【例題·綜合題】乙公司是一家上市公司，該公司2014年末資產(chǎn)總計(jì)為10000萬(wàn)元，其中負(fù)債合計(jì)為2000萬(wàn)元。該公司適用的所得稅稅率為25%。相關(guān)資料如下：

　　資料一：預(yù)計(jì)乙公司凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，股利也隨之相應(yīng)增長(zhǎng)。相關(guān)資料如表1所示：

　　表1　　　　　　　　乙公司相關(guān)資料

　　資料二：乙公司認(rèn)為2014年的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備發(fā)行債券募集資金用于投資，并利用自有資金回購(gòu)相應(yīng)價(jià)值的股票，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。假設(shè)發(fā)行債券不考慮籌資費(fèi)用，且債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，股票回購(gòu)后該公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值不變，經(jīng)測(cè)算，不同資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)利率和運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定的權(quán)益資本成本如表2所示：

　　表2　　　　　　不同資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)利率與權(quán)益資本成本

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算乙公司股東要求的必要收益率;

　　(2)根據(jù)資料一，利用股票估價(jià)模型，計(jì)算乙公司2014年末股票的內(nèi)在價(jià)值;

　　(3)根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，判斷投資者2014年末是否應(yīng)該以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格買入乙公司股票，并說明理由;

　　(4)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過程);

　　(5)根據(jù)(4)的計(jì)算結(jié)果，判斷這兩種資本結(jié)構(gòu)中哪種資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)，并說明理由;

　　(6)預(yù)計(jì)2015年乙公司的息稅前利潤(rùn)為1400萬(wàn)元，假設(shè)2015年該公司選擇債務(wù)為4000萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)，2016年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)為2，計(jì)算該公司2016年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)和總杠桿系數(shù)(DTL)。(2015年)

　　【答案】

　　(1)必要收益率=4%+1.25×(10%-4%)=11.5%

　　(2)股票內(nèi)在價(jià)值=0.5/(11.5%-6.5%)=10(元)。

　　(3)由于股票內(nèi)在價(jià)值10元高于股票市價(jià)8.75元，所以，投資者2014年末應(yīng)該以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格買入乙公司股票。

　　(4)A=4.5%/(1-25%)=6%

　　B=7%×(1-25%)=5.25%

　　C=4.5%×(2000/10000)+11.5%×(8000/10000)=10.1%

　　D=5.25%×(4000/10000)+13%×(6000/10000)=9.9%

　　(5)新資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)，因?yàn)樾沦Y本結(jié)構(gòu)下的平均資本成本更低。

　　(6)2015年的利息=4000×7%=280(萬(wàn)元)

　　2016年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=2015年息稅前利潤(rùn)/(2015年息稅前利潤(rùn)-2015年利息)=1400/(1400-280)=1.25

　　2016年總杠桿系數(shù)(DTL)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2×1.25=2.5。