簡(jiǎn)答題 己公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)業(yè)務(wù)資料如下：
資料一：己公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇：
A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用。
B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。
資料二：己公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬為12%部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示：

資料三：己公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元（市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬(wàn)元（市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股）。公司今年的每股股利（D）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，且未來股利政策保持不變。
資料四：己公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股，方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。己公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。
要求：
（1）根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：①投資期現(xiàn)金凈流量；②年折舊額；③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；⑤凈現(xiàn)值。
（2）分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷己公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說明理由。
（3）根據(jù)資料二、資料三和資料四：①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息稅前利潤(rùn)表示）；②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益；③運(yùn)用每股收益分析法判斷己公司應(yīng)該選擇哪一種籌資方案，并說明理由。
（4）假定己公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：①己公司普通股的資本成本；②籌資后己公司的加權(quán)平均資本成本。

參考答案：

（1）①投資階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，投資期現(xiàn)金凈流量=-（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資+營(yíng)運(yùn)資金墊支），長(zhǎng)期資產(chǎn)投資包括購(gòu)置成本、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等，因此NCF=-（7200+1200）=-8400（萬(wàn)元）。
②由題生產(chǎn)線預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，因此年折舊額=固定資產(chǎn)原值×（1-凈殘值率）/預(yù)計(jì)使用年數(shù)=7200×（1-10%）÷6=1080（萬(wàn)元）。
③根據(jù)公式：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=（收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅稅率，其中非付現(xiàn)成本主要為折舊和攤銷，因此本題中生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF=（11880-8800）×（1-25%）+1080×25%=2580（萬(wàn)元）。
④終結(jié)期的現(xiàn)金凈流量主要包括固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入和墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回，由于第六年也是生產(chǎn)期的最后一年，仍有2580萬(wàn)元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流，生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入+墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回，NCF=2580+1200+7200×10%=4500（萬(wàn)元）。
⑤根據(jù)公式：凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值，因此凈現(xiàn)值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（萬(wàn)元）。
（2）根據(jù)公式

A方案的年金凈流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（萬(wàn)元）；
B方案的年金凈流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（萬(wàn)元）。
由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此己公司應(yīng)選擇A方案。
（3）①根據(jù)公式：
，I、I：兩種籌資方式下的債務(wù)利息；DP、DP：兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N、N：兩種籌資方式下普通股股數(shù)；T:所得稅稅率。本題中并未涉及優(yōu)先股股利，因此（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000
（EBIT-1280）/5200=（EBIT-2000）/4000
解得：每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)EBIT=4400（萬(wàn)元）。
②根據(jù)公式：EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N，本題中不涉及優(yōu)先股股利，因此D=0，每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益=（4400-1280）×（1-25%）/5200=0.45（元/股）。
③在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用債券或股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇債務(wù)籌資方案，反之選擇股權(quán)籌資方案。己公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于兩方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)4400萬(wàn)元，此時(shí)采用債務(wù)籌資方案的每股收益更高，所以選擇方案二。
（4）由題，己公司采用穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)政策，股利年增長(zhǎng)率為10%，根據(jù)公式：
，本期支付的股利為D=0.3元，未來各期股利按g速度增長(zhǎng)。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為P=6元�；I資手續(xù)費(fèi)率f為零。
①普通股的資本成本=0.3×（1+10%）÷6+10%=15.5%。
②根據(jù)公式：
，籌資后總資本=40000+7200=47200（萬(wàn)元）；籌資后加權(quán)平均資本成本=8%×（1-25%）×（16000÷47200）+10%×（1-25%）×（7200÷47200）+15.5%×（24000÷47200）=11.06%。

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