2017年基金從業(yè)資格考試《證券投資》復(fù)習(xí)（七）

　　遠(yuǎn)期合約概述

　　(一)遠(yuǎn)期合約的概念

　　遠(yuǎn)期合約是一種最簡單的衍生品合約。現(xiàn)貨交易的最大缺點(diǎn)在于無法規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格 波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，一家大豆加工公司的收益很大程度上依賴于生產(chǎn)時(shí)的大豆現(xiàn)貨市場 價(jià)格。如果在投資規(guī)劃時(shí)就能確定大豆買入的價(jià)格，企業(yè)家就可安心致力于大豆加工生 產(chǎn)了。遠(yuǎn)期合約正是為了滿足這種規(guī)避未來風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。

　　遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定的時(shí)間，按約定的價(jià)格買入或賣出一 定數(shù)量的某種合約標(biāo)的資產(chǎn)的合約。合約標(biāo)的資產(chǎn)通常為大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品(如大豆和 石油等)，以及外匯和利率等金融工具。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率合約、遠(yuǎn)期外 匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

　　遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即遠(yuǎn)期合約一般不在交易所進(jìn)行交易，而是在金 融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的。遠(yuǎn)期合約通常用實(shí)物交割。已經(jīng) 簽訂的遠(yuǎn)期合約也可以在場外市場交易。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、 到期日、交割價(jià)格、交易單位和合約標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙 方的需要。因此，遠(yuǎn)期合約與后面將要介紹的期貨合約相比，遠(yuǎn)期合約相對(duì)而言比較靈 活，這正是遠(yuǎn)期合約最主要的優(yōu)點(diǎn)。

　　但遠(yuǎn)期合約也有一些明顯的缺點(diǎn)。首先，因?yàn)檫h(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場 所，不利于市場信息的披露，也就不能形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，所以遠(yuǎn)期合約市場的效率 偏低;其次，每份遠(yuǎn)期合約在交割地點(diǎn)、到期日、交割價(jià)格、交易單位和合約標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量等細(xì)節(jié)上差異很大，給遠(yuǎn)期合約的流通造成很大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性比 較差;最后，遠(yuǎn)期合約的履行沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)其中一方有利時(shí)，交易對(duì)手有可 能沒有能力或沒有意愿按規(guī)定履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高。

　　(二)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

　　遠(yuǎn)期價(jià)格是遠(yuǎn)期市場為當(dāng)前交易的一個(gè)遠(yuǎn)期合約而提供的交割價(jià)格，它使得遠(yuǎn)期 合約的當(dāng)前價(jià)值為零。遠(yuǎn)期價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相關(guān)。這個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格顯然是 理論價(jià)格，它與遠(yuǎn)期合約在實(shí)際交易中形成的實(shí)際價(jià)格(即雙方簽約時(shí)要確定的交割價(jià) 格)并不一定相等。但是，一旦理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格不相等，就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。若交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格，套利者就可以通過買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、賣出遠(yuǎn)期并等待交割來獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升，交割價(jià)格下降，直至套利機(jī)會(huì)消失;若交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格，套利者就可以通過賣空標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、買入遠(yuǎn)期來獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格下降，交割價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失。最終，遠(yuǎn)期價(jià)格又等于實(shí)際價(jià)格。

　　由于遠(yuǎn)期價(jià)格是今天簽署的遠(yuǎn)期合約規(guī)定的在將來特定時(shí)間交割單位標(biāo)的資產(chǎn)的交割價(jià)格，這樣就存在與遠(yuǎn)期合約相關(guān)的價(jià)格或價(jià)值，即交割價(jià)格R、遠(yuǎn)期價(jià)格F和當(dāng)前價(jià)值，o遠(yuǎn)期價(jià)格F是這樣決定的：在期初，由于簽署遠(yuǎn)期合約是沒有任何貨幣支付的，因此當(dāng)前價(jià)值，=0，從而此時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格等于合約的交割價(jià)格，即F=F。初始時(shí)間過后，當(dāng)前價(jià)值，會(huì)隨遠(yuǎn)期價(jià)格的改變而發(fā)生變化，這種變化實(shí)際上取決于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、市場利率和其他因素的變化。

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