第五章 債券

　　第四節(jié) 債券估值

　　一、債券估值原理

　　基本原理：現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

　　債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，便可得到債券的理論價(jià)格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應(yīng)按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也被稱(chēng)為必要回報(bào)率。

　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　【小貼士】投資學(xué)中，通常把前兩項(xiàng)之和稱(chēng)為名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率(被稱(chēng)為即期利率或零利率)來(lái)近似表示。

　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格

　　(一)報(bào)價(jià)與結(jié)算

　　債券買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)分為凈價(jià)和全價(jià)兩種，結(jié)算為全價(jià)結(jié)算。所報(bào)價(jià)格為每 100 元面值債券的價(jià)格。

　　1.凈價(jià)是指不含應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格，單位為“元/百元面值”。

　　2.全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息。

　　3.應(yīng)計(jì)利息為上一付息日(或起息日)至結(jié)算日之間累計(jì)的按百元面值計(jì)算的債券發(fā)行人應(yīng)付給債券持有人的利息。

　　(二)利息計(jì)算

　　計(jì)算累計(jì)利息時(shí)，針對(duì)不同類(lèi)別債券，全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算分別有行業(yè)慣例。

　　1.短期債券

　　通常全年天數(shù)定為 360 天，半年定為 180 天。利息累計(jì)天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT)計(jì)算(ACT/360、ACT/180)和按每月 30 天

　　計(jì)算(30/360、30/180)兩種。

　　例 5-1：2018 年 3 月 5 日，某年息 6%、面值 100 元、每半年付息 1 次的 1 年期債

　　券，上次付息為 2017 年 12 月 31 日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為 96 元，則實(shí)際支付價(jià)格為：

　　(1)ACT/180：

　　累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=31 天(1 月)+28 天(2 月)+4 天(3 月)=63(天)

　　累計(jì)利息=100×6%÷2×63/180=1.05(元)

　　實(shí)際支付價(jià)格=96+1.05=97.05(元)

　　(2)30/180：

　　累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=30 天(1 月)+30 天(2 月)+4 天(3 月)=64(天)

　　累計(jì)利息=100×6%÷2×64/180=1.07(元)

　　實(shí)際支付價(jià)格=96+1.077=97.07(元)

　　2.中長(zhǎng)期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有的定為 365 天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)、每月按 30 天計(jì)算兩種。我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是全年天數(shù)統(tǒng)一按 365 天計(jì)算;利息累計(jì)

　　數(shù)規(guī)則是按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年 2 月 29 日不計(jì)息。

　　例 5-2：2016 年 3 月 5 日，某年息 8%，每年付息 1 次，面值為 100 元的國(guó)債，上次付息日為 2015 年 12 月 31 日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為 103.45 元，則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為：ACT/365：

　　累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=31 天(1 月)+28 天(2 月)+4 天(3 月)=63(天)

　　累計(jì)利息=100×8%×63/365=1.38(元)

　　實(shí)際支付價(jià)格=103.45+1.38=104.83(元)

　　3.貼現(xiàn)式債券

　　我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年 2 月 29 日也

　　計(jì)利息，公式為：

　　應(yīng)付利息額 

　　到期總付額 - 發(fā)行價(jià)格

　　起息日至到期日的天數(shù)

　　 起息日至結(jié)算日的天數(shù)

　　例 5-3：2008 年 1 月 10 日，財(cái)政部發(fā)行 3 年期貼現(xiàn)式債券，2011 年 1 月 10 日到

　　期，發(fā)行價(jià)格為 85 元。2010 年 3 月 5 日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為 87 元，則實(shí)際支付價(jià)

　　格計(jì)算為：

　　累計(jì)利息=(100-85)/1096×784=10.73(元)

　　實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73(元)