中金公司：CDR將增厚證券行業(yè)收入

　　在監(jiān)管層的大力推動(dòng)下,近期,通過(guò)CDR(中國(guó)存托憑證)模式,一批在境外上市的知名“獨(dú)角獸”有望回歸A股,其相關(guān)進(jìn)展因此也成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。有分析認(rèn)為,CDR可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上,使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

　　CDR對(duì)證券行業(yè)收入到底影響幾何?對(duì)此,中金公司近日發(fā)布的研報(bào)指出,根據(jù)中金策略組測(cè)算:如若符合四新標(biāo)準(zhǔn)的中概股、港股及國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸公司可通過(guò)CDR以及量化財(cái)務(wù)指標(biāo)的改革登陸A股市場(chǎng),潛在新增融資規(guī)模約3000億美元(約人民幣2萬(wàn)億元);若其中30%至50%的體量在未來(lái)3至5年陸續(xù)上市,則將每年新增融資需求1000億元至3000億元(2017年A股IPO融資總規(guī)模約2300億元)。

　　中金公司的研報(bào)還表示,CDR對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)體現(xiàn)為承銷保薦、存托托管及交易傭金,其中承銷保薦為主要貢獻(xiàn)。2017年券商行業(yè)的承銷保薦收入貢獻(xiàn)約為12%,以此估算IPO占30%至40%(即貢獻(xiàn)行業(yè)整體收入4%至5%)。

　　若假設(shè)承銷費(fèi)率保持不變(國(guó)內(nèi)IPO費(fèi)率一般在5%-7%,融資額越大對(duì)應(yīng)費(fèi)率越低,大型CDR實(shí)際費(fèi)率可能偏低),據(jù)測(cè)算,若每年融資額由2300億元提升至3300至5300億元,預(yù)計(jì)將提升IPO收入貢獻(xiàn)至6%至10%(增厚行業(yè)收入2%至5%,即增厚約60億元至170 億元)。

　　雖然對(duì)行業(yè)整體收入提振有限,但CDR實(shí)際上會(huì)較為集中地體現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的少數(shù)大型綜合券商上,因此對(duì)該類券商的盈利和估值彈性會(huì)更明顯。建議積極關(guān)注投行綜合實(shí)力及跨境服務(wù)能力領(lǐng)先的龍頭券商。

　　對(duì)此,渤海證券昨日發(fā)布的研報(bào)也表示,獨(dú)角獸企業(yè)將回歸A股, CDR可能會(huì)盡快落地,推動(dòng)境外上市公司加速回歸。國(guó)內(nèi)券商有望作為存券、托管、承銷機(jī)構(gòu)增加承銷費(fèi)、托管費(fèi)以及交易傭金等收入。由于發(fā)行CDR對(duì)于資本金要求較高,國(guó)內(nèi)龍頭大券商有望開展CDR業(yè)務(wù),并進(jìn)一步拉開行業(yè)的收入差距。

　　此外,當(dāng)前場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)集中度約在85%,伴隨金融機(jī)構(gòu)對(duì)場(chǎng)外衍生品需求的不斷增加,場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)或成為券商業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)之一,尤其利好資金實(shí)力雄厚、風(fēng)控能力專業(yè)能力強(qiáng)的大型券商。