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　　【真題】可用于指導(dǎo)企業(yè)籌資決策的理論有()

　　A.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論

　　B.動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論

　　C.MM資本結(jié)構(gòu)理論

　　D.啄序理論

　　E.雙因素理論

　　【答案】BCD

　　【解析】本題考查資本結(jié)構(gòu)理論�？捎糜谥笇�(dǎo)企業(yè)籌資決策的理論有：杠桿理論;資本結(jié)構(gòu)理論(早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論);現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(代理成本理論、啄序理論、動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論)參見教材P210-211.

　　【知識(shí)點(diǎn)擴(kuò)展】

　　資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負(fù)債比率。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)富有成效的理論研究是企業(yè)籌資決策的重要基礎(chǔ)。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論

　　(1)凈收益觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于債務(wù)資本成本率一般低于股權(quán)資本成本率，因此，公司的債務(wù)資本越多，債務(wù)資本比例就越高，綜合資本成本率就越低，從而公司的價(jià)值就越大。

　　種觀點(diǎn)忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而下降。

　　(2)凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。這種觀點(diǎn)

　　然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資本比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的債務(wù)資本成本率，但實(shí)際上公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于凈營(yíng)業(yè)收益。

　　(3)傳統(tǒng)觀點(diǎn)。按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模么須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。

　　(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論

　　1958年，莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM理論。在無(wú)稅收、資本可以自由流通、充分競(jìng)爭(zhēng)、預(yù)期報(bào)酬率相同下的證券價(jià)格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場(chǎng)等一系列假設(shè)條件下，提出了兩個(gè)重要命題：

　　命題I——無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤(rùn))按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜倉(cāng)資本成本率)予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響。

　　命題n——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的P場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債和負(fù)債程度的影響。

　　從上述假設(shè)及命題出發(fā)，后期研究一次放松一個(gè)或多個(gè)假定，從而提出了修正的MM理論。有研究指出，如取消公司無(wú)所得稅假設(shè)，按稅法規(guī)定，公司對(duì)債券持有人支付的利息免征公司所得稅，而股息支出和稅前凈利潤(rùn)應(yīng)繳納公司所得稅，因此相對(duì)于股權(quán)融資，債務(wù)融資在公司所得稅方面可以享受優(yōu)惠。由此得出結(jié)論公司的資金全部來(lái)源于負(fù)債，即100%的負(fù)債融資時(shí)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大。也有研究者質(zhì)疑上述結(jié)論，提出了權(quán)衡理論。該研究認(rèn)為，隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，公司陷人財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由

　　此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本或破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率與危機(jī)的嚴(yán)重程度。

　　(三)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

　　(1)代理成本理論。代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。

　　(2)隊(duì)序理論。資本結(jié)構(gòu)的隊(duì)序理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息;如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。按照隊(duì)序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

　　(3)動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納人模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當(dāng)調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的公司價(jià)值損失時(shí)，公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)就會(huì)向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整;否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。

　　(4)市場(chǎng)擇時(shí)理論。該理論研究結(jié)論是，在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情;當(dāng)股票被過分低估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該回購(gòu)股票。