最佳資本預算

　　所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。

　　在確定最佳資本預算時我們需要先了解兩個概念：投資機會表和邊際成本表。

　　(一)投資機會表與邊際成本表

　　1.投資機會表

　　投資機會表按公司潛在投資項目(投資機會)的內部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。

　　【例】假設某公司的最佳資本結構為1:1。

　　假設企業(yè)所得稅率40%

　　0-20萬元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過100萬元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　公司資本預算的最高限額80萬元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項目的內含報酬率超過這一資本成本率的有ABDEF。

　　(二)資本限額

　　企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因如下：

　　1.股東大會未審批通過;

　　2.管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來實施新項目;等等。

　　所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。

　　(三)最佳資本預算

　　最佳資本預算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務理論認為所有能產生正凈現(xiàn)值的獨立項目都應該接受，同時產生最高凈現(xiàn)值的互斥項目也都應該被接受。因此，最佳資本預算由項目組合構成。

　　在實際業(yè)務當中，有兩個重要事項：

　　(1)資本成本隨著資本預算的規(guī)模增加而上升，在評估項目時確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難。

　　(2)有時公司會設置資本預算的上限，通常叫做資本限額。

　　【例2-12】某公司評估多個項目，并進行最佳資本預算，數(shù)據(jù)如表所示

　　[答疑編號6177020502：針對該題提問]

　　應該接受的項目為ABCD;公司應該投資并融資的金額為400萬元。

　　【案例分析題】

　　甲公司是一家以鋼鐵貿易為主業(yè)的大型國有企業(yè)集團，總資產100億元，凈資產36億元，最近三年凈資產收益率平均超過了10%，經營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業(yè)務增長點，分散經營風險，獲得更多收益，決定實施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業(yè)進行投資。

　　甲公司投資部根據(jù)董事會的決定，經過可行性分析和市場調研了解到，我國某特種機床在工業(yè)、農業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場需求將進入快速發(fā)展階段，預計年均增長20%以上;但是，生產該特種機床的國內企業(yè)工藝相對落后，技術研發(fā)能力不足，質量難以保證;我國有關產業(yè)政策鼓勵中外合資制造該特種機床項目，要求注冊資本不得低于1億元(人民幣，下同)，其中中方股份不得低于50%;歐洲的歐龍公司是全球生產該特種機床的龍頭企業(yè)，其產品技術先進并占全球市場份額的80%，有意與甲公司合資設立合資企業(yè)。

　　1.甲公司與歐龍公司就設立合資企業(yè)進行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：

　　(1)合資期限10年，注冊資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價格為2000萬元的專有技術和價格為3000萬元的設備投入;甲公司以5000萬元現(xiàn)金投入。

　　(2)合資企業(yè)的生產管理、技術研發(fā)、國內外銷售由歐龍公司負責，關鍵零部件由歐龍公司從國外進口，租用歐龍公司在中國其他合資項目的閑置廠房。

　　(3)合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術轉讓費。

　　2.甲公司財務部對設立合資企業(yè)進行了分析和預測，合資企業(yè)投產后預測數(shù)據(jù)如下：

　　(1)合資企業(yè)投產后，第1年、第2年、第3年的經營凈利潤分別為2040萬元、2635萬元、3700萬元，第4-10年的經營凈利潤均為5750萬元。

　　(2)該項目無建設期，固定資產全部為歐龍公司投入的設備，在合資期限內，固定資產總額不變，設備可使用10年，按年限平均法計提折舊，預計凈殘值為0;專有技術按10年平均攤銷。

　　要求：

　　假設你是甲公司的總會計師，請根據(jù)上述資料回答下列問題：

　　1.根據(jù)資料判斷，甲公司實施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型?簡要說明理由，并簡述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點。

　　2.計算合資項目的非折現(xiàn)回收期。

　　3.如果該合資項目的資本成本為10%，計算其凈現(xiàn)值，并判斷其財務可行性。

　　4.針對歐龍公司提出的合資條款，從維護甲公司利益和加強對合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素?甲公司應采取哪些應對措施?

　　[答疑編號6177020503：針對該題提問]

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