答案解析

　　一 、單項(xiàng)選擇題

　　1. 【答案】 D

　　【解析】

　　公司的資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，它是投資者對(duì)投入資本所要求的必要報(bào)酬率，同時(shí)也就是企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，但并不是企業(yè)實(shí)際付出的代價(jià)，所以選項(xiàng)D不正確。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　2. 【答案】 D

　　【解析】

　　一般說來，資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　3. 【答案】 C

　　【解析】

　　籌資決策決定了一個(gè)公司的加權(quán)平均資本成本，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤;公司各類資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性不同，可以把各類流動(dòng)資產(chǎn)投資看成是不同的“投資項(xiàng)目”，它們有不同的資本成本，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤;如果投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同，公司資本成本不能作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，此時(shí)，公司資本成本仍具有重要價(jià)值，它提供了一個(gè)調(diào)整的基礎(chǔ)，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)的差別，適當(dāng)調(diào)增或調(diào)減可以估計(jì)項(xiàng)目的資本成本，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的用途

　　4. 【答案】 B

　　【解析】

　　籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤;公司資本成本與項(xiàng)目資本成本是不同的，評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，應(yīng)選用項(xiàng)目資本成本折算，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤;資本成本是投資人要求的期望報(bào)酬率，而不是已經(jīng)獲得或?qū)嶋H獲得的報(bào)酬率，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的用途

　　5. 【答案】 B

　　【解析】

　　利率與公司資本成本同方向變動(dòng)，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;稅率對(duì)公司債務(wù)資本成本有影響，權(quán)益資本成本是稅后支付的成本，所以不受稅率影響，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;改變股利政策，若企業(yè)投資機(jī)會(huì)較多，凈利潤(rùn)全部留存，則股東獲得的股利較少，不考慮其他條件，有可能導(dǎo)致權(quán)益資本成本降低，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本變動(dòng)的影響因素

　　6. 【答案】 D

　　【解析】

　　企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率是指信用級(jí)別與本公司相同的上市公司債券到期收益率和與其同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率的差額。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的因素

　　7. 【答案】 C

　　【解析】

　　短期債務(wù)其數(shù)額和籌資成本經(jīng)常變動(dòng)，所以通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)。

　　【提示】值得注意的是，有時(shí)候公司無(wú)法取得長(zhǎng)期債務(wù)，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的因素

　　8. 【答案】 A

　　【解析】

　　可比公司是指與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式的公司。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　9. 【答案】 C

　　【解析】

　　稅前債務(wù)成本=12%，因?yàn)榘凑彰嬷蛋l(fā)行債券，即平價(jià)發(fā)行，所以稅前債務(wù)成本等于有效的票面利率，所以根據(jù)公式有效年利率=(1+報(bào)價(jià)利率/一年內(nèi)計(jì)息次數(shù))一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)-1的逆運(yùn)算，得：

　　【知識(shí)點(diǎn)】 稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　10. 【答案】 A

　　【解析】

　　在不考慮籌資費(fèi)的前提下，平價(jià)發(fā)行債券的稅后資本成本=票面利率×(1-所得稅稅率)=10%×(1-25%)=7.5%，由于折價(jià)發(fā)行債券的稅后資本成本大于平價(jià)發(fā)行債券的稅后資本成本，所以，債券的稅后資本成本大于7.5%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)

　　11. 【答案】 C

　　【解析】

　　本題的主要考核點(diǎn)是債券稅后資本成本的計(jì)算。

　　NPV=1000×10%×(P/A，Kd，5)+1000×(P/F，Kd，5)-1200

　　當(dāng)Kd=5%，NPV=1000×10%×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)-1200

　　=100×4.3295+1000×0.7835-1200=16.45(萬(wàn)元)

　　當(dāng)Kd=6%，NPV=1000×10%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)-1200

　　=100×4.2124+1000×0.7473-1200=-31.46(萬(wàn)元)

　　Kd=5%+(0-16.45)/(-31.46-16.45)×(6%-5%)=5.34%

　　債券稅后資本成本=5.34%×(1-25%)=4.01%

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)

　　12. 【答案】 D

　　【解析】

　　財(cái)務(wù)比率法是根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　13. 【答案】 C

　　【解析】

　　產(chǎn)權(quán)比率=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)-1=0.67，ADF公司β權(quán)益=0.7851×(1+0.67)=1.3111，普通股資本成本=5%+1.3111×(12.6%-5%)=14.96%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　14. 【答案】 D

　　【解析】

　　債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型下，權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　15. 【答案】 C

　　【解析】

　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ks=Rf+β×(Rm-Rf)=4%+1.2×(12%-4%)=13.6%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　16. 【答案】 D

　　【解析】

　　如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量，所以選項(xiàng)A不正確;1+r名義=(1+r實(shí)際)(1+通貨膨脹率)，則選項(xiàng)B不正確;兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項(xiàng)C不正確。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　17. 【答案】 A

　　【解析】

　　如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　18. 【答案】 C

　　【解析】

　　股票報(bào)酬率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計(jì)算更具代表性。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　19. 【答案】 B

　　【解析】

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。所以普通股的資本成本Ks=8%×(1-25%)+3%=9%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　20. 【答案】 B

　　【解析】

　　權(quán)益資本成本=4%+1.4×10%=18%，負(fù)債的稅后資本成本=15%×(1-25%)=11.25%，加權(quán)平均資本成本=[6000/(4000+6000)]×11.25%+[4000/(4000+6000)]×18%=13.95%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算方法

　　21. 【答案】 A

　　【解析】

　　凈利潤(rùn)=200×(1-25%)=150(萬(wàn)元)，本年發(fā)放的股利=150/500=0.3(元/股)，則新增普通股資本成本=0.3×(1+2%)/[5×(1-2.5%)]+2%=8.28%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 有發(fā)行費(fèi)用時(shí)資本成本的計(jì)算

　　22. 【答案】 D

　　【解析】

　　Kp=100×10%/(100-5)=10.53%

　　【知識(shí)點(diǎn)】 優(yōu)先股資本成本的估計(jì)

　　二 、多項(xiàng)選擇題

　　1. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，投資項(xiàng)目的資本成本可以采用公司的資本成本;完美市場(chǎng)下，資本成本不因資本結(jié)構(gòu)的改變而改變，所以資本成本只要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，則即可采用公司的資本成本進(jìn)行計(jì)算。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　2. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　投資人投資一個(gè)公司，如果該公司的期望報(bào)酬率高于其他等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的期望報(bào)酬率，他就會(huì)投資于該公司，投資人要求的必要報(bào)酬率，是他放棄的其他投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)。因此，資本成本也稱為必要期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　3. 【答案】 A, B

　　【解析】

　　由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同)、資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同)，因此各公司的資本成本不同。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　4. 【答案】 A, B, C, D

　　【解析】

　　公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本的概念

　　5. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　依據(jù)MM(無(wú)稅)理論，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的大小。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本變動(dòng)的影響因素

　　6. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本。現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來的決策來說是不相關(guān)的沉沒成本，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的因素

　　7. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本�，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的因素

　　8. 【答案】 B, C, D

　　【解析】

　　由于所得稅的作用，利息可以抵稅，政府實(shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤，選項(xiàng)C正確;優(yōu)先股成本的估計(jì)方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利是稅后支付，沒有“政府補(bǔ)貼”，所以其資本成本會(huì)高于債務(wù)，選項(xiàng)B正確。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　9. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。按照這種方法，信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=信用級(jí)別與本公司相同的上市公司的債券到期收益率-與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率;債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　10. 【答案】 B, C, D

　　【解析】

　　如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　11. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 債務(wù)資本成本的估計(jì)方法

　　12. 【答案】 A, C, D

　　【解析】

　　可比公司模型是用于計(jì)算稅前債務(wù)資本成本的模型。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　13. 【答案】 A, B

　　【解析】

　　根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)股利增長(zhǎng)率，實(shí)際上隱含了一些重要的假設(shè)，利潤(rùn)留存率不變;預(yù)期新投資的權(quán)益凈利率等于當(dāng)前期望報(bào)酬率;公司不發(fā)行新股;未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同。如果這些假設(shè)與未來的狀況有較大區(qū)別，則可持續(xù)增長(zhǎng)率法不宜單獨(dú)使用，需要與其他方法結(jié)合使用。所以，選項(xiàng)C不正確;增長(zhǎng)率的估計(jì)方法中，采用分析師的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率可能是最好的方法。所以，選項(xiàng)D不正確。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　14. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)股權(quán)成本。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 普通股資本成本的估計(jì)

　　15. 【答案】 A, D

　　【解析】

　　市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，因?yàn)橥顿Y人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬，所以選項(xiàng)A正確;所得稅稅率提高，債務(wù)可以抵更多稅，進(jìn)而降低加權(quán)平均資本成本，所以選項(xiàng)B不正確;證券市場(chǎng)證券的流動(dòng)性增強(qiáng)，則證券變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)變小，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率降低，進(jìn)而導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本的降低，所以選項(xiàng)C不正確;根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升，加權(quán)平均資本成本會(huì)上升，所以選項(xiàng)D正確。

　　【知識(shí)點(diǎn)】 資本成本變動(dòng)的影響因素

　　16. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　計(jì)算加權(quán)平均資本成本是有三種權(quán)重依據(jù)：賬面價(jià)值權(quán)重、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。

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