(2)多種證券組合的可行域

　　當由多種證券(不少于三種證券)構(gòu)造證券組合時，組合可行域是所有合法證券組合構(gòu)成的E-〇坐標系中的一個區(qū)域，其形狀可行域滿足一個共同的特點左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會出現(xiàn)凹陷。

　　2.證券組合的有效邊界

　　相同的收益率方差中期望收益率高的組合或相同期望收益率中方差較小的組合構(gòu)成的邊界。A點是一個特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點，這一點所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。

　　四、有效證券組合的含義和特征

　　1.含義

　　按照投資者的共同偏好規(guī)則，排除投資組合中那些被所有投資者都認為差的組合，把排除后余下的這些組合稱為有效證券組合。

　　2.特征

　　(1)在期望收益率水平相同的組合中，其方差(從而標準差)是最小的;

　　(2)在方差(從而給定了標準差)水平相同的組合中，其期望收益率是最高的。

　　五、最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理

　　1.含義

　　最優(yōu)證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合。

　　2.選擇原理

　　投資者需要在有效邊界(根據(jù)共同偏好規(guī)則確定)上找到一個具有下述特征的有效組合相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線位置最高(投資者滿意程度最高)。即無差異曲線簇(表示投資者的偏好)與有效邊界的切點所表示的組合。

　　六、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置

　　戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置的特點和對應(yīng)的投資策略如表2-7所示

　　表2-7 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置的特點，投資策略

	特點	投資策略
戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置	著眼長期投資，追求收益與風險最佳匹配	買入持有策略；固定比例策略；投資組合保險策略
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置	基于市場前景預(yù)測的短期主動型	交易型策略；多一空組合策略；事件驅(qū)動型策略
動態(tài)資產(chǎn)配置	根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，積極增加投資組合價值

　　第五節(jié) 有效市場假說

　　一、預(yù)期效用理論

　　1.定義

　　預(yù)期效用理論又稱期望效用函數(shù)理論，是在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用邏輯和數(shù)學工具，建立的不確定條件下對理性人選擇進行分析的框架。

　　2.期望效用函數(shù)

　　如果某個隨機變量X以概率Pi取值Xi(i=1，2，…，n)，并且某人在取得Xi時的效用為U(Xi)，那么，該隨機變量給其的效用可以用下面的公式表示為

　　U(X)=E[U(X)]=P1u(x1)+P2u(x2)+…+Pnu(xn)其中，E[u(X)]表示關(guān)于隨機變量X的期望效用。

　　3.缺陷

　　(1)理性人假設(shè)。

　　(2)預(yù)期效用理論在一系列選擇實驗中受到了一些“悖論”的挑戰(zhàn)。

　　二、判斷與決策中的認知偏差

　　投資者在判斷與決策中出現(xiàn)認知偏差的原因主要有

　　(1)人性存在包括自私、趨利避害等弱點。

　　(2)投資者的認知中存在諸如有限的短時記憶容量，不能全面了解信息等生理能力方面的限制。

　　(3)投資者的認知中存在信息獲取、加工、輸出、反饋等階段的行為、心理偏差的影響。

　　三、過度自信和心理賬戶的概念

　　1.過度自信

　　過度自信是指人們過于相信自己的判斷能力，高估成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣、機遇和外部力量在其中的作用的認知偏差。

　　2.心理賬戶

　　心理賬戶是指人們在心里無意識地把財富劃歸不同的賬戶進行管理，運用不同的記賬方式和心理運算規(guī)則。其存在使投資者在做決策時往往違背一些簡單的經(jīng)濟運行法則，做出許多非理性的投資或消費行為。通常分為最小賬戶;局部賬戶;綜合賬戶。

　　四、時間偏好和損失厭惡效應(yīng)

　　1.時間偏好

　　時間偏好是指人們在現(xiàn)在消費與未來消費之間的偏好，就是人們對現(xiàn)在的滿意程度與對將來的滿意程度的比值。人們越不喜歡現(xiàn)在，時間偏好就越低。社會中所有人的時間偏好叫做純利率。

　　2.損失厭惡

　　損失厭惡是指人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。期望理論認為，損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的，面對收益，人們表現(xiàn)為風險厭惡;面對損失，人們則表現(xiàn)為風險尋求。

　　五、前景理論

　　1.定義

　　前景理論是指在實際生活中，人們的選擇行為往往受到個人偏好、社會規(guī)范、觀念習慣的影響，因而決策不一定能夠?qū)崿F(xiàn)期望收益最大化。前景理論實質(zhì)上是關(guān)于不確定條件下人們的決策行為的理論，是行為金融學的重要內(nèi)容。

　　2.內(nèi)容

　　(1)確定性效應(yīng)及其鏡像

　　①確定性效應(yīng)。指人們決策時往往對被認為是確定性的結(jié)果給予較大權(quán)重的傾向。

　　②反射效應(yīng)。指人們面臨損失時，所表現(xiàn)出的對不確定性損失的偏好。

　　(2)孤立效應(yīng)。指投資者想等到信息發(fā)布后再進行決策的傾向。

　　(3)框定效應(yīng)。指決策時如果改變對結(jié)果的描述改變參照點，會影響人們的偏好選擇。

　　權(quán)重函數(shù)特點如下

　　(1)權(quán)重函數(shù)π(P)是概率P的單調(diào)遞增函數(shù)。

　　(2)小概率事件的高估及其次可加性。

　　(3)次確定性，即各互補概率事件的決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重，即π(P)+(1-P)<1。

　　(4)次比例性。當概率比一定時，大概率對應(yīng)的決策權(quán)數(shù)比率小于小概率對應(yīng)的決策權(quán)數(shù)比率，即對于任意的0

　　(5)極低和極高概率事件的權(quán)重主要取決于投資者的主觀感覺。

　　六、金融市場中的個體心理與行為偏差的概念

　　1.處置效應(yīng)

　　處置效應(yīng)指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，即“出贏保虧”效應(yīng)。表現(xiàn)為投資者盈利時，傾向于風險回避而做出獲利了結(jié)的行為;當投資者出現(xiàn)虧損時，傾向于風險尋求而繼續(xù)持有股票。

　　2.過度交易行為

　　行為金融學認為，過度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)為即便忽視交易成本，在這些交易中投資者的收益也降低了。

　　3.有限注意力驅(qū)動的交易

　　有限注意力使得人對一事物的注意必須犧牲以另一事物的注意為代價。有限注意力的投資者對顯著性的事件表現(xiàn)出過度反應(yīng)，投資決策傾向于受到注意力等驅(qū)動交易。同時，有限注意力會造成股票收益率的聯(lián)動與盈余公號后的漂移。

　　4.羊群效應(yīng)

　　金融市場中的“羊群行為”是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。

　　5.本土偏差

　　本土偏差即投資者將他們的大部分資金投資于國內(nèi)股票，投資于距離近的公司，投資于就職的公司，而不是投資于與本地股相關(guān)度低，能夠降低系統(tǒng)性風險的外地股、外國股票。行為金融用信息幻覺，熟悉性偏好與控制力幻覺來解釋。

　　6.惡性增資

　　面對進退兩難困境，決策者往往會傾向于繼續(xù)投入資源，提升原方案的承諾，而且表現(xiàn)出越來越強的“自我堅持”的行為傾向，從而導(dǎo)致更深的陷入。對沉沒成本的眷顧導(dǎo)致經(jīng)理人在投資決策失誤時產(chǎn)生“承諾升級”或稱“惡性增資”，即當向一個項目投入大量資源(如資金和時間)后發(fā)現(xiàn)完成該項目取得收益的可能性很小，在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項目的情況下，管理者仍然繼續(xù)投入額外資源。行為金融用“損失厭惡”“過度自信”“證實偏差”來解釋。

　　七、金融市場中的群體行為與金融泡沫

　　1.金融泡沬

　　金融泡沬即指一種或一系列的金融資產(chǎn)經(jīng)歷連續(xù)上漲后，市場價格大于實際價格的經(jīng)濟現(xiàn)象。其產(chǎn)生的根源是過度的投資引起資產(chǎn)價格的過度膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟的虛假繁榮。

　　2.個體行為偏差與金融泡沬

　　(1)有限注意導(dǎo)致金融泡沬

　　投資者因為有限注意而關(guān)注于上漲的股票，由此可能形成正反饋機制，促使價格進一步上漲，又引起其他投資者的注意，導(dǎo)致股價嚴重超過基本價值，就可能導(dǎo)致股市泡沬的產(chǎn)生。

　　(2)信息層疊導(dǎo)致金融泡沬

　　投資者都觀察他人的信息和公共信息而忽略自己的私人信息，私人信息沒有貢獻到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，就可能導(dǎo)致股票價格嚴重偏離其基本價值，導(dǎo)致金融泡沬。

　　3.機構(gòu)投資行為與金融泡沬

　　(1)聲譽效應(yīng)導(dǎo)致金融泡沬。聲譽效應(yīng)的核心觀點是，與一個另類但可能成功的策略相比，人們更愿意表現(xiàn)出羊群行為成為群體失敗中的一員。

　　(2)“共同承擔責備效應(yīng)”的存在導(dǎo)致了羊群行為。決策者具有與別人趨同的愿望，以推卸決策錯誤的責任。

　　4.委托代理中的風險轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致金融泡沫

　　代理人可以享受資產(chǎn)價格(收益)上升帶來的全部好處，但只承擔有限責任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人一資金的貸出方。內(nèi)生的風險轉(zhuǎn)嫁激勵會使風險資產(chǎn)的均衡價格超過基本價值，均衡價格與基本價值的差即成為資產(chǎn)的價格泡沬。

　　5.社會因素對金融泡沬的推動

　　共享信息機制的限制使得群體行為發(fā)生收斂，可能產(chǎn)生羊群行為，推動金融泡沬。

　　八、金融市場泡沬的特征和規(guī)律

　　1.泡沬的特征

　　(1)樂觀的預(yù)期

　　(2)大量盲從投資者的涌入

　　(3)龐氏騙局

　　當市場處于周期頂端時，人們完全處于過度樂觀、過度自信和貪婪之中，人們很容易相信市場能夠創(chuàng)造奇跡，有人利用泡沬環(huán)境中人們的過度樂觀設(shè)置龐氏騙局極易取得成功，所以在市場頂部往往伴隨著各種各樣的龐氏騙局，這些龐氏騙局能夠繼續(xù)吹大泡沫。

　　(4)股票齊漲

　　九、行為資產(chǎn)定價理論

　　行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)是謝弗林和斯塔曼在1994年挑戰(zhàn)資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上提出來的。是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。BAPM模型與CAPM的不同之處表現(xiàn)為

　　(1)在BAPM模型中，投資者被劃分為兩類

　�、傩畔⒔灰渍�。信息交易者是“理性投資者”，他們通常支持現(xiàn)代CAPM模型，在避免出現(xiàn)認識性錯誤的同時具有均值方差偏好。

　　②噪聲交易者。噪聲交易者通常跳出CAPM模型，不僅易犯認識性錯誤，而且沒有嚴格的均值方差偏好。

　　(2)在BAPM模型中，證券的預(yù)期收益是由其“行為貝塔”決定的，行為資產(chǎn)組合(行為貝塔組合)中成長型股票的比例要比市場組合中的高。因此，在BAPM中，雖然均值方差有效組合會隨時間而改變，但是資本市場組合的問題仍然存在。

　　(3)BAPM包括功利主義考慮(如產(chǎn)品成本，替代品價格)和價值表達考慮(如個人品位，特殊偏好)。

　　(4)BAPM模型既有限度的接受了市場有效性觀點，也秉承了行為金融學所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利觀點。