【例題·綜合題】戊化工公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有X，Y，Z三個(gè)方案?jìng)溥x。相關(guān)資料如下：

　　資料一：戊公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本10000萬(wàn)元，其中，普通股股本為5500萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款為4000萬(wàn)元，留存收益為500萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款年利率為8%。該公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的2倍。目前整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率為8%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。假設(shè)該投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)一致。該投資項(xiàng)目的籌資結(jié)構(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)相同。新增債務(wù)利率不變。

　　資料二：X方案需要投資固定資產(chǎn)500萬(wàn)元，不需要安裝就可以使用，預(yù)計(jì)使用壽命為10年，期滿無(wú)殘值，采用直線法計(jì)算折舊，該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)會(huì)使公司的存貨和應(yīng)收賬款共增加20萬(wàn)元，應(yīng)付賬款增加5萬(wàn)元，假設(shè)不會(huì)增加其他流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的10年中，預(yù)計(jì)每年為公司增加稅前利潤(rùn)80萬(wàn)元。X方案的現(xiàn)金流量如表1所示。

　　表1　X方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表

　　單位：萬(wàn)元

　　注：表內(nèi)的“*”為省略的數(shù)值。

　　資料三：Y方案需要投資固定資產(chǎn)300萬(wàn)元，不需要安裝就可以使用，預(yù)計(jì)使用壽命為8年，期滿無(wú)殘值。預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為50萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，當(dāng)折現(xiàn)率為6%時(shí)，該方案的凈現(xiàn)值為10.49萬(wàn)元，當(dāng)折現(xiàn)率為8%時(shí)，該方案的凈現(xiàn)值為-12.67萬(wàn)元。

　　資料四：Z方案與X方案、Y方案的相關(guān)指標(biāo)如表2所示。

　　表2　備選方案的相關(guān)指標(biāo)

　　注：表內(nèi)的“*”為省略的數(shù)值。

　　資料五：公司適用的所得稅稅率為25%。相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表3所示。

　　表3　相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　注：i為項(xiàng)目的必要報(bào)酬率。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算戊公司普通股資本成本。

　　(2)根據(jù)資料一和資料五，計(jì)算戊公司的加權(quán)平均資本成本。

　　(3)根據(jù)資料二和資料五，確定表1中字母所代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

　　(4)根據(jù)以上計(jì)算的結(jié)果和資料三，完成下列要求：

　�、儆�(jì)算Y方案的靜態(tài)投資回收期和內(nèi)含報(bào)酬率;

　�、谂袛郰方案是否可行，并說(shuō)明理由。

　　(5)根據(jù)資料四和資料五，確定表2中字母所代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

　　(6)判斷戊公司應(yīng)當(dāng)選擇哪個(gè)投資方案，并說(shuō)明理由。

　　【答案】

　　(1)戊公司普通股資本成本=5%+2×(8%-5%)=11%;

　　(2)戊公司的加權(quán)平均資本成本=11%×(500+5500)/10000+8%×(1-25%)×4000/10000=9%;

　　(3)A=-500;B=-15;C=50;D=60;E=110;F=110;G=15;H=125;

　　【解析】A=-500萬(wàn)元;B=-(20-5)=-15(萬(wàn)元);C=(500-0)/10=50(萬(wàn)元);D=80×(1-25%)=60(萬(wàn)元);E=60+50=110(萬(wàn)元);F=E=110萬(wàn)元;G=15萬(wàn)元;H=F+G=110+15=125(萬(wàn)元)。

　　(4)①靜態(tài)投資回收期=300/50=6(年)

　　內(nèi)含報(bào)酬率是凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率，經(jīng)測(cè)算，當(dāng)折現(xiàn)率為6%時(shí)，該方案的凈現(xiàn)值為10.49萬(wàn)元，當(dāng)折現(xiàn)率為8%時(shí)，該方案的凈現(xiàn)值為-12.67萬(wàn)元。

　　故根據(jù)內(nèi)插法：(內(nèi)含報(bào)酬率-6%)/(8%-6%)=(0-10.49)/(-12.67-10.49)

　　求得內(nèi)含報(bào)酬率=6.91%

　�、赮方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于戊公司的加權(quán)平均資本成本，故Y方案不可行。

　　(5)I=30.74;J=1.43;

　　【解析】I=NPV/(P/A，9%，10)=197.27/6.4177=30.74(萬(wàn)元);J=(180.50+420)/420=1.43。

　　(6)戊公司應(yīng)當(dāng)選擇Z投資方案。Y方案不可行，Z投資方案和X投資方案的使用壽命不同，因此應(yīng)根據(jù)年金凈流量法進(jìn)行決策，而Z投資方案年金凈流量大于X方案的年金凈流量。