答案解析

　　一 、單項選擇題

　　1. 【答案】 C

　　【解析】

　　企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)的信息幫助投資人和管理者當(dāng)局改善決策，所以選項A正確;企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動，新信息的出現(xiàn)隨時可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)價值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時效性，選項B正確;企業(yè)價值評估提供的信息不僅僅是企業(yè)價值一個數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息，選項C不正確;價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義，在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價值，價值評估認(rèn)為，市場只在一定程度有效，即并非完全有效，選項D正確。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的目的

　　2. 【答案】 B

　　【解析】

　　資產(chǎn)的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。而現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　3. 【答案】 B

　　【解析】

　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　4. 【答案】 D

　　【解析】

　　因為凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長率和銷售收入的增長率相等，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=5000×8%=400(萬元)，所以選項A表述正確;2016年的稅后經(jīng)營凈利潤=銷售收入×稅后經(jīng)營凈利率=10000×(1+8%)×10%=1080(萬元)，所以選項B表述正確;實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=1080-400=680(萬元)，所以選項C表述正確;凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=1080-(5000-4400)×4%=1056(萬元)，所以選項D表述錯誤。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　5. 【答案】 A

　　【解析】

　　實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出，資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷=經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營長期負(fù)債增加，所以選項A所列關(guān)系式不正確。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　6. 【答案】 A

　　【解析】

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=本期凈投資資本-上期凈投資資本=(本期凈負(fù)債+本期所有者權(quán)益)-(上期凈負(fù)債+上期所有者權(quán)益)=(本期凈負(fù)債-上期凈負(fù)債)+(本期所有者權(quán)益-上期所有者權(quán)益)=[(400+580)-(200+300)]+(900-600)=780(萬元)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　7. 【答案】 D

　　【解析】

　　經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加=經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值增加+本年的折舊與攤銷=(390-270)+(70-50)=140(萬元)

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　8. 【答案】 A

　　【解析】

　　每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股資本支出-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運資本增加=40-30+5=15(元)，每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-凈投資資本負(fù)債率)=15-15×(1-40%)=6(元)，股權(quán)資本成本=3%+2×5%=13%，每股價值=6×(1+5%)/(13 %-5%)=78.75(元)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　9. 【答案】 C

　　【解析】

　　所得出的目標(biāo)企業(yè)價值是相對于可比企業(yè)來說，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值，所以選項C說法不正確。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　10. 【答案】 A

　　【解析】

　　股權(quán)資本成本=3%+1.5×(7%-3%)=9%，內(nèi)在市盈率=股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)=50%/(9%-5%)=12.5。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　11. 【答案】 B

　　【解析】

　　市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本，但關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　12. 【答案】 D

　　【解析】

　　股利支付率=1-利潤留存率=1-60%=40%，股權(quán)資本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，則有:內(nèi)在市銷率=銷售凈利率1×股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)=10%×40%/(14%-6%) =0.5。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　13. 【答案】 B

　　【解析】

　　市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè);市銷率模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　【知識點】 相對價值評估方法,相對價值評估方法,相對價值評估方法

　　14. 【答案】 C

　　【解析】

　　修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正市銷率的關(guān)鍵因素是銷售凈利率。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　二 、多項選擇題

　　1. 【答案】 A, B, C, D

　　【解析】

　　本題主要考查有關(guān)企業(yè)價值評估提供的信息的相關(guān)說法，以上四種說法都是正確的。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的目的

　　2. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　一個企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　3. 【答案】 B, D

　　【解析】

　　收購的經(jīng)濟(jì)成本是25億元，選項A不正確;對于甲企業(yè)的股東來說，他們不僅需要支付20億元現(xiàn)金(或者印制價值20億元的股票換取乙企業(yè)的股票)，而且要以書面契約形式承擔(dān)5億元的債務(wù)，因此他們用25億元購買了乙企業(yè)的全部資產(chǎn)。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”，選項B正確。企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值，股權(quán)價值=25-5=20(億元)，選項D正確。

　　【知識點】 企業(yè)價值評估的對象

　　4. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　后續(xù)期價值現(xiàn)值=后續(xù)期價值×(P/F，i，t)。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　5. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　在保持去年經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且在不增發(fā)新股的情況下，本年的實際增長率等于本年的可持續(xù)增長率，也等于上年的可持續(xù)增長率。在不增發(fā)新股的情況下，上年的股東權(quán)益增長率等于上年的可持續(xù)增長率。同時，在穩(wěn)定狀態(tài)下，本年的銷售增長率等于本年的實體現(xiàn)金流量增長率，也等于本年的股權(quán)現(xiàn)金流量增長率。在可持續(xù)增長的前提下，本年的權(quán)益凈利率等于上年的權(quán)益凈利率，但上年的權(quán)益凈利率并不等于上年的股東權(quán)益增長率。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　6. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=Δ凈經(jīng)營資產(chǎn)=2500×8%=200(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　實體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)

　　上年末凈負(fù)債=2500-2200=300(萬元)，凈利潤=540-300×4%=528(萬元)

　　剩余現(xiàn)金=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=528-200=328(萬元)

　　還款：300萬元;支付股利：28萬元;留存收益=528-28=500(萬元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈債務(wù)增加=300×4%-(-300)=312(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　7. 【答案】 A, B

　　【解析】

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長率。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　8. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　經(jīng)營營運資本增加=Δ經(jīng)營流動資產(chǎn)-Δ經(jīng)營流動負(fù)債

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 =稅后利潤-(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負(fù)債增加)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行+股份回購

　　凈投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營營運資本+經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營長期負(fù)債

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　9. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　選項A表述的是實體現(xiàn)金流量的定義，股權(quán)現(xiàn)金流量需要在實體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除債務(wù)現(xiàn)金流量，所以選項A不正確;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，所以選項D不正確。

　　【知識點】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　10. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　市盈率的驅(qū)動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。 市凈率的驅(qū)動因素包括：(1)權(quán)益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風(fēng)險(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　11. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以選項B正確;市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，它具有很高的綜合性，所以選項C正確;根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標(biāo)企業(yè)的股票價值是相同的，計算目標(biāo)企業(yè)的股票價值時，與本期市盈率對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的本期每股收益，與內(nèi)在市盈率對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股收益。所以，選項D不正確。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　12. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān))，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項A表述正確，選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值，選項D表述錯誤。

　　【知識點】 相對價值評估方法

　　13. 【答案】 A, C, D

　　【解析】

　　市凈率修正方法的關(guān)鍵因素是權(quán)益凈利率。因此，可以用權(quán)益凈利率修正實際的市凈率，把權(quán)益凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。

　　【知識點】 相對價值評估方法

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