考點(diǎn)一：新建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)

　　【例題•計(jì)算題】C公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙兩種投資方案可供選擇，相關(guān)資料如下表所示：

　　表1　　　　　　　　　甲、乙投資方案現(xiàn)金流量計(jì)算表　　　　　　　單位：萬元

　　說明：表中“2~5”年中的數(shù)字為等額數(shù)。“×”代表省略的數(shù)據(jù)。

　　該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。假定基準(zhǔn)現(xiàn)金貼現(xiàn)率為8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表如下表所示：

　　相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　要求：

　　(1)確定表1內(nèi)英文字母代表數(shù)值(不需要列出計(jì)算過程)。

　　(2)若甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值分別為264.40萬元和237.97萬元，且甲、乙兩方案互斥，分別計(jì)算甲、乙兩方案的年金凈流量，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行決策。

　　【答案】

　　(1)A=20

　　B=156×25%=39

　　C=156+112-39=229

　　(2)甲方案的年金凈流量=264.40/(P/A，8%，6)=57.19(萬元)

　　乙方案的年金凈流量=237.97/(P/A，8%，5)=59.60(萬元)

　　由于乙方案的年金凈流量大于甲方案，所以應(yīng)選擇乙方案。

　　【例題•計(jì)算題】己公司是一家飲料生產(chǎn)商，公司相關(guān)資料如下：

　　資料1，己公司計(jì)劃2018年推出一款新型飲料，年初需要購(gòu)置一條新生產(chǎn)線，并立即投入使用，該生產(chǎn)線置購(gòu)價(jià)格為50000萬元，可使用8年，預(yù)計(jì)凈殘值為2000萬元，采用直線法計(jì)提折舊，該生產(chǎn)線投入使用時(shí)需要墊支營(yíng)運(yùn)資金5500萬元，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回，該生產(chǎn)線投產(chǎn)后己公司每年可增加營(yíng)業(yè)收入22000萬元，增加付現(xiàn)成本10000萬元，會(huì)計(jì)上對(duì)于新生產(chǎn)線折舊年限、折舊方法以及凈殘值等的處理與稅法保持一致，假設(shè)己公司要求的最低報(bào)酬率為10%。

　　資料2，假設(shè)己公司不存在其他事項(xiàng)，己公司適用的所得稅稅率為25%，相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表如下表所示：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料1和資料2，計(jì)算新生產(chǎn)線項(xiàng)目的下列指標(biāo)：①原始投資額;②NCF1-7;③NCF8;④NPV。

　　(2)判斷是否應(yīng)該購(gòu)置該生產(chǎn)線，并說明理由。

　　【答案】

　　(1)原始投資額=50000+5500=55500(萬元)

　　每年折舊額=(50000-2000)/8=6000(萬元)

　　NCF1-7=22000×(1-25%)-10000×(1-25%)+6000×25%=10500(萬元)

　　NCF8=10500+5500+2000=18000(萬元)

　　凈現(xiàn)值=-55500+10500×(P/A，10%，7)+18000×(P/F，10%，8)=4015.2(萬元)

　　(2)己公司應(yīng)該購(gòu)置該生產(chǎn)線，因?yàn)樵擁?xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，方案可行。

　　【例題·綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一：乙公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇：A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用6年，稅法規(guī)定采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)2200萬元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，可以利用的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債1000萬元。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)預(yù)計(jì)生產(chǎn)線最終殘值為500萬元。

　　B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為200萬元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬元。

　　資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬元(市價(jià)6元/股，4000萬股)，公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%;且未來股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

　�、偻顿Y期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1~5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　(2)分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說明理由。

　　(3)根據(jù)資料二，資料三和資料四：

　�、儆�(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：

　　①乙公司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。

　　【答案】

　　(1)①墊支營(yíng)運(yùn)資金=2200-1000=1200(萬元)

　　投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬元)

　　②年折舊額=7200×(1-10%)/6=1080(萬元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1~5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

　　NCF1~5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+500+220×25%=4335(萬元)

　�、輧衄F(xiàn)值=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4335×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4335×0.5066=3096.5(萬元)

　　(2)A方案的年金凈流量=3096.5/(P/A，12%，6)=3096.5/4.1114=753.15(萬元)

　　B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)

　　=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(萬元)

　�、诿抗墒找鏌o差別點(diǎn)的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)

　　=0.45(元/股)

　�、墼摴�司預(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)4400萬元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二債券籌資。

　　(4)①乙公司普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　�、诨I資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。

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