一、資本結(jié)構(gòu)概述

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的定義

　　1.資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。

　　最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負債率表示。

　　例如，一個公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債權(quán)資本和700萬元的權(quán)益資本，那么該公司的資本結(jié)構(gòu)即包含30%的債務(wù)和70%的權(quán)益，該公司的資產(chǎn)負債率是30%。

　　2.有負債的公司被稱為杠桿公司。

　　一個擁有100%權(quán)益資本的公司被稱為無杠桿公司，因為它沒有債權(quán)資本。

　　【單選】公司的資本結(jié)構(gòu)是指(　)。

　　A.公司資本投入與勞動投入之比

　　B.公司債權(quán)資本與權(quán)益資本的比例

　　C.公司資產(chǎn)的組成

　　D.公司是資本密集型還是勞動密集型

　　『正確答案』B

　　『答案解析』資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負債率表示。

　　(二)資本的類型

　　1.債權(quán)資本

　　(1)債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。

　　公司向債權(quán)人(如銀行、債券持有人及供應(yīng)商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。

　　(2)公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。

　　2.權(quán)益資本

　　(1)權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。

　　權(quán)益資本在正常經(jīng)營情況下不會償還給投資人。

　　兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

　　(2)普通股(common shares)是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。

　　(3)優(yōu)先股和普通股一樣代表對公司的所有權(quán)，同屬權(quán)益證券。

　　但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時先于普通股獲得剩余財產(chǎn)。

　　(4)優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動。

　　【單選】一般情況下，優(yōu)先股票的股息率是(　)的，其持有者的股東權(quán)利受到一定限制。

　　A.隨公司盈利變化而變化

　　B.浮動

　　C.不確定

　　D.固定

　　『正確答案』D

　　『答案解析』優(yōu)先股的股息率是固定的，在優(yōu)先股發(fā)行時就約定了固定的股息率，無論公司的盈利水平如何變化，該股息率不變。在公司盈利和剩余財產(chǎn)的分配順序上，優(yōu)先股股東先于普通股股東，但是優(yōu)先股股東的權(quán)利是受限制的，一般無表決權(quán)。

　　(三)各類資本的比較

　　1.現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)

　　(1)公司債權(quán)方，如債券持有者或銀行，對公司事務(wù)沒有表決權(quán);但不管公司盈利與否，公司的債權(quán)人都有權(quán)要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

　　(2)普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監(jiān)督公司的日常運行;董事會選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。

　　(3)普通股股東有分配盈余及剩余財產(chǎn)的權(quán)利。但分配多少股利取決于公司的經(jīng)營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。

　　(4)優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金(沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。

　　(5)優(yōu)先股一般情況下不享有表決權(quán)。

　　優(yōu)先股是股東以不享有表決權(quán)為代價而換取的對公司盈利和剩余財產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。

　　不同類型證券的現(xiàn)金流量權(quán)和投票權(quán)

證券	現(xiàn)金流量權(quán)	投票權(quán)
普通股	按公司表現(xiàn)和董事會決議獲得分紅	按持股比例投票
優(yōu)先股	獲得固定股息	無
債券	獲得承諾的現(xiàn)金流（本金＋利息）	無

　　2.清償順序

　　(1)債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/債權(quán)人擁有公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。

　　(2)接著是優(yōu)先股股東。

　　在公司解散或破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產(chǎn)。

　　(3)普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產(chǎn)在普通股股東中按比例分配。

　　股東的有限責(zé)任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股東在公司的投資金額。

　　3.風(fēng)險和收益特征

　　股權(quán)投資的風(fēng)險更大，要求更高的風(fēng)險溢價，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收益。

　　【單選】下列關(guān)于債權(quán)資本與權(quán)益資本說法錯誤的是(　)。

　　A.債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本

　　B.權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本

　　C.債權(quán)資本在正常經(jīng)營情況下不會償還給投資人

　　D.兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股

　　『正確答案』C

　　『答案解析』C項，債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人(如銀行、債券持有人及供應(yīng)商等)借入資金，定期向其支付利息，并在到期日償還本金。與債權(quán)資本不同的是，權(quán)益資本在正常經(jīng)營情況下不會償還給投資人。

　　【單選】優(yōu)先股票的“優(yōu)先”主要體現(xiàn)在(　)。

　　A.對企業(yè)經(jīng)營參與權(quán)的優(yōu)先

　　B.認購新發(fā)行股票的優(yōu)先

　　C.公司盈利很多時，其股息高于普通股股利

　　D.股息分配和剩余資產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先

　　『正確答案』D

　　『答案解析』優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時先于普通股獲得剩余財產(chǎn)。優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動。

　　【單選】股份有限公司因破產(chǎn)或解散進行清算時，公司剩余資產(chǎn)清償?shù)南群箜樞蚴?　)。

　　A.優(yōu)先股東、普通股東、債權(quán)人

　　B.普通股東、優(yōu)先股東、債權(quán)人

　　C.債權(quán)人、普通股東、優(yōu)先股東

　　D.債權(quán)人、優(yōu)先股東、普通股東

　　『正確答案』D

　　『答案解析』債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/債權(quán)人擁有公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產(chǎn)。普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產(chǎn)在普通股股東中按比例分配。故公司解散或破產(chǎn)清算時，公司的資產(chǎn)在不同證券持有者中的清償順序如下：債券持有者先于優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東先于普通股股東。

　　【單選】優(yōu)先股股東權(quán)利是受限制的，最主要的是(　)限制。

　　A.表決權(quán)

　　B.查閱權(quán)

　　C.轉(zhuǎn)讓權(quán)

　　D.分配權(quán)

　　『正確答案』A

　　『答案解析』在公司盈利和剩余財產(chǎn)的分配順序上，優(yōu)先股股東先于普通股股東，但是優(yōu)先股股東的權(quán)利是受限制的，一般無表決權(quán)。

　　【單選】普通股股東的權(quán)利不包括(　)。

　　A.參與股東大會

　　B.獲得固定股息

　　C.獲得公司分紅

　　D.對特定事項進行投票

　　『正確答案』B

　　『答案解析』普通股是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。大公司通常有很多普通股股東。股東憑借股票可以獲得公司的分紅，參加股東大會并對特定事項進行投票。B項屬于優(yōu)先股股東的權(quán)利。

　　【單選】下列關(guān)于股權(quán)投資人與債權(quán)投資人說法錯誤的是(　)。

　　A.不管公司盈利與否，公司債權(quán)人均有權(quán)獲得固定利息且到期收回本金

　　B.股權(quán)投資者只有在公司盈利時才可獲得股息

　　C.清算時，股權(quán)投資的清償順序先于債權(quán)投資

　　D.股權(quán)投資的風(fēng)險更大，要求更高的風(fēng)險溢價

　　『正確答案』C

　　『答案解析』不管公司盈利與否，公司債權(quán)人均有權(quán)獲得固定利息且到期收回本金;而股權(quán)投資者只有在公司盈利時才可獲得股息。在面臨清算時，債權(quán)投資的清償順序先于股權(quán)投資，當(dāng)剩余價值不夠償還權(quán)益資本時，股東只能收回一部分投資;更嚴重的是，可能損失所有投資。因此，股權(quán)投資的風(fēng)險更大，要求更高的風(fēng)險溢價，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收益。

　　二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　1.1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。

　　2.該定理認為，在不考慮稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。

　　也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。

　　3.MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟現(xiàn)實不符。

　　放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。

　　4.20世紀70年代，學(xué)術(shù)界提出對負債帶來的收益與風(fēng)險進行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價值的權(quán)衡理論，認為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風(fēng)險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率。

　　【單選】修正的MM定理認為(　)。

　　A.企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變

　　B.企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大

　　C.對負債帶來的收益與風(fēng)險進行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價值

　　D.最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點

　　『正確答案』B

　　『答案解析』A項屬于MM定理主張的觀點;CD兩項屬于權(quán)衡理論的觀點。

　　【單選】(　)同時考慮“稅盾效應(yīng)”和“破產(chǎn)成本”，認為最佳資本結(jié)構(gòu)存在且應(yīng)該是負債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點。

　　A.代理理論

　　B.權(quán)衡理論

　　C.無稅MM理論

　　D.有稅MM理論

　　『正確答案』B

　　『答案解析』本題考查權(quán)衡理論。