【例題1•計算題】

　　甲公司是一家制藥企業(yè)。2018年，甲公司在現(xiàn)有A產(chǎn)品的基礎上成功研制出第二代產(chǎn)品B。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為1000萬元的設備一臺，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100萬元(假定第5年年末產(chǎn)品B停產(chǎn))。財務部門估計每年固定付現(xiàn)成本為60萬元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。另外，新設備投產(chǎn)初期需要投入營運資金300萬元。營運資金于第5年年末全額收回。新產(chǎn)品B投產(chǎn)后，預計年銷售量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。

　　同時，由于產(chǎn)品A與新產(chǎn)品B存在競爭關系，新產(chǎn)品B投產(chǎn)后會使產(chǎn)品A的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量減少54.5萬元。

　　新產(chǎn)品B項目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務權益比為4：6(假設資本結構保持不變)，債務融資均為長期借款，稅前利息率為8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。

　　要求：

　　(1)計算產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。

　　(2)計算產(chǎn)品B投資的初始現(xiàn)金凈流量、第5年年末現(xiàn)金凈流量。

　　(3)計算產(chǎn)品B投資的凈現(xiàn)值。

　　【答案】

　　(1)普通股資本成本率=4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　平均資本成本率=0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　由于假設資本結構保持不變，所以，產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率為平均資本成本率9%。

　　(2)初始現(xiàn)金凈流量：-1000-300=-1300(萬元)

　　第5年末稅法預計凈殘值為：1000×5%=50(萬元)所以，設備變現(xiàn)取得的相關現(xiàn)金凈流量為：100-(100-50)×25%=87.5(萬元)每年折舊為：1000×(1-5%)/5=190(萬元)所以，第5年現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×(1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率+營運資金回收+設備變現(xiàn)取得的相關現(xiàn)金凈流量-每年產(chǎn)品A營業(yè)現(xiàn)金凈流量的減少=5×300×(1-25%)-(60+200×5)×(1-25%)+190×25%+300+87.5-54.5=710.5(萬元)

　　(3)產(chǎn)品B1~4年的現(xiàn)金凈流量：

　　5×300×(1-25%)-(60+200×5)×(1-25%)+190×25%-54.5=323(萬元)

　　凈現(xiàn)值=323×(P/A，9%，4)+710.5×(P/F，9%，5)-1300=208.18(萬元)