股權(quán)投資基金基本運作模式和特點

　　一、 股權(quán)投資基金的基本運作模式和特點

　　運作流程是其實現(xiàn)資本增值的全過程。從資本流動的角度出發(fā)，資本先從投資者流向股權(quán)投資基金，管理人決策再流入被投資企業(yè)。在投資之后的階段，管理人以各種方式參與管理，經(jīng)過一定時期發(fā)展后，選擇合適時機退出，進行下輪資本流動循環(huán)。與資本流動相對應的基金運作四個階段：募資、投資、管理和退出。

　　相對于證券投資基金，股權(quán)投資基金有投資期限長、流動性較差，投后管理投入資源多，專業(yè)性較強，投資收益波動較大特點。

　　(1)投資期限長、流動性較差：主要投資于未上市企業(yè)或上市企業(yè)非公開交易股權(quán)，通常需3~7年完成全部流程實現(xiàn)退出，因此被稱為“耐心的資本”，因而有較長的封閉期。此外，其份額流動性較差，在基金清算前，份額的轉(zhuǎn)讓或投資者退出有一定的難度。

　　(2)投后管理投入資源較多：股權(quán)投資是“價值增值型投資”。管理人在投后管理階段投入大量資源，一是提供各種商業(yè)資源和管理支持，幫助企業(yè)發(fā)展;二是通過參加企業(yè)股東會、董事會的形式，有效監(jiān)督，應對信息不對稱和企業(yè)管理層道德風險。

　　(3)專業(yè)性較強：投資決策與管理涉及企業(yè)管理、資本市場、財務、行業(yè)、法律等多個方面，其高收益與高期望風險的特征要求管理人必須具備很高的專業(yè)水準，有善于發(fā)現(xiàn)潛在投資價值的眼光，具備幫助企業(yè)創(chuàng)立、發(fā)展、壯大的經(jīng)驗和能力。需要更多投資經(jīng)驗積累、團隊培育和建設(shè)，體現(xiàn)智力密集型特征，人力資本對股權(quán)投資的成功運作發(fā)揮決定性作用。

　　一方面，股權(quán)投資基金通常委托專業(yè)機構(gòu)管理，在利益分配環(huán)節(jié)對管理人的價值給予認可;另一方面，在管理機構(gòu)內(nèi)部，建立有效和充分針對投資管理團隊成員的激勵約束機制。

　　(4)投資收益波動較大：在整個金融資產(chǎn)類別中，屬于高風險、高期望收益的類別。高風險體現(xiàn)為不同投資項目的收益有較大差異。創(chuàng)業(yè)投資通常投資于早中期的成長性企業(yè)，收益波動性大，有可能虧損;并購基金投資于價值被低估但相對成熟的企業(yè)，波動性相對小。

　　高期望收益體現(xiàn)為在正常市場環(huán)境中，股權(quán)投資基金作為一個整體，其投資回報率處于一個較高水平。期望回報率要高于固定收益證券和證券投資基金等資產(chǎn)類別。

　　二、 股權(quán)投資基金的收益分配方式

　　市場參與主體包括投資人、管理人和第三方服務機構(gòu)。收益分配主要在投資人與管理人之間進行。

　　收入主要來源于所投企業(yè)分配的紅利及實現(xiàn)項目退出后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。收入扣除所承擔的各項費用和稅收后，首先用于返還投資者的本金。全部投資者獲利本金返還后，剩余部分為基金利潤。

　　由于前述專業(yè)性特點，作為一個基本做法，管理人參與基金投資收益的分配�？色@得相當于基金利潤一定比例的業(yè)績報酬(Carry)。

　　根據(jù)基金與管理人的約定，有時管理人需先讓投資者實現(xiàn)某一門檻收益率(Hurdle Rate)之后才可以參與利潤分成。

　　三、 股權(quán)投資基金生命周期中的關(guān)鍵要素

　　(1)基金期限：也稱基金存續(xù)期，是投資者約定的基金存續(xù)時長。通�；�金達到約定期限，應進行清算。實踐中，各方投資者和管理人可能約定，存續(xù)期限可一次或數(shù)次延長，通常每次延長不超過1年。

　　(2)投資期與管理退出期：期限分為投資期與管理退出期，管理人需在投資期內(nèi)完成基金全部投資;在管理退出期內(nèi)，主要負責投后管理及退出項目的工作。根據(jù)約定，管理人收取的管理費可實行不同費率。

　　(3)項目投資周期：(Time Horizon)是指對某個項目從投資進入到退出的時間。

　　(4)滾動投資：也稱循環(huán)投資。對前期投資項目退出所獲利的收入，再次投入新的項目。多數(shù)股權(quán)投資基金對滾動投資進行一定限制，較多的是限制在基金存續(xù)后期進行滾動投資，也有基金限制在整個期限內(nèi)滾動投資。

　　四、 股權(quán)投資基金運作中的現(xiàn)金流

　　股權(quán)投資基金的現(xiàn)金流模式也有特點。

　　募集過程中，股權(quán)投資基金采用承諾資本制。投資者在設(shè)立基金的合同中承諾向基金出資，并約定繳款條件，條件達到時實際履行繳款出資義務。投資者承諾投資的總額度稱為認繳資本，在某一時間實際已完成的出資稱為實繳資本。

　　基金成立后，需一段時間完成投資計劃，在此期間，投資者實繳資本中尚未投資出去的稱未投資資本。多數(shù)基金會約定，未投資資本只能投資于低風險、高流動性資產(chǎn)。

　　基金實現(xiàn)退出后，依退出方式不同，可能會通過公開或私下股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)清算等渠道實現(xiàn)投資退出，獲得退出現(xiàn)金流。退出項目后實現(xiàn)的收益按約定進行分配。