第四節(jié) 股票估值

　　一、股票的價(jià)值與價(jià)格

　　(一)股票的價(jià)值

股票的 票面價(jià)值	1.又被稱(chēng)為面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。該種股票被稱(chēng)為有 面額股票。 2.股票的票面價(jià)值在初次發(fā)行時(shí)有一定的參考意義。 平價(jià) 發(fā)行價(jià)=面值，此時(shí)公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的 發(fā)行 總和，也等于面值總和 發(fā)行價(jià)＞面值，募集的資金中等于面值總和的部分計(jì)入 溢價(jià) 資本賬戶(hù)，以超過(guò)股票票面金額的發(fā)行價(jià)格發(fā)行股份所 發(fā)行 得的溢價(jià)款列為公司資本公積金。
股票的	1.又被稱(chēng)為股票凈值或每股凈資產(chǎn)，在沒(méi)有優(yōu)先股的條件下，每股

　　(二)股票的價(jià)格(股票在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格)

股票的 理論價(jià)格	股票及其他有價(jià)證券的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的。 可見(jiàn)，股票及其他有價(jià)證券的理論價(jià)格就是以一定的必要收益率計(jì) 算出來(lái)的未來(lái)收入的現(xiàn)值。
股票的 市場(chǎng)價(jià)格	股票的市場(chǎng)價(jià)格一般是指股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。 股票的市場(chǎng)價(jià)格由股票的價(jià)值決定，但同時(shí)受許多其他因素的影

　　(三)影響股價(jià)變動(dòng)的基本因素(與基本面分析相結(jié)合)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況、行業(yè)前景以及公司經(jīng)營(yíng)狀況是影響投資者對(duì)將來(lái)股價(jià)預(yù)期、從而影響當(dāng)前買(mǎi)賣(mài)決策并最終導(dǎo)致當(dāng)前股價(jià)變化的最主要原因。

　　1.公司經(jīng)營(yíng)狀況

　　公司經(jīng)營(yíng)狀況與股票價(jià)格正相關(guān)，公司經(jīng)營(yíng)狀況好，股價(jià)上升;反之，股價(jià)下跌。公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，可以從以下各項(xiàng)來(lái)分析：

　　(1)公司治理水平與管理層質(zhì)量。

　　(2)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　SWOT 分析法：優(yōu)勢(shì)(Strengths)、劣勢(shì)(Weaknesses),機(jī)會(huì)(Opportunities)與威脅(Threats)。

　　(3)財(cái)務(wù)狀況。(相對(duì)客觀)

盈 利 性

通常把盈利水平高的公司股票稱(chēng)為績(jī)優(yōu)股，把未來(lái)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁的公 司股票稱(chēng)為高增長(zhǎng)型股票，它們?cè)诠善笔袌?chǎng)上通常會(huì)有較好的表現(xiàn)。 衡量盈利性最常用的指標(biāo)是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。 每股收益 （利潤(rùn)絕對(duì)量） 每股收益=公司凈利潤(rùn)÷發(fā)行在外的總股數(shù)。 每股收益越高，股價(jià)就越高。 凈資產(chǎn)收益率 （利潤(rùn)相對(duì)量） 凈資產(chǎn)收益率也被稱(chēng)為股本收益率。 凈資產(chǎn)收益率=公司凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)。 反映了公司自有資本的獲利水平。 通常，穩(wěn)定持久的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比其他一次性或偶然的收入（例如資產(chǎn)重 估與資產(chǎn)處置、財(cái)政補(bǔ)貼、會(huì)計(jì)政策變更等等）更值得投資者重視。

安 全 性

公司的財(cái)務(wù)安全性主要是指公司償還債務(wù)從而避免破產(chǎn)的特性，通常用公 司的負(fù)債與公司資產(chǎn)和資本金相聯(lián)系來(lái)刻畫(huà)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性或安全性。 而這類(lèi)指標(biāo)同時(shí)也反映了公司自有資本與總資產(chǎn)之間的杠桿關(guān)系，因此也 被稱(chēng)為杠桿比率。

	除此之外，還涉及債務(wù)擔(dān)保比率、長(zhǎng)期債務(wù)比率、短期財(cái)務(wù)比率等指標(biāo)。
流 動(dòng) 性	公司資金鏈狀況也是影響經(jīng)營(yíng)的重要因素，流動(dòng)性強(qiáng)的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較 強(qiáng)，尤其在經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)期，這一類(lèi)公司股票往往會(huì)有較好的表現(xiàn)。 衡量財(cái)務(wù)流動(dòng)性狀況最常用的指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款平均 回收期、銷(xiāo)售周轉(zhuǎn)率等。

　　(4)公司并購(gòu)重組。

　　2.行業(yè)與部門(mén)因素

　　(1)行業(yè)分類(lèi)。

　　(2)行業(yè)分析因素(包括定性因素和定量因素)

　�、傩袠I(yè)或產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。

　�、谛袠I(yè)可持續(xù)性。

　�、劭雇獠繘_擊的能力。

　�、鼙O(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系。

　�、輨谫Y關(guān)系。(工會(huì)擁有傳統(tǒng)勢(shì)力)

　�、挢�(cái)務(wù)與融資問(wèn)題。(航空業(yè)有較高的長(zhǎng)期負(fù)債，而零售業(yè)依賴(lài)短期流動(dòng)性)

　�、咝袠I(yè)估值水平。

　　(3)行業(yè)生命周期。(幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期)

　　3.宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素

　　宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格影響的特點(diǎn)是波及范圍廣、干擾程度深、作用機(jī)制復(fù)雜并可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)幅度較大。

　　(1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　(2)經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)

　　(3)貨幣政策(影響比較直接)

　　中央銀行采取寬松性貨幣政策，增加貨幣供給，股市資金增加，對(duì)股票的需求增加，立即促使股價(jià)上升。

　　反之，中央銀行采取緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)，股市資金減少，對(duì)股票的需求減少，股價(jià)下跌。

　　(4)財(cái)政政策

　　其一，通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字、發(fā)行國(guó)債籌集資金，增加財(cái)政支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展;或是通過(guò)增加財(cái)政盈余或降低赤字，減少財(cái)政支出，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，改變企業(yè)生產(chǎn)的外部環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)水平和股息派發(fā)。

　　其二，通過(guò)調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤(rùn)和股息。提高稅率，企業(yè)稅負(fù)增加，稅后利潤(rùn)下降，股息減少;反之，企業(yè)稅后利潤(rùn)和股息增加。

　　其三，干預(yù)資本市場(chǎng)各類(lèi)交易適用的稅率，例如利息稅、資本利得稅、印花稅等，直接影響市場(chǎng)交易和價(jià)格。

　　其四，國(guó)債發(fā)行量會(huì)改變證券市場(chǎng)的證券供應(yīng)和資金需求，從而間接影響股票價(jià)格。

　　(5)市場(chǎng)利率(負(fù)相關(guān))

　　絕大部分公司都負(fù)有債務(wù)：

　　利率提高→利息負(fù)擔(dān)加重→公司凈利潤(rùn)和股息相應(yīng)減少→股票價(jià)格下降;

　　利率下降→利息負(fù)擔(dān)減輕→公司凈盈利和股息增加→股票價(jià)格上升。在市場(chǎng)資金量一定的條件下：

　　利率提高→一部分資金會(huì)流向儲(chǔ)蓄、債券等其他收益固定的金融工具→對(duì)股票需求減少→股價(jià)下降;

　　利率下降→對(duì)固定收益證券的需求減少→資金流向股票市場(chǎng)→對(duì)股票的需求增加→股票價(jià)格上升。

　　信用投資的投資者要負(fù)擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進(jìn)行證券投資：

　　利率提高→買(mǎi)空者的融資成本相應(yīng)提高→減少融資和對(duì)股票的需求→股票價(jià)格下降;

　　利率下降→投資者能以較低利率借到所需資金→增加融資和對(duì)股票的需求→股票價(jià)格上漲。

　　(6)通貨膨脹(比較復(fù)雜，既有刺激，又有抑制)

　　(7)匯率變化

　　(8)國(guó)際收支狀況

　　(四)影響股價(jià)變化的其他因素

　　1.政治及其他不可抗力的影響(影響很大，往往很難預(yù)料)

　　(1)戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　(2)政權(quán)更迭、領(lǐng)袖更替等政治事件。

　　(3)政府重大經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的制定、重要法規(guī)的頒布等。

　　(4)國(guó)際社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)的變化。

　　(5)因發(fā)生不可預(yù)料和不可抵抗的自然災(zāi)害或不幸事件，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)和上市公司帶來(lái)重大財(cái)產(chǎn)損失而又得不到相應(yīng)賠償，股價(jià)會(huì)下跌。

　　2.心理因素

　　3.政策及制度因素

　　因突發(fā)事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時(shí)，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施;因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時(shí)停市。

　　4.人為操縱因素

　　(五)股票投資主要分析方法(3 類(lèi))

　　1.基本分析法

　　又被稱(chēng)為基本面分析法，是指股票分析師對(duì)決定股票價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估股票的投資價(jià)值，判斷股票的合理價(jià)位，提出相應(yīng)投資建議的一種分析方法。

　　基本分析法的兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格和股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。因此，價(jià)值成為測(cè)量?jī)r(jià)格合理與否的尺度�；�本分析法體現(xiàn)了以?xún)r(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。基本分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。

　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　1.先行性指標(biāo)。這類(lèi)指標(biāo)可以對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況提供預(yù)示性的信息，

　　如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模等。

　　2.同步性指標(biāo)。這類(lèi)指標(biāo)的變化基本上與總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的轉(zhuǎn)變同步，如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)商品銷(xiāo)售額等。

	3.滯后性指標(biāo)。這類(lèi)指標(biāo)的變化一般滯后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化，如失業(yè) 率、庫(kù)存量、銀行未收回貸款規(guī)模等。
經(jīng)濟(jì) 政策	貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率 政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等。

　　(2)行業(yè)和區(qū)域分析

　　行業(yè)和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分析。行業(yè)分析主要分析行業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類(lèi)型、所處的不同生命周期以及行業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)股票價(jià)格的影響;區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)格的影響。

　　(3)公司分析

　　公司分析側(cè)重對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展?jié)摿Α⒇?cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析，借此評(píng)估和預(yù)測(cè)股票的投資價(jià)值、價(jià)格及其未來(lái)變化的趨勢(shì)。

　　2.技術(shù)分析法

　　技術(shù)分析法是僅從股票的市場(chǎng)行為來(lái)分析股票價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。股票的市場(chǎng)行為可以有多種表現(xiàn)形式，其中股票的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間是市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析的三個(gè)假設(shè)是：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。

　　技術(shù)分析法主要有 K 線(xiàn)理論、切線(xiàn)理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

　　3.量化分析法

　　量化分析法是利用統(tǒng)計(jì)、數(shù)值模擬和其他定量模型進(jìn)行證券市場(chǎng)相關(guān)研究的一種方法，廣泛應(yīng)用于解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績(jī)效評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與風(fēng)險(xiǎn)管理等投資相關(guān)問(wèn)題。