二、計算題

　　【計算題】某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預計新增銷售收入1000萬元，固定成本200萬元，該項目備選的籌資方案有三個：

　　(1)按11%的利率平價發(fā)行債券;

　　(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;

　　(3)按20元/股的價格增發(fā)普通股。

　　該公司目前的銷售收入4000萬元，變動成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營成本800萬元;公司適用的所得稅稅率為25%;證券發(fā)行費可忽略不計。

　　【要求】

　　(1)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(分別用息稅前利潤和銷售收入表示，下同)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點。

　　(2)計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿。

　　(3)根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　(4)若新增的銷售收入為3000萬元，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　【答案】

　　(1)債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：

　　[(EBIT-300-4000×11%)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　無差別點EBIT=2500(萬元)

　　2500=銷售收入×(1-40%)-800

　　無差別點銷售收入=5500(萬元)

　　優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：

　　[(EBIT-300)×0.75-4000×12%]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　無差別點EBIT=3500(萬元)

　　無差別點銷售收入=(3500+800)/60%=7166.67(萬元)

　　(2)財務杠桿的計算

　　目前息稅前利潤=4000×60%-800=1600(萬元)

　　新增息稅前利潤=1000×60%-200=400(萬元)

　　籌資前的財務杠桿=1600/(1600-300)=1.23

　　發(fā)行債券籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　優(yōu)先股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.75)=1.89

　　普通股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300)=1.18

　　(3)該公司應當采用增發(fā)普通股籌資

　　因為預計的EBIT為2000萬，小于無差別點2500萬，應采用普通股籌資，每股收益較高。

　　(4)因為新增收入為3000萬元，公司預計總的銷售收入=4000+3000=7000萬元，高于每股收益無差別點的5500萬元，因此應選擇增加借款。

　　【計算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關資料如下：

　　(1)公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同;普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同);每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。

　　(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預計未來增長率為零。

　　(3)為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股�？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%;②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。

　　(4)假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。

　　【要求】

　　(1)計算該公司目前的權益成本和貝塔系數(shù)(計算結(jié)果均保留小數(shù)點后4位)。

　　(2)計算該公司無負債的貝塔系數(shù)和無負債的權益成本(提示：根據(jù)賬面價值的權重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同)。

　　(3)計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權益貝塔系數(shù)、權益成本、市凈率和實體價值(實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。

　　(4)判斷企業(yè)應否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應選擇哪一個方案?

　　【答案】

　　(1)由于凈利潤全部發(fā)放股利：

　　股利=凈利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅率)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

　　根據(jù)股利折現(xiàn)模型：

　　權益資本成本=股利/市價=382.5/4000×100%=9.56%

　　由于：權益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價

　　所以：β=(權益資本成本-無風險利率)÷市場風險溢價

　　β=(9.56%-4%)÷5%=1.1120

　　(2)貝塔資產(chǎn)=貝塔權益÷[1+產(chǎn)權比率×(1-所得稅率)]=1.1120÷(1+1/4×0.85)=0.9171

　　權益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

　　(3)

　�、儇搨�水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值

　　貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)×[1+負債/權益×(1-所得稅稅率)]=0.9171×(1+2/3×0.85)=1.4368

　　權益資本=4%+5%×1.4368=11.18%

　　權益市場價值=股利/權益資本成本=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬元)

　　債務市場價值=2000萬元

　　市凈率=2889/(5000-2000)=0.96

　　公司實體價值=2889+2000=4889(萬元)

　　②負債為3000萬元的貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值

　　貝塔系數(shù)=0.9171×(1+3/2×0.85)=2.0864

　　權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

　　權益市場價值=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.43%

　　=246.5/14.43%=1708(萬元)

　　債務市場價值=3000(萬元)

　　市凈率=1708/(5000-3000)=0.85

　　實體價值=1708+3000=4708(萬元)

　　(4)企業(yè)不應調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價值大，市凈率最高，加權平均成本最低。

　　焚題庫：2019年注冊會計師考試各科題庫|手機做題

　　熱點：2019年注冊會計師考試課程上線，針對不同學員制定不同學習計劃。2019年注會VIP全科課程，PC/手機/平板隨時聽課