權益乘數×利潤留存率)/(1-營業(yè)凈利率×總資產周轉率×權益乘數×利潤留存率=(10%×0.5×2×40%)/(1-10%×0.5×2×40%)

　　=4.17%

　　或：權益凈利率=400/4000=10%

　　利潤留存率=160/400=40%

　　可持續(xù)增長率=權益凈利率×本期利潤留存率/(1-權益凈利率×本期利潤留存率)=(10%×40%)/(1-10%×40%)=4.17%

　　(2)目前的每股股利=240/400=0.6(元)

　　股票的資本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%

　　(3)負債稅后資本成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　(4)股東權益=4000萬元，負債=4000萬元，則負債/股東權益=1/1，公司的加權平均資本成本=8.34%×50%+7.5%×50%=7.92%。

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