股權(quán)投資基金起源和發(fā)展

　　一、 股權(quán)投資基金的起源與發(fā)展歷史

　　股權(quán)投資基金起源于美國。1946年成立的美國研究與發(fā)展公司(ARD)全球第一家公司形式運作的創(chuàng)業(yè)投資基金。

　　早期主要以創(chuàng)業(yè)投資基金形式存在。1953年美國小企業(yè)管理局(SBA)成立，1958年設(shè)立“小企業(yè)投資公司計劃”(SBIC)，以低息貸款和融資擔(dān)保的形式鼓勵小企業(yè)投資公司，以增加對小企業(yè)的股權(quán)投資。1973年美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(NVCA)成立，標(biāo)志創(chuàng)業(yè)投資成為專門行業(yè)。

　　20世紀(jì)50~70年代，主要投資于中小成長型企業(yè)，是經(jīng)典的狹義創(chuàng)投基金。70年代后，開始拓展到對大型成熟企業(yè)的并購?fù)顿Y，狹義創(chuàng)投發(fā)展到廣義。

　　1976年KKR成立，專業(yè)化運作并購?fù)顿Y基金，經(jīng)典的狹義的私人股權(quán)投資基金。特別是80年代美國第四次并購浪潮，催生了黑石(1985)、凱雷(1987)、和德太(1992)等著名并購基金管理機構(gòu)。

　　過去，并購基金管理機構(gòu)作為NVCA會員享受行業(yè)服務(wù)并接受行業(yè)自律。2007年，KKR、黑石、凱雷、德太等脫離NVCA，發(fā)起設(shè)立服務(wù)于狹義股權(quán)投資基金管理機構(gòu)的美國私人股權(quán)投資協(xié)會(PEC)。

　　狹義上的股權(quán)投資基金特指并購?fù)顿Y基金，但后來的并購?fù)顿Y基金管理機構(gòu)也兼做創(chuàng)業(yè)投資，同時市場上出現(xiàn)了主要從事定向增發(fā)股票投資的股權(quán)投資基金、不動產(chǎn)投資基金等新的股權(quán)投資基金品種，一般廣義股權(quán)投資基金概念。

　　二、 國際股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

　　國際股權(quán)投資基金行業(yè)經(jīng)過70多年發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。規(guī)模龐大、投資領(lǐng)域廣闊、資金來源多樣、參與機構(gòu)多樣。

　　監(jiān)管方面，2008年金融危機后，加強了行業(yè)監(jiān)管，2010年《多德-弗蘭克法案》，對原有法律體系修訂與補充，提升監(jiān)管的審慎性。在注冊方面，嚴(yán)格了管理人注冊制度，收緊了基金注冊的豁免條件，要求一定規(guī)模以上的并購基金在聯(lián)邦或州注冊，創(chuàng)投基金可有條件豁免注冊。在信息披露方面，加強對股權(quán)投資業(yè)務(wù)檔案底稿的審查制度，通過修改認(rèn)可投資者和合規(guī)買家的定義，提高了信息披露要求。

　　在歐洲，歐洲議會2010年9月《泛歐金融監(jiān)管改革方案》，2011年6月，《另類基金管理人指引》，建立對股權(quán)投資基金行業(yè)新的監(jiān)管體系。新體系5個方面：1對股權(quán)投資基金統(tǒng)一監(jiān)管;2監(jiān)管重點是管理人;3抓大放小，重點監(jiān)管大型基金的管理人;4建立和強化信息披露機制;5強化對杠桿的規(guī)制。

　　三、 我國股權(quán)投資基金發(fā)展的歷史階段

　　行業(yè)發(fā)展體現(xiàn)我國作為新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)形態(tài)的基本特點，政府推動是早期股權(quán)投資基金發(fā)展的關(guān)鍵。

　　經(jīng)歷三個歷史階段：

　　(1) 探索與起步階段(1985~2004)

　　此階段沿兩條主線進(jìn)行。

　　一是科技系統(tǒng)對創(chuàng)業(yè)投資基金的最早探索。1985年3月原國家科委牽頭草擬《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，首次明確指出“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”。隨后，1985年9月，國家科委出資10億成立“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”。1992年，國務(wù)院《國家中長期科學(xué)技術(shù)發(fā)展綱要》，明確開辟風(fēng)險投資等多種資金渠道，支持科技發(fā)展。上海、江蘇、浙江、廣東、重慶等地以科技風(fēng)險投資公司為名設(shè)立創(chuàng)投機構(gòu)。特別是1995年，《關(guān)于加速科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的決定》，實施科教興國戰(zhàn)略。1998年1月，原國家科委牽頭成立“國家創(chuàng)業(yè)投資機制研究小組”。

　　二是國家財經(jīng)部門對產(chǎn)業(yè)投資基金的探索。當(dāng)時使用較多的概念是“創(chuàng)業(yè)投資基金”，顯著區(qū)別是“證券投資基金投資證券，創(chuàng)業(yè)投資基金直接投資產(chǎn)業(yè)”，90年代國內(nèi)財經(jīng)界也稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”。1993年8月，原國家體改委和人民銀行支持原中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司成立淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金，并在上海交易所上市，我國第一只公司型創(chuàng)業(yè)投資基金。1996年，原國家計委向國務(wù)院上報《關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實意義、可行性分析和政策建議》，提出“借鑒創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制，發(fā)展有中國特色產(chǎn)業(yè)投資基金”。1998年民建中央性政協(xié)提交“政協(xié)一號提案”《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》。

　　(2) 快速發(fā)展階段(2005~2012)

　　2005年11月，發(fā)改委等十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。隨后在2007，2008,2009，先后出臺公司型創(chuàng)業(yè)投資(基金)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，并推出創(chuàng)業(yè)板，三大配套性政策措施。

　　2007年，受美國股權(quán)投資協(xié)會(PEC)設(shè)立影響，

　　“股權(quán)投資基金”概念流行。2007年6月，新的《人民共和國合伙企業(yè)法》實施，鼓勵設(shè)立合伙型股權(quán)投資基金。2011年11月，發(fā)改委《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》。

　　(3) 統(tǒng)一監(jiān)管下的制度化發(fā)展階段(2013~)

　　2013年6月，中央編辦《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確證監(jiān)會統(tǒng)一行使股權(quán)投資基金監(jiān)管職責(zé)。2014年8月，證監(jiān)會《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資基金、并購?fù)顿Y基金等在內(nèi)的私募類股權(quán)投資基金以及私募類證券投資基金和其他私募投資基金統(tǒng)一監(jiān)管。

　　基金業(yè)協(xié)會自2014年年初，對包括股權(quán)投資基金管理人在內(nèi)的私募基金管理人進(jìn)行登記，所管理基金備案，陸續(xù)發(fā)布相關(guān)自律規(guī)則。

　　四、 我國股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

　　股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展體現(xiàn)在三個方面：一是市場規(guī)模增長迅速，已成為全球第二大股權(quán)投資市場。二是市場主體豐富，從初期政府和國企主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌�主體主導(dǎo)。三是促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，股權(quán)投資基金行業(yè)有力推動直接融資和資本市場在我國的發(fā)展。