參考答案及解析

　　一、單選題

　　1.

　　【答案】B

　　【解析】按照無稅MM理論，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關。

　　2.

　　【答案】A

　　【解析】無稅MM理論認為企業(yè)價值與資本結構無關，企業(yè)價值和加權平均資本成本都不變。有稅MM理論認為企業(yè)價值與資本結構有關，企業(yè)價值隨著債務比重增加而上升，加權平均資本成本隨著債務比重增加而下降。所以選項B、C、D錯誤。

　　3.

　　【答案】D

　　【解析】企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程度的差異，優(yōu)先考慮債務融資，不足時再考慮權益融資。所以，選項D正確。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】本題考核的是資本結構理論中的代理理論。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】過度投資問題，是指因企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。發(fā)生過度投資問題的兩種情形：一是當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題;二是當企業(yè)股東與債權人之間存在利益沖突時，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風險項目產(chǎn)生的過度投資問題。

　　6.

　　【答案】C

　　【解析】一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)的負債水平高。

　　7.

　　【答案】D

　　【解析】因為增發(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(180萬元)高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上方，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當預期的息前稅前利潤高于120萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行長期債券;當預期的息前稅前利潤低于120萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行股票。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】資本成本比較法和每股收益無差別點法都沒有考慮財務風險差異。

　　9.

　　【答案】A

　　【解析】企業(yè)經(jīng)營存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應，未發(fā)生固定融資成本，說明企業(yè)不存在財務杠桿效應。

　　10.

　　【答案】A

　　【解析】息稅前利潤=2×(50-20)-45=15(萬元)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=(15+45)/15=4。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】利息保障倍數(shù)=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)，則63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(萬元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(萬元)，2018年財務杠桿系數(shù)=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】財務杠桿系數(shù)計算公式為：

　　DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　債務資金=150×(1-60%)=60(萬元)

　　利息(I)=60×10%=6(萬元)

　　財務杠桿系數(shù)(DFL)=14/(14-6)=1.75

　　息稅前利潤增長率=(16.8-14)/14=20%

　　財務杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率，所以2018年的每股收益增長率=財務杠桿系數(shù)×息稅前利潤增長率=1.75×20%=35%。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/(邊際貢獻-固定成本)，增加固定成本的投資支出，導致分子變小，經(jīng)營杠桿系數(shù)增大，進而導致企業(yè)經(jīng)營風險增大，不利于降低企業(yè)的總風險。

　　14.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(5000-1800)/(5000-1800-1400)=1.78;財務杠桿系數(shù)=(5000-1800-1400)/(5000-1800-1400-50)=1.03;則聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=1.78×1.03=1.83。

　　15.

　　【答案】B

【解析】財務杠桿系數(shù)= =1.25，得到EBIT=5I，所以利息保障倍數(shù)=EBIT/I=5。

　　二、多選題

　　1.

　　【答案】CD

　　【解析】隨著企業(yè)負債比例提高，加權平均資本成本降低，所以選項C錯誤;有負債企業(yè)的權益資本成本隨著負債比例的提高而提高，所以選項D錯誤。

　　2.

　　【答案】ABD

　　【解析】債務的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權人價值向股東轉移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。所以選項C錯誤。

　　3.

　　【答案】ACD

　　【解析】按照無稅MM理論，企業(yè)的加權平均資本成本和資本結構無關，但是負債比重越高，權益資本成本越高。選項B不正確。

　　4.

　　【答案】AB

　　【解析】權衡理論下，有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+債務利息抵稅現(xiàn)值-財務困境成本現(xiàn)值，所以選項A、B正確，選項C、D影響代理理論下的有負債企業(yè)價值。

　　5.

　　【答案】AC

　　【解析】財務困境成本的現(xiàn)值由兩個重要的定量因素決定：(1)發(fā)生財務困境的可能性;(2)企業(yè)發(fā)生財務困境的成本大小。

　　6.

　　【答案】ABC

　　【解析】債務的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權人價值向股東轉移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。然而，債務在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴生相應的代理收益。債務的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響資本結構的外部因素包括：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　8.

　　【答案】ABC

　　【解析】資本結構決策分析有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法、每股收益無差別點法和企業(yè)價值比較法。

　　9.

　　【答案】AB

　　【解析】在企業(yè)價值比較法下，最佳資本結構是指企業(yè)在一定時期，加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。

　　10.

　　【答案】ABCD

　　【解析】每股收益無差別點法只是以每股收益的高低作為衡量標準，沒有考慮風險因素;當預期息稅前利潤高于每股收益無差別點的息稅前利潤時，采用債務籌資，反之，則采用普通股籌資;在每股收益無差別點上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式的影響。

　　11.

　　【答案】BC

　　【解析】節(jié)約固定成本開支、提高產(chǎn)品銷量，可以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風險。而提高資產(chǎn)負債率、提高權益乘數(shù)與經(jīng)營風險無關，只影響財務風險。

　　12.

　　【答案】ABC

　　【解析】企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點，則息前稅前利潤為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息前稅前利潤+固定成本)/息前稅前利潤，分母息前稅前利潤為0，則分數(shù)趨近于無窮大，選項D不正確。

　　13.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響財務杠桿系數(shù)的因素有：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本、利息費用、優(yōu)先股股利、所得稅稅率。

　　14.

　　【答案】ABC

　　【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，所以聯(lián)合杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，財務杠桿系數(shù)越小。

　　三、計算分析題

　　【答案】

　　(1)邊際貢獻=8000×(1-60%)=3200(萬元)

　　息稅前利潤=3200-2000=1200(萬元)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=3200/1200=2.67

　　財務杠桿系數(shù)=1200/[1200-6000×8%-5×1000系數(shù)=/(1-25%)]=1.88

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=3200/[1200-6000×8%-5×1000系數(shù)=/(1-25%)]=5

　　(2)邊際貢獻=(8000+2000)×(1-60%)=4000(萬元)

　　息稅前利潤=4000-2000×(1+20%)=1600(萬元)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=4000/1600=2.5

　　財務杠桿系數(shù)=1600/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=2

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=4000/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=5。

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