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　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

　　作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”。

　　從理論與實(shí)務(wù)管理上，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)都定位于：通過合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。

　　在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)決策有EBIT-EPS(或無差異分析法、資本成本比較分析法等基本方法。

　　(一)EBIT-EPS(或ROE)分析法

　　公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來替代)，被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指針。

　　1.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤確定下的融資決策

　　【例2-23】G公司總資產(chǎn)80000萬元，舉債20000萬元，債務(wù)利率10%，所得稅稅率為25%。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6000萬股，以10元/股發(fā)行價(jià)格募集資本60000萬元。公司擬于下一年度投資某新項(xiàng)目，投資總額達(dá)40000萬元�，F(xiàn)有兩種融資方案：(1)增發(fā)普通股4.000萬股(發(fā)行價(jià)不變〕;(2)向銀行借款40000萬元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%.

　　假定新項(xiàng)目預(yù)計(jì)的息稅前利潤為15000萬元.

　　要求：采用EBIT-EPS分析法，對(duì)融資方案進(jìn)行選擇。

　　[答疑編號(hào)6177020905：針對(duì)該題提問]

　　2.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤不確定下的融資決策

　　如果項(xiàng)目預(yù)期EBIT不確定，則企業(yè)首先需要確定項(xiàng)目預(yù)期EBIT的變動(dòng)性，然后分析企業(yè)管理者所樂意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　【例2-24】沿用【例2-23】，且假定項(xiàng)目的預(yù)期EBIT水平為不確定.根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)及其他因素綜合考慮，企業(yè)管理者認(rèn)為在正常經(jīng)營環(huán)境下項(xiàng)目預(yù)期EBIT為15000萬元。但是，企業(yè)管理者根據(jù)過去業(yè)績及公司所在的行業(yè)周期性，預(yù)估出該項(xiàng)目EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差為1000萬元(本例假定EBIT的變動(dòng)服從正態(tài)分布)

　　假定企業(yè)管理者認(rèn)為項(xiàng)目預(yù)期EBIT低于無差異點(diǎn)14000萬元的概率為25%是可容忍的。

　　要求判斷債務(wù)融資方案能否被企業(yè)管理者所接受。

　　通常情況下，企業(yè)將公司價(jià)值最高、資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來判斷公司最佳資本安排。

　　1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算

　　公司的市場價(jià)值V等于股票的市場價(jià)值S加上長期債務(wù)的價(jià)值B，即：

　　V=S+B

　　為了計(jì)算方便，設(shè)長期債務(wù)(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。

　　假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場價(jià)值為：

　　其中：Ke=RF+β(Rm-RF)

　　2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

　　加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

　　【例2-25】H公司的年息稅前利潤30000萬元，且假定H公司的資本全部來源于權(quán)益融資。公司所得稅稅率為25%。公司管理層認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過舉債方式來調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過市場分析并在中介機(jī)構(gòu)幫助下對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行合理測算，不同舉債額度下的債務(wù)成本和股票β值如表所示。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6%。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

　　理論界并沒有給出普適性的資本結(jié)構(gòu)決策模型，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)也大都依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn)，而是一個(gè)有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%-70%之間。

　　資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。但在企業(yè)管理實(shí)踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架。資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

　　實(shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率

　　1.如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

　　迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股;②出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債;③與債權(quán)人談判。

　　2.如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

　　(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

　　用留存收益或增發(fā)新股投資好的項(xiàng)目

　　(2)如果公司沒有好的投資項(xiàng)目

　�、儆昧舸媸找鎯斶�債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

　　實(shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率

　　1.如果公司有收購目標(biāo)

　　迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);②借債并回購股份。

　　2.如果公司沒有收購目標(biāo)

　　(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

　　借債投資好的項(xiàng)目

　　(2)如果公司沒有好的投資項(xiàng)目

　�、俟蓶|喜歡股利，則支付股利;

　　②股東不喜歡股利，則回購股票。

　　1 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：戰(zhàn)略管理過程

　　2 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：戰(zhàn)略分析

　　3 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：戰(zhàn)略類型及選擇

　　4 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、類型及其選擇

　　5 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：融資戰(zhàn)略選擇

　　6 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：投資決策方法

　　7 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：現(xiàn)金流量的估計(jì)

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　　10 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：融資渠道、方式

　　11 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理

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　　13 2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師_高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理