第二章 企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

　　[基本要求]

　　(一) 掌握建設(shè)項目投資、私募股權(quán)投資和境外直接投資的決策步驟

　　(二) 掌握投資決策方法及其應(yīng)用

　　(三) 掌握融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理的方法及其應(yīng)用

　　(四) 掌握主要的融資方式

　　(五) 掌握融資決策程序與投資者關(guān)系的管理

　　(六) 掌握企業(yè)集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險控制的主要方法

　　(七) 掌握企業(yè)集團(tuán)資金管理方法

　　(八) 熟悉建設(shè)項目投資決策過程中現(xiàn)金流量的估計方法

　　(九) 熟悉建設(shè)項目投資決策的風(fēng)險調(diào)整方法

　　(十)熟悉私募股權(quán)投資決策具體程序與退出方式

　　(十一)熟悉境外直接投資財務(wù)管理與風(fēng)險控制

　　(十二)了解私募股權(quán)投資的概念、類別和組織形式

　　(十三)了解境外直接投資的概念、動機(jī)、類別和投資評價應(yīng)當(dāng)注意的問題

　　(十四)了解企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司業(yè)務(wù)運(yùn)作

　　(十五)了解私募股權(quán)投資基金中有限合伙人、普通合伙人、基金管理人之間的關(guān)系

　　[考試內(nèi)容]

第一節(jié)建設(shè)項目投資決策

　　一、投資決策概述

　　(一) 投資決策的重要性

　　(1)資本預(yù)算在一定程度上決定了企業(yè)未來的現(xiàn)金流量和價值。

　　(2)資本預(yù)算促使企業(yè)戰(zhàn)略明確化、具體化。

　　(3)投資決策會影響企業(yè)的財務(wù)彈性和融資決策。

　　(二) 投資決策的步驟

　　企業(yè)投資方案的評價一般須經(jīng)過以下程序&

　　(1)進(jìn)行企業(yè)內(nèi)外環(huán)境分析;

　　(2)識別投資機(jī)會，形成投資方案;

　　(3)估算投資方案的各種價值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等);

　　(4)進(jìn)行指標(biāo)分析，選擇投資方案;

　　(5)嚴(yán)格投資過程管理，動態(tài)評估投資風(fēng)險;

　　(6)評估投資效果，進(jìn)行項目后評價。

　　(三)投資項目的類別

　　(1)企業(yè)的投資項目一般可分為獨(dú)立項目、互斥項目和依存項目。

　　(2)根據(jù)企業(yè)進(jìn)行項目投資的原因，投資項目可分為固定資產(chǎn)投資項目、研發(fā)投資項目和其他投資項目等。

　　二、投資決策方法

　　常用的投資項目評價決策方法主要有：回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法和會計收益率法。

　　(一) 回收期法(PayBack)

　　1.非折現(xiàn)的回收期法(Non-discountedPayBack)

　　投資回收期指項目帶來的現(xiàn)金流人累計至與投資額相等時所需要的時間�；貓竽晗拊蕉蹋�方案越有利。

　　2.折現(xiàn)的回收期法

　　折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報期。

　　(二)凈現(xiàn)值法(NetPresentValue，NPV)

　　(三)內(nèi)含報酬率法(InternalRate〇0Return，IRR)

　　1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法

　　2.修正的內(nèi)含報酬率法(ModifiedInternalRate〇0Return，MIRR)

　　修正的內(nèi)含報酬率法克服了內(nèi)含報酬率再投資的假設(shè)以及沒有考慮整個項目周期中資本成本率變動的問題。

　　3.內(nèi)含報酬的

　　(四) 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較

　　1.凈現(xiàn)與資本本

　　凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法各有優(yōu)缺點(diǎn)。從理論上講，凈現(xiàn)值法是最佳的投資決策方法，但不少企業(yè)仍習(xí)慣使用內(nèi)含報酬率法。兩種方法有各自的特點(diǎn)，應(yīng)在投資決策中結(jié)合實(shí)際予以運(yùn)用。

　　2.獨(dú)立項目的評估

　　對于獨(dú)立項目，不論是采用凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法都會導(dǎo)致相同的結(jié)論。

　　3.互斥項目的評估

　　在進(jìn)行互斥項目評估時，由于資本成本的影響，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。原因在于：

　　(1)項目的規(guī)模：規(guī)模越大，凈現(xiàn)值越高，但項目內(nèi)含的報酬率未必高。

　　(2)項目現(xiàn)金流量的時間：某個項目前期的現(xiàn)金流人量較大，而另一個項目后期的現(xiàn)金流人量大。

　　4.多個內(nèi)含報酬率問題

　　內(nèi)含報酬率法存在多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產(chǎn)生一個新的內(nèi)含報酬率法。

　　(五)現(xiàn)值指數(shù)法(ProfitabilityIndex，()

　　(六)會計收益率法(AverageaccountingReturn，AAR)

　　(七) 投資決策方法的總結(jié)

　　會計收益率法與非折現(xiàn)的回收期法

　　會計收益率法、非折現(xiàn)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。企業(yè)在進(jìn)行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法加以比較分析，進(jìn)行綜合判斷。

　　2.折現(xiàn)的回收期法

　　折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項目的風(fēng)險與流動性。較長的回收期表明&

　　(1)企業(yè)的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差;(2)必須對該項目未來較長時期的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，而項目周期越長，變動因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)的可能性也就越大。

　　3.凈現(xiàn)值法

　　凈現(xiàn)值法將項目的收益與股東的財富直接相關(guān)聯(lián)。一般情況下，當(dāng)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。但受項目的規(guī)模和現(xiàn)金流時間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

　　4.內(nèi)含報酬

　　內(nèi)含報酬率法充分反映出了一個項目的獲利水平。但這一方法也有缺點(diǎn)，主要包括&(1)再投資率的假定。在比較不同規(guī)模、不同期限的項目時，假定不同風(fēng)險的項目具有相同的再投資率，不符合現(xiàn)實(shí)情況。(2)多重收益率。在項目各期的現(xiàn)金流為非常態(tài)時，各期現(xiàn)金流符號的每一次變動，都會產(chǎn)生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經(jīng)濟(jì)意義的。

　　5.現(xiàn)值指數(shù)法

　　現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與內(nèi)含報酬率法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風(fēng)險，指數(shù)越高，說明項目的獲利能力越高，即使現(xiàn)金流量有所降低，項目有可能仍然盈利。

　　不同的投資決策方法給企業(yè)的決策者提供了不同方面的信息，需要統(tǒng)一加以考慮，以利綜合判斷和決策。

　　三、投資決策方法的特殊應(yīng)用

　　(一) 不同規(guī)模的項目

　　(二) 不同壽命周期的項目

　　如果項目的周期不同，則無法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較，但可以采用重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法。

　　(三)項目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命

　　四、現(xiàn)金流量的估計

　　(一) 現(xiàn)金流量的含義

　　1.現(xiàn)金流出量

　　某項目的現(xiàn)金流出量，是指該項目引起的現(xiàn)金流出的增加額。

　　2.現(xiàn)金流人量

　　某項目的現(xiàn)金流人量，是指該項目引起的現(xiàn)金流人的增加額。

　　3.現(xiàn)金凈流量

　　現(xiàn)金凈流量，是指一定期間該項目的現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之間的差額。

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