被動(dòng)投資

　　被動(dòng)投資通過(guò)跟蹤指數(shù)獲得基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)。

　　(一)證券價(jià)格指數(shù)

　　1.在證券市場(chǎng)上選擇一些具有代表性的證券(或全部證券)，通過(guò)對(duì)證券的交易價(jià)格進(jìn)行平均和動(dòng)態(tài)對(duì)比從而生成指數(shù)，借此來(lái)反映某一類證券(或整個(gè)市場(chǎng))價(jià)格的變化情況。

　　2.常見的證券價(jià)格指數(shù)有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。

　　目前股票價(jià)格指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。

　　3.國(guó)內(nèi)外常見的證券價(jià)格指數(shù)。

　　(1)滬深300指數(shù)

　　滬深300指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司編制，在滬深兩市選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1 000點(diǎn)，其計(jì)算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。

　　(2)中證全債指數(shù)是中證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的跨市場(chǎng)債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)。

　　(3)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開始編制的。

　　(4)道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)。

　　例題：

　　【單選】滬深300指數(shù)采用(　)進(jìn)行計(jì)算。

　　A.算數(shù)平均法　　　

　　B.派氏加權(quán)法

　　C.幾何平均法　　　

　　D.市值加權(quán)法

　　『正確答案』B

　　『答案解析』滬深300指數(shù)在上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，其計(jì)算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。

　　【單選】中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)為(　)。

　　A.中證全債指數(shù)

　　B.上海證券交易所國(guó)債指數(shù)

　　C.中信債券指數(shù)

　　D.中國(guó)債券系列指數(shù)

　　『正確答案』A

　　『答案解析』中證全債指數(shù)是中證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的跨市場(chǎng)債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)。該指數(shù)的樣本由銀行間市場(chǎng)和滬深交易所市場(chǎng)的國(guó)債、金融債券及企業(yè)債券組成。

　　(二)指數(shù)跟蹤方法

　　1.指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個(gè)與目標(biāo)指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過(guò)程。

　　2.指數(shù)編制和指數(shù)復(fù)制的區(qū)別。

　　(1)編制指數(shù)時(shí)不用考慮各種費(fèi)用，但是在復(fù)制指數(shù)時(shí)需要考慮各式各樣的成本。

　　(2)大多數(shù)指數(shù)的變動(dòng)都是在某個(gè)交易日收盤時(shí)生效，但在跟蹤指數(shù)過(guò)程中，權(quán)重的調(diào)整往往需要多次交易才能完成。這導(dǎo)致指數(shù)復(fù)制的價(jià)格變成了成交均價(jià)，與指數(shù)編制所用的收盤價(jià)出現(xiàn)了差異。這部分差異通常叫流動(dòng)性成本，又稱沖擊成本，需要管理人設(shè)計(jì)交易算法進(jìn)行控制。

　　3.通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制。

　　(1)完全復(fù)制。

　　①完全復(fù)制是指通過(guò)購(gòu)買所有指數(shù)成分證券，完全按照成分證券在指數(shù)中的權(quán)重配置資金，并在指數(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)也同步調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)與指數(shù)完全相同的收益率。

　　②對(duì)于流動(dòng)性較差的成分股，復(fù)制過(guò)程中買賣的沖擊成本會(huì)對(duì)復(fù)制效果造成較大的影響;債券指數(shù)化投資過(guò)程流動(dòng)性問(wèn)題更加顯著，有些債券流動(dòng)性較差，甚至幾天都沒有一筆交易，由此導(dǎo)致完全復(fù)制是不可能實(shí)現(xiàn)的。

　　(2)抽樣復(fù)制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。

　　(3)優(yōu)化復(fù)制的優(yōu)點(diǎn)是所使用的樣本證券最少，缺點(diǎn)是這種方法隱含假設(shè)成分證券的相關(guān)性在一段時(shí)間內(nèi)是相對(duì)靜態(tài)、可預(yù)測(cè)的，往往具有較高的跟蹤誤差。

　　例題：

　　【單選】根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，指數(shù)復(fù)制方法不包括(　)。

　　A.完全復(fù)制

　　B.抽樣復(fù)制

　　C.優(yōu)化復(fù)制

　　D.隨機(jī)復(fù)制

　　『正確答案』D

　　『答案解析』指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個(gè)與目標(biāo)指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過(guò)程。根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制。

　　【單選】采用下列指數(shù)復(fù)制方法復(fù)制指數(shù)時(shí)，通常情況下跟蹤誤差最大的是(　)。

　　A.完全復(fù)制　　　

　　B.抽樣復(fù)制

　　C.優(yōu)化復(fù)制　　　

　　D.市值優(yōu)先抽樣復(fù)制

　　『正確答案』C

　　『答案解析』根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制。三種復(fù)制方法所使用的樣本股票的數(shù)量依次遞減，但是跟蹤誤差通常依次增加。根據(jù)抽樣方法的不同，抽樣復(fù)制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。

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　　(三)被動(dòng)投資與跟蹤誤差

　　1.跟蹤誤差是度量一個(gè)股票組合相對(duì)于某基準(zhǔn)組合偏離程度的重要指標(biāo)，該指標(biāo)被廣泛用于被動(dòng)投資及主動(dòng)投資管理者的業(yè)績(jī)考核，并且這里指的業(yè)績(jī)既可以是事前的，也可以是事后的。

　　2.跟蹤誤差是證券組合相對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差，

　　跟蹤偏離度=證券組合的真實(shí)收益率-基準(zhǔn)組合的收益率

　　3.即便是完全復(fù)制，由于交易費(fèi)用和流動(dòng)性成本的影響，也不可能做到跟蹤誤差為零。

　　(四)跟蹤誤差產(chǎn)生的原因

　　1.復(fù)制誤差

　　指數(shù)基金無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性偏離。

　　當(dāng)指數(shù)基金的某些成分股因流動(dòng)性不足而難以以公允的價(jià)格買到時(shí)，指數(shù)基金將只能采用抽樣復(fù)制法，增加交易活躍股票的權(quán)重，減少流動(dòng)性差的股票權(quán)重。

　　2.現(xiàn)金留存

　　由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標(biāo)的，導(dǎo)致實(shí)際的股票倉(cāng)位不到100%，導(dǎo)致與計(jì)算的指數(shù)產(chǎn)生偏離。

　　3.各項(xiàng)費(fèi)用

　　基金運(yùn)行有管理費(fèi)、托管費(fèi)，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等，這些都是運(yùn)營(yíng)基金、復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)的成本。

　　費(fèi)用越高，跟蹤誤差就會(huì)越大，因?yàn)榛鶞?zhǔn)指數(shù)是不存在管理費(fèi)扣除的。

　　4.其他影響

　　分紅因素和交易證券時(shí)的沖擊成本也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。

　　例題：

　　【單選】跟蹤誤差產(chǎn)生的原因不包括(　)。

　　A.完全復(fù)制

　　B.復(fù)制誤差

　　C.現(xiàn)金留存

　　D.各項(xiàng)費(fèi)用

　　『正確答案』A

　　『答案解析』跟蹤誤差產(chǎn)生的原因包括：

　�、�?gòu)?fù)制誤差，指數(shù)基金無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性偏離;

　�、诂F(xiàn)金留存，由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標(biāo)的;

　�、鄹黜�(xiàng)費(fèi)用，基金運(yùn)行有管理費(fèi)、托管費(fèi)，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等;

　　④其他影響，分紅因素和交易證券時(shí)的沖擊成本也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。