股票估值方法

　　一、股票估值模型的分類

　　1.通常而言，股票價值與相關資產的現(xiàn)金流水平和預期增長直接相關。

　　2.股票之所以有價值，是因為它有潛在的現(xiàn)金流，即股票持有人預計從所擁有的公司獲得股利。

　　3.股票估值可以分為內在價值法和相對價值法兩種基本方法。

　　二、內在價值法

　　1.內在價值法又稱絕對價值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對公司的內在價值進行評估。

　　2.具體又分為股利貼現(xiàn)模型(DDM)、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型(DCF)、超額收益貼現(xiàn)模型等。

　　(一)內在價值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理

　　1.股票內在價值法是直接從公司股權價值的內在驅動因素出發(fā)對股票進行價值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內在價值進行評估。

　　2.按照公司金融理論，企業(yè)現(xiàn)金流進行分配的第一個環(huán)節(jié)是進行投資，第二個環(huán)節(jié)是為所有資本提供者提供報酬。

　　3.不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

　　(1)股利貼現(xiàn)模型(DDM)采用的是現(xiàn)金股利。

　　(2)權益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFE)采用的是權益自由現(xiàn)金流。

　　(3)企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(FCFF)采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流。

　　(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)

　　1.假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則就可以建立估價模型對普通股進行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型。

　　2.股利貼現(xiàn)模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。

　　3.股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、三階段增長模型和多元增長模型。

　　(三)自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型

　　1.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是指公司價值等于公司預期現(xiàn)金流量按公司資本成本進行折現(xiàn)，將預期的未來自由現(xiàn)金流用加權平均資本成本(WACC)折現(xiàn)到當前價值來計算公司價值，然后減去債券的價值進而得到股票的價值。

　　2.自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型公式：

　　表示公司t期的自由現(xiàn)金流;WACC表示加權平均資本成本，即債務資本價值與股本價值之和。

　　3.指標體現(xiàn)了公司所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流總和，其計算公式為：FCFF=EBIT×(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運資本。

　　(四)股權資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型

　　1.股權自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營運資金和債務融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(即利息、本金支付減發(fā)行新債務的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。

　　2.FCFE的計算公式為：FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還+新發(fā)行債務。

　　(五)超額收益貼現(xiàn)模型：經濟附加值(EVA)模型

　　1.經濟附加值(EVA)指標源于企業(yè)經營績效考核的目的，是傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充。

　　2.經濟附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本(股本成本與債務成本)后的凈值。計算公式為：EVA=NOPAT-資本成本。

　　3.EVA表示經濟附加值;NOPAT表示稅后經營利潤，或稱息前稅后利潤，是指息稅前利潤EBIT扣除經營所得稅;資本成本等于WACC乘以實際投入資本總額;WACC表示加權平均資本成本。

　　4.如果計算出的EVA為正，說明企業(yè)在經營過程中創(chuàng)造了財富;否則就是在毀滅財富。

　　5.經濟附加值模型之所以被稱為當今投資銀行進行股票估值的重要工具，市盈率指標定價估值太簡單，容易產生誤解，缺乏現(xiàn)金流概念，對虧損企業(yè)很難運用。經濟附加值指標克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標的缺陷(股東價值與市場價值不一致問題)，比較準確地反映上市公司在一定時期內為股東創(chuàng)造的價值。

　　三、相對價值法

　　相對價值法是使用一家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標與其競爭者進行對比，以決定該公司價值的方法。

　　(一)市盈率模型

　　1.對盈余進行估值的重要指標是市盈率。對于普通股而言，投資者應得到的回報是公司的凈收益。

　　2.市盈率指標表示股票價格和每股收益的比率，該指標揭示了盈余和股價之間的關系，用公式表達為：市盈率(P/E)=每股市價/每股收益(年化)。

　　3.市盈率是投資回報的一種度量標準，即股票投資者根據當前或預測的收益水平收回其投資所需要的年數(shù);當前市盈率的高低，表明投資者對該股票未來價值的主要觀點。

　　【例題∙單選題】市盈率用公式表達為( )。

　　A.市盈率=每股市價/每股凈資產

　　B.市盈率=股票市價/銷售收入

　　C.市盈率=每股收益(年化)/每股市價

　　D.市盈率=每股市價/每股收益(年化)

　　【答案】D

　　【解析】市盈率(P/E)=每股市價/每股收益(年化)。

　　(二)市凈率模型

　　1.市凈率=每股市價/每股凈資產，是衡量公司價值的重要指標。

　　2.市凈率優(yōu)點：

　　(1)第一，每股凈資產通常是一個累積的正值，因此市凈率也適用于經營暫時陷入困難的以及有破產風險的公司;

　　(2)第二，統(tǒng)計學證明每股凈資產數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多;

　　(3)第三，對于資產包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比較估值指標。

　　3.市凈率局限性：

　　(1)一些對企業(yè)非常重要的資產并沒有確認入賬，如商譽、人力資源等;

　　(2)當公司在資產負債表上存在顯著的差異時，作為一個相對值，P/B可能對信息使用者有誤導作用。

　　(三)市現(xiàn)率模型

　　1.市現(xiàn)率=市場價格/每股現(xiàn)金流。

　　2.根據信用評價“現(xiàn)金為王”的法則，現(xiàn)金流價值在基本估值中是很關鍵的。

　　(四)市銷率模型

　　1.市銷率也稱價格營收比，是股票市價與銷售收入的比率。

　　2.該指標反映的是單位銷售收入反映的股價水平。

　　3.市銷率指標的引入主要是為克服市盈率等指標的局限性，在評估股票價值時需要對公司的收入質量進行評價。

　　4.市銷率有助于考察公司收益基礎的穩(wěn)定性和可靠性，有效把握其收益的質量水平。

　　(五)企業(yè)價值倍數(shù)

　　企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA)是一種被廣泛使用的公司估值指標。

　　EV/EBITDA和市盈率等相對估值指標的用法一樣。

　　EV/EBITDA較P/E有明顯優(yōu)勢：

　　1.由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性;

　　2.不受資本結構不同的影響，公司對資本結構的改變不會影響估值，同樣有利于比較不同公司的估值水平;

　　3.排除了折舊、攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響(現(xiàn)金比賬面利潤重要)，可以更準確地反映公司價值。

　　但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復雜調整，有可能會降低其準確性。