一、ETF的特點(diǎn)

　　ETF具有下列三大特點(diǎn)：

　　(一)被動(dòng)操作的指數(shù)型基金

　　ETF以某一選定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對(duì)象，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例，采取完全復(fù)制的方法。ETF不但具有傳統(tǒng)指數(shù)基金的全部特色，而且是更為純粹的指數(shù)基金。

　　(二)獨(dú)特的實(shí)物申購贖回機(jī)制

　　所謂實(shí)物申購贖回機(jī)制，是指投資者向基金管理公司申購ETF，需要拿這只ETF指定的一攬子股票來換取;贖回時(shí)得到的不是現(xiàn)金，而是相應(yīng)的一攬子股票;如果想變現(xiàn)，需要再賣出這些股票。實(shí)物申購贖回機(jī)制是ETF最大的特色，使ETF省卻了用現(xiàn)金購買股票以及為應(yīng)付贖回賣出股票的環(huán)節(jié)。此外，ETF有 “最小申購、贖回份額”規(guī)定，只有大的投資者才能參與ETF一級(jí)市場的實(shí)物申購贖回。

　　(三)實(shí)行一級(jí)市場與二級(jí)市場并存的交易制度

　　ETF實(shí)行一級(jí)市場與二級(jí)市場并存的交易制度。在一級(jí)市場上，大投資者在交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)進(jìn)行以股票換份額(申購)、以份額換股票(贖回)的交易，中小投資者被排斥在一級(jí)市場之外。在二級(jí)市場上，ETF與普通股票一樣在市場掛牌交易。無論是大投資者還是中小投資者均可按市場價(jià)格進(jìn)行ETF份額的交易。一級(jí)市場的存在使二級(jí)市場交易價(jià)格不可能偏離基金份額凈值很多，否則兩個(gè)市場的差價(jià)會(huì)引發(fā)套利交易。套利交易會(huì)最終使套利機(jī)會(huì)消失，使二級(jí)市場價(jià)格回復(fù)到基金份額凈值附近。因此，正常情況下，ETF二級(jí)市場交易價(jià)格與基金份額凈值總是比較接近。

　　ETF本質(zhì)上是一種指數(shù)基金，因此對(duì)ETF的需求主要體現(xiàn)為對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的需求上。由一級(jí)和二級(jí)市場的差價(jià)所引致的套利交易則屬于一種派生需求。與傳統(tǒng)的指數(shù)基金相比，ETF的復(fù)制效果更好，成本更低，買賣更為方便(可以在交易日隨時(shí)進(jìn)行買賣)，并可以進(jìn)行套利交易，因此對(duì)投資者具有獨(dú)特的吸引力。

　　二、ETF的套利交易

　　當(dāng)同一商品在不同市場上價(jià)格不一致時(shí)就會(huì)存在套利交易。傳統(tǒng)上，數(shù)量固定的證券會(huì)在供求關(guān)系的作用下，形成二級(jí)市場價(jià)格獨(dú)立于自身凈值的交易特色，如股票、封閉式基金即是如此。而數(shù)量不固定的證券，如開放式基金則不能形成二級(jí)市場價(jià)格，只能按凈值進(jìn)行交易。ETF的獨(dú)特之處在于實(shí)行一級(jí)市場與二級(jí)市場交易同步進(jìn)行的制度安排，因此，投資者可以在ETF二級(jí)市場交易價(jià)格與基金份額凈值二者之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。

　　具體而言，當(dāng)二級(jí)市場ETF交易價(jià)格低于其份額凈值，即發(fā)生折價(jià)交易時(shí)，大的投資者可以通過在二級(jí)市場低價(jià)買進(jìn)ETF，然后在一級(jí)市場贖回(高價(jià)賣出)份額，再于二級(jí)市場上賣掉股票而實(shí)現(xiàn)套利交易。相反，當(dāng)二級(jí)市場ETF交易價(jià)格高于其份額凈值，即發(fā)生溢價(jià)交易時(shí)，大的投資者可以在二級(jí)市場買進(jìn)一攬子股票，于一級(jí)市場按份額凈值轉(zhuǎn)換為ETF(相當(dāng)于低價(jià)買人ETF)份額，再于二級(jí)市場上高價(jià)賣掉ETF而實(shí)現(xiàn)套利交易。套利機(jī)制的存在將會(huì)迫使ETF二級(jí)市場價(jià)格與凈值趨于一致，使ETF既不會(huì)出現(xiàn)類似封閉式基金二級(jí)市場大幅折價(jià)交易、股票大幅溢價(jià)交易現(xiàn)象，也克服了開放式基金不能進(jìn)行盤中交易的弱點(diǎn)。

　　折價(jià)套利會(huì)導(dǎo)致ETF總份額的減少，溢價(jià)套利會(huì)導(dǎo)致ETF總份額的擴(kuò)大。但正常情況下，套利活動(dòng)會(huì)使套利機(jī)會(huì)消失，因此套利機(jī)會(huì)并不多，通過套利活動(dòng)引致的ETF規(guī)模的變動(dòng)也就不會(huì)很大。ETF規(guī)模的變動(dòng)最終取決于市場對(duì)ETF的真正需求。

　　三、ETF的類型

　　根據(jù)ETF跟蹤的指數(shù)不同，可以將ETF分為股票型ETF、債券型ETF等。而在股票型ETF與債券型ETF中，又可以根據(jù)ETF跟蹤的指數(shù)不同對(duì)股票型ETF與債券型ETF進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分。如股票型ETF可以進(jìn)一步被分為全球指數(shù)ETF、綜合指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、風(fēng)格指數(shù)ETF(如成長型、價(jià)值型等)等。

　　根據(jù)復(fù)制方法的不同，可以將ETF分為完全復(fù)制型ETF與抽樣復(fù)制型ETF。完全復(fù)制型ETF是依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的全部成分股在指數(shù)中所占的權(quán)重，進(jìn)行 ETF的構(gòu)建。我國首只ETF——上證50ETF采用的就是完全復(fù)制。在標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量較多、個(gè)別成分股流動(dòng)性不足的情況下，抽樣復(fù)制的效果可能更好。抽樣復(fù)制就是通過選取指數(shù)中部分有代表性的成分股，參照指數(shù)成分股在指數(shù)中的比重設(shè)計(jì)樣本股的組合比例進(jìn)行ETF的構(gòu)建，目的是以最低的交易成本構(gòu)建樣本組合，使ETF能較好地跟蹤指數(shù)。

　　四、ETF的風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，與其他指數(shù)基金一樣，ETF會(huì)不可避免地承擔(dān)所跟蹤指數(shù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，盡管套利交易的存在使二級(jí)市場交易價(jià)格不會(huì)偏離基金份額凈值太大，但由于受供求關(guān)系的影響，二級(jí)市場價(jià)格常常會(huì)高于或低于基金份額凈值。此外，ETF的收益率與所跟蹤指數(shù)的收益率之間往往會(huì)存在跟蹤誤差。抽樣復(fù)制、現(xiàn)金留存、基金分紅以及基金費(fèi)用等都會(huì)導(dǎo)致跟蹤誤差。

　　五、ETF的分析

　　在投資ETF時(shí)，投資者首先需要清楚ETF所跟蹤的是什么指數(shù)，而且對(duì)指數(shù)所含成分股的分析以及指數(shù)構(gòu)建方法的了解都是不可缺少的。用于分析ETF 的收益指標(biāo)包括二級(jí)市場價(jià)格收益率、基金凈值收益率。用于分析ETF運(yùn)作效率的指標(biāo)主要有折(溢)價(jià)率、周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用率、跟蹤偏離度、跟蹤誤差等。

　　ETF的折(溢)價(jià)率與封閉式基金的折(溢)價(jià)率類似，等于二級(jí)市場價(jià)格與基金份額凈值的比值減1。

　　折(溢)價(jià)率大于一定幅度時(shí)會(huì)引發(fā)套利交易。同時(shí)，折(溢)價(jià)率也是一個(gè)反映ETF交易效率與市場流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)。

　　周轉(zhuǎn)率通常用日或周表示，等于ETF二級(jí)市場成交量與ETF總份額之比。

　　作為被動(dòng)型的指數(shù)基金，ETI的投資目標(biāo)不是超越指數(shù)的表現(xiàn)，而是希望取得與指數(shù)基本‘致的收益，因此基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益之間的偏離程度就成為評(píng)判ETF是否成功的-個(gè)指標(biāo)。偏離程度越小，說明ETI在跟蹤指數(shù)上表現(xiàn)得越好。偏離程度可以用跟蹤誤差與跟蹤偏離度兩個(gè)指標(biāo)來衡量。

　　日跟蹤誤差=ETF日凈值收益率-標(biāo)的指數(shù)日收益率

　　跟蹤誤差也可以用月、季等表示。

　　跟蹤偏離度等于考察期內(nèi)跟蹤誤差的標(biāo)準(zhǔn)差。