第五章 證券投資基金與衍生工具

　　第二節(jié) 衍生工具

　　金融衍生工具又被稱為金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)即溶產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是指建立在擠出產(chǎn)品或者基礎(chǔ)變量之上，氣價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或指數(shù))變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。

　　金融衍生工具的特征：跨期性(所以要想獲得交易的成功，必須能較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率、匯率和股價(jià)未來的變化趨勢(shì));杠桿性;聯(lián)動(dòng)性;不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。

　　金融衍生產(chǎn)品的分類

　　按照產(chǎn)品形態(tài)分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具

　　按照交易場(chǎng)所分為交易所交易衍生工具和場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的延伸工工具

　　按照基礎(chǔ)工具種類分類分為股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具、商品衍生工具、其他衍生工具。

　　信用衍生工具是指基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。

　　按照金融衍生工具自身交易的方法和特點(diǎn)分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

　　金融遠(yuǎn)期合約分為股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約;債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約;遠(yuǎn)期利率協(xié)議;遠(yuǎn)期匯率協(xié)議四種。

　　股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約。

　　債券類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方支付以合同利率計(jì)算的利息，買方支付參考利率計(jì)算的利息。參考利率應(yīng)當(dāng)以中國人民銀行授權(quán)的全國銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率或者中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率，具體由雙方商定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議既可以通過交易中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，已可以通過電話。傳真等其它方式達(dá)成。

　　金融互換 從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將金融互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。最常見的是利率互換，利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行的轉(zhuǎn)換。當(dāng)利率看漲時(shí)，可以將浮動(dòng)利率債務(wù)工具轉(zhuǎn)換成固定利率金融工具，將固定利率資產(chǎn)類金融工具轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率金融工具。而當(dāng)利率看跌時(shí)，做相反的交易。

　　金融期貨的特點(diǎn)：

　　金融期貨是一種對(duì)制定金融工具的種類、規(guī)格、數(shù)量、交收月份、教授時(shí)間地點(diǎn)作出統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化書面協(xié)議。

　　金融期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　金融期貨的價(jià)格并非時(shí)時(shí)刻刻都能準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，但是這一價(jià)格克服了分散、局部的市場(chǎng)價(jià)格在時(shí)間和空間上的局限性，具有連續(xù)性、公開性和預(yù)期性的特點(diǎn)。

　　金融期貨實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)擁有或者介入全部加資金或基礎(chǔ)金融工具。

　　金融期貨大部分是通過進(jìn)行相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖平倉完成的。

　　金融期貨合約 包括有價(jià)證券、利率、匯率等金融產(chǎn)品及相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。

　　按照基礎(chǔ)工具的不同，金融期貨可分為外匯期貨(貨幣期貨)、利率期貨和股權(quán)類期貨。

　　股權(quán)期貨分為單只股票、股票組合或者股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。

　　滬深300股指期貨合約的的合約分?jǐn)?shù)為當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月，共四個(gè)月。

　　交易編碼是客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易會(huì)員進(jìn)行期貨交易的專用代碼。投資者可以根據(jù)不同投資目的，分別申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ�、套利和投機(jī)用途的客戶號(hào)。

　　金融期貨的主要交易制度

　　集中交易制度、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制、保證金制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器制度、強(qiáng)行平倉制度、清醒減倉制度。

　　對(duì)沖機(jī)制是指交易者利用期貨標(biāo)準(zhǔn)化的特征，在開倉和平倉的時(shí)段分別作兩筆品種數(shù)量和期限相同但方向相反的交易，并且不進(jìn)行實(shí)物交割，而是以結(jié)算差價(jià)的方式結(jié)束交易的特殊交易制度。

　　每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器制度，為防止期貨價(jià)格出現(xiàn)過大的非理性變動(dòng)，交易所通常對(duì)每個(gè)交易時(shí)段允許的最大波動(dòng)范圍做出規(guī)定，一旦達(dá)到漲跌幅度限制，則高于(低于)改價(jià)格的買入(賣出)委托無效。

　　金融期貨和金融期權(quán)的基本功能：套期保值功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能和套利功能。

　　與現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)相比較，期貨市場(chǎng)投機(jī)有兩個(gè)重要的區(qū)別:一是我國股票市場(chǎng)實(shí)行T+1清算制度，而期貨實(shí)行T+0清算制度，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī);二是期貨交易保證金制度導(dǎo)致期貨投機(jī)具有較高的杠桿率，盈虧相應(yīng)放大，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別：

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)不同：一般的說，凡可以作為期貨交易的金融工具都可以作為期權(quán)交易，然而可以作為期權(quán)交易的金融工具未必可以做期貨交易。只有以金融期貨合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期權(quán)交易，而沒有以金融期權(quán)合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨交易。

　　交易者權(quán)力義務(wù)的對(duì)應(yīng)性不同：金融期貨交易雙方的權(quán)力義務(wù)對(duì)稱;金融期權(quán)交易雙方的權(quán)力義務(wù)存在明顯的不對(duì)稱性，期權(quán)的買方只有權(quán)力沒有義務(wù)，齊全的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。

　　履約保證不同：金融期貨交易雙方都必須開立保證金賬戶，并需繳納保證金;金融期權(quán)中卻不是。

　　現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同：金融期貨交易雙方必須保有一定的流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，以備不時(shí)之需;金融期權(quán)中，在成交時(shí)，期權(quán)購買者需要支付期權(quán)費(fèi)，成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。

　　盈虧特點(diǎn)不同：金融期貨交易中雙方的盈利和虧損都是無限的;金融期權(quán)交易中期權(quán)購買者和出售者的盈虧和虧損具有不對(duì)稱性。

　　金融期權(quán)的分類：

　　按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分：金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　看漲期權(quán)也稱為認(rèn)購權(quán)，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。(買方買入)

　　看漲期權(quán)買方的虧損是有限的，其虧損額為期權(quán)價(jià)格，而盈利可能是無限的。相反，看漲期權(quán)的賣方的盈利是有限的，其最大盈利為期權(quán)價(jià)格，而其虧損可能是無限的。

　　看跌期權(quán)也稱為認(rèn)沽權(quán)，是指期權(quán)的賣方在買方行使選擇權(quán)時(shí)，必須按照期貨合約規(guī)定的條件買入一定數(shù)量的基礎(chǔ)金融工具。(買方賣出)

　　看跌期權(quán)賣方的盈虧狀況與賣方正好相反，即看跌期權(quán)賣方的盈利是有限的期權(quán)費(fèi)。虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的資產(chǎn)的數(shù)量。

　　按照合約規(guī)定的履行時(shí)間不同，金融期權(quán)可以分為：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。

　　按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同，分為股票類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。

　　股票期權(quán)：單只股票期權(quán)簡稱股票期權(quán)。買方在交付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約規(guī)定到期日或到期日前按照協(xié)定價(jià)賣出或買入一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。

　　股票組合是以一籃子股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)，代表品種是交易所交易積極的期權(quán)。

　　股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期日以協(xié)定指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)沒有可做實(shí)物交割的具體股票，只能采用現(xiàn)金軋差的方式進(jìn)行。

　　障礙期權(quán)是一種附加條件的期權(quán)。

　　目前，中國外匯交易中心人民幣利率互換的期限從7天到3年。

　　信用違約互換(CDS)信用違約一方向另一方出售的是信用保護(hù)。引用拒還交易參考的信用工具包括按揭貸款、按揭支持證券、各國國債及公司債券或者債券組合、債券指數(shù)。信用違約互換的當(dāng)事人包括信用擔(dān)保出售方和信用擔(dān)保購買方。

　　信用違約互換面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn);交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)(即來自保護(hù)賣方的風(fēng)險(xiǎn));流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(是投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn));法律風(fēng)險(xiǎn);操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　可轉(zhuǎn)化公司債券按附認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開交易劃分為分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債權(quán)和非分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。

　　附權(quán)證的分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券的區(qū)別：

　　權(quán)利載體不同：可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身;附權(quán)證的分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的權(quán)利載是權(quán)證。

　　發(fā)行方式不同：可轉(zhuǎn)換債券持有人行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的比例轉(zhuǎn)化為股票，債券將不復(fù)存在;附權(quán)證的分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購標(biāo)的股票，對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響。

　　權(quán)利內(nèi)容不同：可轉(zhuǎn)換債券的有效期通常等于債券期限;附權(quán)證債券通常不等于債券期限。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)化公司債券的條件：最近三年以現(xiàn)金或者股票方式累進(jìn)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬元人民幣。

　　可交換公司債券 可交換公司債券的標(biāo)的母公司所持有的自公司的股票，為存量股，發(fā)行可交換公司債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉(zhuǎn)股后會(huì)降低母公司對(duì)子公司的持股比例。

　　可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的不同;

　　發(fā)行主體和償債主體不同：前者的發(fā)行主體是上市公司的股東;后者是上市公司和本身。

　　發(fā)行目的不同：前者不一定用于投資項(xiàng)目，后者一定用于投資項(xiàng)目。

　　所換股份的來源不同：前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份;后者是發(fā)行人未來發(fā)行的新股。

　　股權(quán)稀釋效應(yīng)不同：前者換股不會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也不會(huì)攤薄每股收益;后者會(huì)使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益。

　　證券資產(chǎn)化

　　在美國，住房抵押貸款大致可以分為有機(jī)貸款、Alt-A貸款、住房權(quán)以貸款、機(jī)構(gòu)擔(dān)保單款五類。2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2006年以來，我國證券資產(chǎn)化表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：發(fā)行規(guī)模大幅增加、種類增多、發(fā)起主體增加;機(jī)構(gòu)投資者范圍增加;二級(jí)市場(chǎng)交易尚不活躍。

　　資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人：發(fā)起人、特定目的的機(jī)構(gòu)或特定目的的受托人、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷人、證券化產(chǎn)品投資者(證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人)

　　發(fā)起人,也稱“原始權(quán)益人”，是證券話基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的原始持有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。

　　除了上述當(dāng)事人外，可能還需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通�？梢杂邪l(fā)起人兼任。

　　信貸資產(chǎn)證券化的參與者主要有發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)等。

　　《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保受托機(jī)構(gòu)在置產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書中的顯著位置提示投資機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)支持證券不代表發(fā)起機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)。

　　信貸資產(chǎn)支持證券的具體操作規(guī)定：業(yè)務(wù)資格審批(將申報(bào)材料報(bào)送各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并會(huì)簽創(chuàng)新部);產(chǎn)品備案登記;備案登記材料。

　　已經(jīng)取得監(jiān)管部門先關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按照國定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向中國人民銀行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

　　結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品 金融工程用于證券及衍生產(chǎn)品的交易，主要故事開發(fā)具有套利性質(zhì)的交易工具和交易策略。金融工程的核心分析原理是無套利均衡理論，核心分析技術(shù)是組合與分解技術(shù)。

　　金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因

　　金融衍生工具產(chǎn)生的最基本的原因是避險(xiǎn);

　　20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展;

　　金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具迅速產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因;

　　新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和手段。

　　金融衍生工行局市場(chǎng)的特點(diǎn)：杠桿性;風(fēng)險(xiǎn)性;虛擬性。

　　為規(guī)范國債期貨交易，中國證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部于1995年2月23日公布了《國債期貨交易管理暫行辦法》