【例·單項選擇題】選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)，首先應(yīng)該服從( )。
A.企業(yè)價值評估的目標
B.企業(yè)的價值類型
C.企業(yè)價值評估的程序
D.企業(yè)價值評估的基本方法
『正確答案』AQQ群151856011首發(fā)
『答案解析』選擇什么口徑的企業(yè)收益作為評估的基礎(chǔ)要首先服從企業(yè)價值評估的目標。
【例·單項選擇題】整體評估中的投資資本一般是指( )。
A.所有者權(quán)益
B.所有者權(quán)益+流動負債
C.所有者權(quán)益+長期負債
D.所有者權(quán)益+負債
『正確答案』C
『答案解析』整體評估中的投資資本一般是指所有者權(quán)益和長期負債的合計。
【例·單項選擇題】關(guān)于企業(yè)收益說法錯誤的是( )。
A.一般來說，應(yīng)該選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量作為運用收益法進行企業(yè)價值評估的收益基礎(chǔ)
B.選擇什么口徑的企業(yè)收益作為評估的基礎(chǔ)要首先服從企業(yè)價值評估的目標
C.在預(yù)測企業(yè)預(yù)期收益的時候以企業(yè)的客觀收益為出發(fā)點
D.收益額的確定比較固定，都是以企業(yè)自由現(xiàn)金流量來作為收益額的
『正確答案』D
『答案解析』要選擇不同的口徑來確定收益額。
【例·單項選擇題】利用企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量指標作為企業(yè)價值評估的收益額，其直接資本化的結(jié)果應(yīng)是企業(yè)的( )。
A.股東部分權(quán)益價值
B.股東全部權(quán)益價值
C.投資資本價值
D.整體價值
『正確答案』D
『答案解析』企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)出來的是企業(yè)的整體價值。
【例·綜合題】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。20×0年年底投資資本總額為6500萬元，其中付息債務(wù)4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，投資資本的負債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價12元;固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運資本2500萬元;本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，預(yù)計20×1～20×5年銷售增長率為8%，20×6年銷售增長率減至5%，并且可以持續(xù)。
預(yù)計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、營運資本對銷售的百分比維持20×0年的水平。
當前的加權(quán)平均資本成本為11%，20×6年及以后年份資本成本降為10%。
企業(yè)平均所得稅稅率為30%，債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。
要求：計算該企業(yè)全部股東權(quán)益價值，并判斷該股票是高估了還是低估了。
『正確答案』
評估方法采用收益法中的企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型折現(xiàn)求出整體價值，再計算出全部股東權(quán)益價值。
評估基準日為20×0年12月31日。
詳細預(yù)測期為20×1～20×5年。
20×0 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6
收入 10000 10800 11664 12597.12 13604.89 14693.28 15427.94
稅后經(jīng)營利潤 1050 1134 1224.72 1322.70 1428.51 1542.79 1619.93
營運資本 2500 2700 2916 3149.28 3401.22 3673.32 3856.99
固定資產(chǎn)凈值 4000 4320 4665.6 5038.85 5441.96 5877.31 6171.18
營運資本增加 200 216 233.28 251.94 272.10 183.67
固定資產(chǎn)凈值增加 320 345.6 373.25 403.11 435.35 293.87
企業(yè)自由現(xiàn)金流量 614 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40
企業(yè)整體價值
=614/(1+11%)+663.12/(1+11%)2+716.17/(1+11%)3+773.46/(1+11%)4+835.34/(1+11%)5+1142.4/[(1+10%)(1+11%)5]+1142.4×(1+5%)/[(10%-5%)(1+10%)(1+11%)5]
=16179.46(萬元)
全部股東權(quán)益價值
=16179.46-4650
=11529.46(萬元)
股票市場價值=12×1000=12000(萬元)
股票市場價值高于全部股東權(quán)益價值，說明股票股價被高估了。
要求：根據(jù)上述條件回答以下問題：
(1)寫出本項目評估的技術(shù)路線及基本步驟;
(2)給出評估結(jié)論并做出必要的解釋和說明。
『正確答案』
(1)技術(shù)路線及基本步驟
①劃分有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn);
�、谠u估有效資產(chǎn)價值;
③評估溢余資產(chǎn)價值
�、艽_定乙企業(yè)整體價值;
�、荽_定乙企業(yè)所有者權(quán)益價值;
�、拊u估擬轉(zhuǎn)讓的5%股權(quán)的價值并進行評估結(jié)果說明。
(2)評估步驟
①評估乙企業(yè)運營資產(chǎn)價值
+150 ×10%-1 ×1.1-5
=1405.54(萬元) 企業(yè)整體價值(有效資產(chǎn))
�、谠u估非運營資產(chǎn)價值
溢余資產(chǎn)(非運營)：1500×15%=225(萬元)
�、墼u估乙企業(yè)整體價值
④擬轉(zhuǎn)讓的乙企業(yè)5%股權(quán)價值及其說明
1630.54-負債(200+300)
要求：
根據(jù)上述條件回答以下問題(折現(xiàn)率取整數(shù)，其他計算小數(shù)點后保留兩位)：
(1)根據(jù)所給條件，分別用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估甲公司股東全部權(quán)益價值;
(2)對上述兩種評估方法所得評估結(jié)果進行比較，分析其差異可能存在的原因;
(3)如果評估機構(gòu)最終以上述兩種評估方法所得結(jié)果的算術(shù)平均數(shù)作為評估結(jié)論，你認為是否妥當?應(yīng)如何處理?
(4)給出甲公司股東全部權(quán)益價值的最終評估結(jié)果，并簡單說明原因。
『正確答案』
基準日：2009.12.31
有形資產(chǎn)：1000 負債：400
無形資產(chǎn)：300+50萬軟件
收益：前5年+第6年保持前5年年金
折現(xiàn)率rm：12% β：0.756 Rf：4%
t=25% n→∞
(1)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估甲公司股東全部權(quán)益價值
�、儆觅Y產(chǎn)基礎(chǔ)法評估甲公司股東全部權(quán)益價值
=(1000+300+50)-400=950(萬元)
②用收益法評估甲公司股東全部權(quán)益價值
首先計算折現(xiàn)率
=4%+(12%-4%)×0.756=10%
前5年現(xiàn)值=100×(1+10%)-1+130×(1+10%)-2+120×(1+10%)-3+140×(1+10%)-4+145×(1+10%)-5
=474.16(萬元)
前5年各年凈現(xiàn)金流量計算的年金水平
=474.16/(P/A，10%，5)
=474.16/3.7908
=125.08(萬元)
收益法評估甲公司股東全部權(quán)益價值
=474.16+125.08/10%×(1+10%)-5
=1250.81(萬元)
(2)將兩種評估方法所得評估結(jié)果進行比較，分析其差異可能存在的原因：
①資產(chǎn)基礎(chǔ)法屬于成本法，只考慮各項可確指資產(chǎn)的價值之和，而不考慮商譽的價值，以及資產(chǎn)組合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的價值。
�、谑找娣ㄊ菍ζ髽I(yè)價值進行整體評估，包括了不可確指的資產(chǎn)價值。
�、鄱邇r值差異的主要原因在于商譽的價值。
(3)評估機構(gòu)最終以上述兩種評估方法所得結(jié)果的算術(shù)平均數(shù)作為評估結(jié)論是不妥當?shù)�，�?yīng)該以收益法評估的價值作為評估結(jié)果。
(4)最終評估結(jié)果應(yīng)該是1250.81萬元，因為企業(yè)價值評估應(yīng)該是整體評估，是對企業(yè)盈利能力的評估，不能按照單項資產(chǎn)評估價值之和作為評估價值。
【例·綜合題】某企業(yè)進行股份制改組，根據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營情況和未來市場形勢，預(yù)測其未來5年的凈利潤分別是13萬元、14萬元、11萬元、12萬元和15萬元，并假定從第6年開始，以后各年凈利潤均為15萬元。根據(jù)銀行利率及企業(yè)經(jīng)營風險情況確定的折現(xiàn)率和資本化率均為10%。并且，采用單項資產(chǎn)評估方法，評估確定該企業(yè)各單項資產(chǎn)評估之和(包括有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn))為90萬元，試確定該企業(yè)商譽評估值。
『正確答案』
首先，采用收益法確定該企業(yè)整體評估值。
企業(yè)整體評估
=13×0.9091+14×0.8264+11×0.7513+12×0.6830+15×0.6209+15÷10%×0.6209
=49.1617+93.135=142.2967(萬元)
該企業(yè)各單項資產(chǎn)評估值之和為90萬元，
由此可以確定商譽評估值。
商譽的價值=142.2967-90=52.2967(萬元)
，我們將會及時處理。