【例題·多項選擇題】企業(yè)價值評估中，對價值比率的選擇有—定的要求，下列選項中正確的有( )。
A.對于虧損企業(yè)，選擇收益基礎價值比率比資產(chǎn)基礎價值比率效果可能更好
B.對于可比對象與目標企業(yè)資本結構存在重大差異的，一般應選擇全投資口徑的價值比率
C.對于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎價值比率可能比資產(chǎn)基礎價值比率效果好
D.如果企業(yè)的各類成本和銷售利潤水平比較穩(wěn)定，可能選擇收入基礎價值比率較好
E.如果可比對象與目標企業(yè)稅收政策存在較大差異，可能選擇稅后的收益基礎價值比率比選擇稅前的收益基礎價值比率更好
『正確答案』BCDE
『答案解析』選項A ，對于虧損企業(yè)，選擇資產(chǎn)基礎價值比率比選擇收益基礎價值比率效果可能更好。
【例題·多項選擇題】市場法適用于資本市場發(fā)育比較成熟、市場有效性比較強的條件下。下列選項中，符合該條件特點的有( )。
A.存在大量的理性投資者，以追求利潤最大化為目標，且不能單獨對市場定價造成影響
B.市場信息充分披露和均勻分布，投資者所獲取的信息是對稱的
C.市場是可持續(xù)發(fā)展的
D.獲取信息不存在交易成本
E.投資者對信息變化會做出全面、快速的反應，且這種反應又會導致市場定價的相應變化
『正確答案』ABDE
『答案解析』市場法適用于資本市場發(fā)育比較成熟、市場有效性比較強的條件下。一個有效的市場一般具有以下特點：一是存在大量的理性投資者，以追求利潤最大化為目標，且不能單獨對市場定價造成影響。二是市場信息充分披露和均勻分布，投資者所獲取的信息是對稱的。三是獲取信息不存在交易成本。四是投資者對信息變化會做出全面、快速的反應，且這種反應又會導致市場定價的相應變化。
【例題·多項選擇題】下列關于市銷率的說法中，正確的有( )。
A.市銷率不易被人為操縱，且對價值政策和企業(yè)戰(zhàn)略的變化敏感，可以反映這種變化的后果
B.市銷率適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)或者是成本與銷售利潤水平穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)
C.市銷率能反映制造及銷售成本上的差異
D.市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率及風險等
E.市銷率不會出現(xiàn)負值，因此對于虧損及資不抵債的企業(yè)，也能夠計算出一個有意義的價值比率，應用非常廣泛
『正確答案』ABD
『答案解析』市銷率不能反映制造及銷售成本上的差異，選項C不正確。由于P/S指標為非同口徑指標，因此在評估過程中應用不是非常廣泛，選項E不正確。
【例題·多項選擇題】運用市場法進行企業(yè)價值評估時，要選擇合適的可比對象。在選擇可比對象時，應該關注的一般標準有( )。
A.業(yè)務結構
B.企業(yè)所處的經(jīng)營階段
C.交易日期應盡可能與基準日接近
D.經(jīng)營風險和財務風險
E.股票交易活躍程度
『正確答案』ABD
『答案解析』一般標準包括行業(yè)性質(zhì)或者經(jīng)營影響因素、業(yè)務結構、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風險和財務風險。除了選擇可比對象的一般標準以外，使用上市公司比較法時對于可比公司的選擇還應當注意：歷史數(shù)據(jù)充分性、股票交易活躍程度、企業(yè)注冊地和業(yè)務活動地域范圍。交易案例選擇的關注要點包括：交易日期應盡可能與基準日接近、關注可比交易案例資料的可獲得性和充分性。
【例題·多項選擇題】下列關于市場法評估目標企業(yè)價值的說法中，錯誤的有( )。
A.市場法常用的兩種方法是上市公司比較法和交易案例比較法
B.上市公司比較法是通過對市場上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出目標企業(yè)的價值
C.上市公司比較法的可比對象來源于個別的股權交易案例
D.根據(jù)市場替代原則，相似的企業(yè)可能有類似的價值
E.因為價值的體現(xiàn)較為復雜，不能直接觀測到，所以即使在有效的市場中，企業(yè)的市場交易價格也不能反映其價值
『正確答案』CE
『答案解析』上市公司比較法和交易案例比較法都是通過對市場上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出的被評估企業(yè)的價值，所不同的只是可比對象的來源不同，前者來源于公開交易的證券市場，后者來源于個別的股權交易案例，選項C說法錯誤。根據(jù)市場替代原則，相似的企業(yè)可能有類似的價值，由于價值的體現(xiàn)較為復雜，不能直接觀測到，而在有效的市場中，企業(yè)的市場交易價格可以在一定程度上反映其價值，選項E說法錯誤。
【例題·單項選擇題】使用價值比率模型進行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均價值比率進行修正。下列說法中，正確的是( )。
A.市盈率的關鍵因素是每股收益
B.市盈率的關鍵因素是股利支付率
C.市凈率的關鍵因素是股東權益凈利率
D.市銷率的關鍵因素是增長率
『正確答案』C
『答案解析』市盈率的關鍵因素是增長率，市銷率的關鍵因素是銷售凈利率。
【例題·綜合題】甲公司和乙公司為兩家高科技企業(yè)，適用的企業(yè)所得稅稅率均為15%。2013年1月，甲公司為拓展市場，形成新的市場領域，準備收購乙公司100%的股權，為此聘請資產(chǎn)評估機構對乙公司進行價值評估，評估基準日為2012年12月31日。
資產(chǎn)評估機構采用收益法和市場法兩種方法對乙公司價值進行評估。并購雙方經(jīng)協(xié)商，最終確定按市場法的評估結果作為交易的基礎，并得到有關方面的認可。與乙公司價值評估相關的資料如下：
(1)2012年12月31日，乙公司資產(chǎn)負債率為50%，稅前債務資本成本為8%。假定無風險報酬率為6%，市場投資組合的預期報酬率為12%，可比上市公司無負債經(jīng)營β值為0.8。
(2)乙公司2012年稅后利潤2億元，其中包含2012年12月20日乙公司處置一項無形資產(chǎn)的稅后凈收益0.1億元。
(3)2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率為15倍。
假定不考慮其他因素。要求：
1.計算用收益法評估乙公司價值時所使用的折現(xiàn)率;
2.用可比企業(yè)分析法計算乙公司的價值。
『正確答案』
1. βu×(稅后負債+所有者權益)=βe×所有者權益
0.8×(0.5×85%+0.5)= βe ×0.5
βe =1.48
re=6%+1.48×(12%-6%)=14.88%
rd=8%×(1-15%)=6.8%
rwacc=14.88%×50%+6.8%×50%=10.84%
2.調(diào)整后的乙公司2012年稅后利潤為：2-0.1=1.9(億元)
乙公司價值=1.9×15=28.5(億元)
【例題·綜合題】X公司2016年的每股凈收益為4元，股利支付率為50%，收益和股利的增長率預計為5%。每股權益的賬面價值為40元，公司在長期時間內(nèi)將維持5%的年增長率，股票的市場價格為每股60元，公司的β值為0.8，假設無風險報酬率為3%，市場風險溢價為7%。
1.基于以上數(shù)據(jù)，計算該公司的P/E值，估計該公司的市凈率(P/B);
2.公司的凈資產(chǎn)收益率為多少時才能證明公司股票當前價格計算出的P/B比率是合理的?
3.簡述市盈率指標的確定因素及其最主要的驅(qū)動因素，以及資產(chǎn)價值比率的適用情況。
『正確答案』
1.股權資本成本r=3%+0.8×7%=8.6%
P= 4×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=58.33(元)
P/E= 58.33/4=14.58
P/B= 58.33/40=1.46
2.由于公司股票當前的市場價格為60元/股，所以實際P/B計算如下：
P= ROE× 40×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=60(元)
ROE=10.29%
也可以：
P/B=60÷40=1.5
求P/B為1.5時的ROE：
1.5=ROE×b×(1+g)/(r-g)=ROE×50%×(1+5%)/ (8.6%-5%)
可得ROE=10.29%
3.市盈率指標的確定因素為企業(yè)的增長潛力、股利支付率、風險等。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。
資產(chǎn)價值比率適用于擁有大量資產(chǎn)且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。
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